报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 宁德时代发布2024年年报，全年收入3620.1亿元，同比下滑9.7%；归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%；扣非净利润449.9亿元，同比增长12.2%。单2024Q4收入1029.7亿元，同比下滑3.1%；归母净利润147.4亿元，同比增长13.6%；扣非净利润128.2亿元，同比下滑2.2%，业绩持续符合预期[1][3] - 2024年公司锂电池销量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池381GWh，同比增长18.85%，储能电池93GWh，同比增长34.32%。动力电池毛利率23.94%，同比提升5.81pct；储能电池毛利率26.84%，同比提升8.19pct。电池材料及回收收入同比下滑14.59%、毛利率下降0.87pct；电池矿产资源收入下滑28.98%，毛利率下降11.3pct；其他业务收入增长21.2%，毛利率下降8.5pct，毛利额增长[9] - 拆分2024Q4，预计公司销量持续增长，动力电池占比保持高位，储能确收较少或受美国关税、出口退税、美国海运周期长等影响。考虑质保金会计变更调整，原口径下动力、储能毛利率基本持平，储能较24Q3有所波动，美国储能发出商品将在2025年陆续兑现，盈利趋势将改善[9] - 2024Q4公司资产减值17.7亿元，其他收益32.4亿元，投资收益、公允价值变动分别为8.6、4.7亿元，营业外支出4.6亿元。经营性现金流净额295.47亿元，期末预计负债719.27亿元，财务数据扎实[9] - 2025年公司神行、麒麟占比有望进一步提升，骁遥配套多款车型将继续放量。储能方面成为阿联酋RTC数据中心项目供应商，澳洲客户合作的8h储能系统落地，在换电、滑板底盘、零碳生态等领域也有积极布局。预计2025年归母净利润656亿元，对应PE为18X，继续推荐，关注港股IPO带来国际化估值溢价的机会[9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|362013|273519|88494|2057|3563|9690|18607|-4132|-8423|-873|664|3988|64052|-870|63182|9175|54007|50745|3262|11.58| |2025E|398788|294540|104247|1879|3988|9554|19472|-5083|-6973|-850|0|3988|80611|-100|80511|10583|69928|65550|4378|14.89| |2026E|558353|432214|126139|2767|5330|13634|27458|-5646|-5485|-500|0|5582|95793|-50|95743|13044|82699|77667|5032|17.64| |2027E|697941|542790|155151|3486|6802|17209|34500|-8376|-4894|-500|0|7097|120781|-50|120731|16436|104295|97895|6399|22.23|[12] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|303512|14282|64136|59836|5970|62407|510142|54792|0|112589|14420|895|24119|69702|786658|19696|130977|0|18653|9436|138408|317172|81238|11923|1231|101638|513202|246930|26526|273456|786658| |2025E|329349|14182|67427|56348|8292|65751|541349|61792|0|106066|15493|1095|24119|90302| - |21696|123699|0|16318|10060|154334|326107|80133|14923|1231|101838|524232|285080|30904|315984| - | |2026E|427947|14082|94282|78897|10777|93510|719494|69792|0|79593|17385|1295|24119|111022| - |23696|185772|0|25098|14620|204101|453287|79912|18123|1231|102038|654591|332173|35936|368109| - | |2027E|532777|13982|118360|101297|13835|115877|896128|78292|0|52670|19830|1495|24119|129662| - |25696|235955|0|31953|18038|252336|563979|79558|21323|1231|102238|768329|391531|42336|433867| - |[12] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|96990|1838|-4764|-31105|-14845|-48875|0|2560|30540|-25807|-21817|-14524|33591| |2025E|109746|3988|-7000|-43219|-10350|-56581|3000|0|895|-29827|200|-25732|27434| |2026E|165898|5582|-8000|-24702|-10550|-37670|3200|0|1779|-34809|200|-29630|98598| |2027E|178652|7097|-8500|-23916|-10550|-35870|3200|0|1646|-42999|200|-37953| - |[12] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11.58|22.03|22.97|4.74|11.62|7.2%|20.6%|14.0%|65.2%|0.48| |2025E|14.89|24.92|17.83|4.10|8.85|8.6%|23.0%|16.4%|62.4%|0.49| |2026E|17.64|37.67|15.05|3.52|7.00|8.9%|23.4%|13.9%|64.0%|0.60| |2027E|22.23|40.57|11.94|2.98|5.24|9.4%|25.0%|14.0%|63.9%|0.63|[12]