报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 报告通过对锦江、华住、首旅、亚朵四大连锁酒店业龙头研究对比，分析中国连锁酒店行业格局并探讨未来发展趋势 [1] - 传统酒店巨头面临挑战，后起之秀逐步赶超，未来中高端酒店市场成主战场，连锁酒店集团发展重心将从规模扩张转为效率提升 [2][3][4] 各公司经营情况总结 锦江酒店 - 经营总览：市场回暖推动营收恢复良好，边际利润恢复较慢，规模稳步增长，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 55%和 49%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 107.9 亿元，固定资产使用效率提高，推行轻资产化战略 [16][17][20] - 经营分解：加盟酒店营收贡献度增长迅速，盈利稳定高位，境内经营为基本盘，境外高毛利或促使拓展，2023 年加盟酒店营收贡献度升至 47.79%，境内酒店收入贡献率 68% - 80% [33][39] - 资产运作分析：最早开拓海外市场，境外投资额度最大，初期打造国内品牌矩阵，2015 年收购法国卢浮集团和铂涛集团部分股权，打造产业生态链 [47][48][49] 华住集团 - 经营总览：经营成果大幅提升，甩掉重资产“包袱”或成未来突破口，规模同步增长，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 93%和 98%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 178.68 亿元，固定资产使用效率提升但占比仍高 [50][52][54] - 经营分解：直营加盟营收均增长，境内境外盈利均恢复，加盟酒店增速领先，境内经营为压舱石，2023 年加盟酒店营收占比升至 40%，境内酒店收入贡献率 75%以上 [63][68][71] - 资产运作分析：自立汉庭品牌稳固经济型酒店市场，对外收购丰富中高端品牌，2006 - 2018 年进行多次境内收购，2014 - 2020 年开展境外投资合作与数字化升级 [77][78][79] 首旅酒店 - 经营总览：扩张缓慢，盈利退坡，规模店面增速高于客房，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 52%和 23%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 58.89 亿元，固定资产使用效率较高，日常管理对占比影响小 [80][83][85] - 经营分解：直营酒店经营回退明显，加盟酒店盈利持续优于竞争对手，2023 年直营酒店营收恢复至 2019 年 85%，加盟酒店盈利保持 80%左右高位 [92][98] - 资产运作分析：以如家系列品牌为核心，以“景区 + 酒店”一体化运营为特色，2002 年收购海南南山相关股权，2014 - 2023 年进行多品牌布局 [100][101][102] 亚朵集团 - 经营总览：轻资产化战略下高速扩张，营收盈利双激增，规模稳定高速扩张，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 267%和 262%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 50.13 亿元，固定资产使用效率提高，推行轻资产战略 [105][106][109] - 经营分解：加盟酒店规模扩张营收增长，零售业务形成差异化竞争优势，加盟模式为创收主力，零售业务占比超 30% [117][119][123] - 资产运作分析：专注于中高端市场，注重品牌认可度，2013 - 2020 年进行酒店业务布局，2014 - 2020 年开展零售业务布局 [126][127] 行业横向对比总结 经营指标对比 - OCC：华住领先，亚朵反超，锦江和首旅市场份额或被挤压 [129][130] - ADR：华住亚朵敏感，锦江首旅平稳，锦江首旅内部经营管理待提升 [133] - RevPAR：华住亚朵领先，锦江首旅落后，锦江龙头地位和首旅梯队地位受威胁 [137] 资本支出对比 - 轻资产化运营成共同趋势，华住资本支出领先且下滑快 [140] 品牌矩阵对比 - 中高端竞争激烈，亚朵有先发优势，锦江华住扩张中高端，首旅扩张轻管理酒店 [143][151][152] - 经济型扩张慢占比降，首旅轻管理酒店增长快且占比高 [144][145] - 中高端扩张迅速，将成未来主战场 [149]