报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩及分红表现超预期，同步下调投资收益率及风险贴现率精算假设，公司在板块内定位独特，低利率环境下有估值逻辑变化潜力，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月19日收盘价54.07元，一年内最高/最低62.80/37.67元，市净率1.1，股息率4.49%，流通A股市值581,937百万元 [1] - 2024年12月31日每股净资产50.99元，资产负债率89.93%，总股本/流通A股18,210/10,763百万，流通B股/H股-/7,448百万 [1] 业绩与分红情况 - 2024年归母净利润/归母营运利润1266.07/1218.62亿元，yoy+47.8%/+9.1%，超出预期，同比增速较1 - 3Q24分别改善11.7pct/3.6pct [4] - 三大核心业务板块人身险/财险/银行归母营运利润yoy - 1.9%/+67.7%/-4.2% [4] - 每股股息yoy+4.9%至2.55元，超出预期，对应3月19日A/H收盘价股息率达4.7%/5.3% [4] 精算假设调整 - 下调投资收益率假设50bps至4.0%，下调传统险/分红万能等非传统险风险贴现率1.0pct/2.0pct至8.5%/7.5%，EV yoy+2.3%至1.42万亿元 [4] 新业务价值（NBV）情况 - 2024年假设调整前/后NBV分别为400.24/285.34亿元，yoy+28.8%/+25.6%，假设调整致使NBV绝对值下降28.7% [5] - 标保口径下，NBVM（假设调整前）yoy+5.6pct至31.8%，新单yoy+3.6%至2082亿元 [5] 细分渠道情况 - 个险队伍规模持续提升，不考虑假设调整影响，24年个险NBV yoy+26.5%至318.70亿元，年末代理人规模qoq+0.3%至36.3万人，连续三个季度环比正增，人均NBV yoy+43.3%，活动率yoy - 0.5pct至52.8%，人均月均收入yoy+5.9%至1.04万元 [9] - 银保价值增速亮眼，24年渠道NBV yoy+62.7%至29.65亿元，标保口径NBVM同比大增14.2pct至37.5%，预计“报行合一”对新单冲击逐步消解 [9] 财险业务情况 - 24年财险保险服务收入yoy+4.7%至3281.46亿元，受益于保证保险承保损失改善，COR yoy - 2.3pct至98.3%，带动承保利润同比优化75.46亿元至54.63亿元，扭亏为盈 [5] - 综合费用率/赔付率分别为27.3%/71.0%，yoy - 1.9pct/-0.5pct [5] 投资资产情况 - 截至24年末，投资资产规模同比大增+21.4%至5.73万亿元 [6] - 现金/定期存款/债权型金融资产/股权型金融资产/长股投/投资性物业/其他投资占比分别为2.9%/4.3%/73.8%/12.9%/3.5% /2.3%/0.4%，较6月末分别+0pct/+0pct/-0.3pct/+1.1pct/-0.5pct/-0.2pct/+0pct [6] - 债券及股票占比分别较6月末提升1.0pct/1.3pct至61.7%/7.6pct，净/综合投资收益率分别为3.8%/5.8%，同比分别 - 0.4pct/+2.2pct [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|913,789|1,028,925|1,029,301|1,079,436|1,129,820| |同比增长率（%）|3.8%|12.6%|0.0%|4.9%|4.7%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|129,257|143,015|168,829| |同比增长率（%）|-22.8%|47.8%|2.1%|10.6%|18.0%| |每股收益（元/股）|4.70|6.95|7.10|7.85|9.27| |P/E|11.49|7.78|7.62|6.88|5.83| |P/EV|0.71|0.69|0.66|0.62|0.59| [8]