报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 华润建材科技发布2024年年报，24Q4两广旺季错峰提价下水泥盈利显著修复，年末集中计提减值释放风险轻装上阵，2025年伴随协同落实度提升盈利弹性可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E营业收入分别为287.8亿、255.5亿、230.38亿、233.31亿、239.27亿、249.08亿元人民币，同比变化分别为-19.93%、-11.22%、-9.83%、1.27%、2.55%、4.10% [7] - 2022 - 2027E毛利润分别为43.94亿、37.62亿、38亿、44.27亿、46.72亿、50亿元人民币 [7] - 2022 - 2027E净利润分别为17.29亿、6.44亿、2.11亿、12.32亿、13.77亿、15.38亿元人民币，同比变化分别为-72.78%、-62.75%、-67.24%、483.67%、11.82%、11.72% [7] - 2022 - 2027E PE分别为6.89、18.51、56.50、9.68、8.66、7.75 [7] - 2022 - 2027E PB分别为0.27、0.27、0.27、0.27、0.26、0.26 [7] 业绩情况 - 2024年实现营收230.38亿元人民币，同降10.5%，归母净利润2.11亿元，同降67.2%；24Q4营收70.4亿元，同降16.4%，归母净利润 - 0.98亿元，亏损同比增加0.69亿元，符合业绩预告预期 [9] 水泥业务 - 24Q4水泥及熟料销量约1784万吨，同降19%，预计因Q4错峰升级出货受影响及23Q4基数较高；均价约259元/吨，同比/环比分别+21/+22元，吨毛利约54元，同比/环比分别+36/+22元，盈利明显提升 [9] - 25年春节前后两广价格有所回落但同比仍有优势，近期已开启提涨，协同提价落实程度有望提升，在24年较低基数下弹性可观 [9] 骨料业务 - 24Q4骨料出货约2300万吨，同增约25%，或受益于阶段性停产影响解除以及新增项目投产；吨毛利约10.4元，同比/环比分别 - 8.7/-2.6元，盈利受新产能投放等影响 [9] - 2025年预计多个项目产能释放，出货预期高增，伴随产能利用率提升盈利有望修复 [9] 资产减值 - 2024年计提固定资产/商誉/存货减值合计约4.9亿元，同比增加约4.1亿元影响单季度表观盈利，本次减值排除后续减值风险，加回减值后24Q4经营层面盈利实现实质修复 [9]