报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [29] - 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） [29] - 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） [29] 报告的核心观点 - 2025年3月美联储议息会议如期不降息，宣布4月开始进一步放缓缩表，最新经济预测下修增长、上修通胀，但利率预测中位数仍预计年内降息2次，点阵图显示2025年降息预期有所减弱 [11] - 鲍威尔讲话核心是以“不变”应变，保持货币政策高度灵活，其言论缓解市场对美国“滞涨”的担忧 [11] - 相较全年降息50BP基准预期，可能出现美国经济下行压力超预判，导致美联储上半年降息太迟、下半年“补降”，使全年实际降息幅度超50BP [11] 会议声明及经济预测 - 2025年3月会议维持政策利率在4.25 - 4.50%区间，4月开始放缓缩表，国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，MBS每月减持350亿美元节奏不变 [5][12] - 与1月声明相比，对经济前景描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，删除“（双向）风险大致平衡”表述，一位成员反对放缓缩表 [10][12] - 经济预测方面，2025年经济增长预测中值由2.1%下修至1.7%，失业率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%；2025年政策利率维持在3.9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期减弱 [10][13][14] 鲍威尔讲话 - 核心思想是关税等政策带来不确定性，美联储以“不变”应变，保持货币政策高度灵活 [16] - 传递信息包括难评估关税对通胀具体贡献，认为长期通胀预期稳定；美国经济仍稳健，衰退概率上升但不高；无需以衰退为代价遏制通胀；金融市场波动持续才会被重点关注，缓解市场对“滞胀”担忧 [10][16] - 市场交易风格类似“宽松交易”，10年美债收益率下行，美股三大指数上涨，美元指数下跌，黄金价格走高 [4][17] - 关于通胀，难精确评估关税对通胀贡献度，短期通胀预期上升，长期通胀预期指标持平或略降，美联储会密切关注 [18] - 关于年内降息2次预期，经济增长放缓与通胀上升相互平衡，整体无明显衰退迹象 [18] - 关于双向风险平衡，删除相关表述反映经济形势变化和不确定性，不意味更关注某一方面 [21] - 关于经济和就业，“硬数据”仍稳健，失业率低，劳动力市场处于低活跃度平衡，政策不区别对待不同类型就业 [21] - 关于衰退或滞胀风险，经济衰退可能性约四分之一，目前情况与1970年代不同，无需照搬应对策略 [21] - 关于股市，金融市场重要，但波动需持续才会被重点关注，市场情绪未转化为实际经济活动明显疲软 [21] - 关于放缓缩表，是技术性决定，与货币政策立场无关，助资产负债表缩减平稳，未计划调整MBS缩表规模 [21] 政策思考 - 市场关注降息前景，点阵图显示官员降息预期下调，但预测中位数仍预计2025年降息2次 [20] - 难以判断美联储是否会在通胀风险上行时及时降息，其可能有意表达对经济乐观 [20] - 对鲍威尔认为美国经济“硬数据”有韧性持保留态度，一季度“硬数据”可能降温，全年经济增长预测或下修 [22] - 担心美联储对通胀判断乐观，未充分计入关税影响，未重视通胀预期上行风险 [23] - 可能出现美国经济下行压力超预判，导致美联储上半年降息太迟、下半年“补降”，使全年实际降息幅度超50BP [26] - 美联储放缓缩表可减少国债供给、压降美债收益率，对经济和股市有积极作用，可能是利率“按兵不动”考量 [8][26]