报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][61] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“超高分子量聚乙烯+芳纶”高性能纤维为双支点，打造以“纤维+复材”为核心的产品体系，收购超美斯打开第二成长曲线 [3] - 公司是全球 UHMWPE 纤维行业龙头，下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长，2024 年营收与归母净利润逐季环比提升 [3][4] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润 1.3/1.9/2.2 亿元，同比增速为 -15.5%/46.4%/15.5%，摊薄 EPS 为 0.58/0.85/0.98 元，对应 PE 为 30.3/20.7/17.9x [5][61] 公司发展历程 - 工艺研发阶段：1994 年 3 月设计出第一条 UHMWPE 纤维试验线，1999 年 6 月公司注册成立，2000 年 5 月成为国内首批实现 UHMWPE 纤维产业化的企业 [7] - 技术突破阶段：2005 - 2012 年创新开发连续式生产工艺和设备，实现柔性化生产，研发下游产品，第四代生产线投入使用 [7] - 扩大规模阶段：2015 - 2019 年取得“军队合格供应商”资质，进行生产扩能和基地建设 [8] - 多元布局阶段：2021 - 2025 年上市，投产复材项目，收购优和博和超美斯股权，入选示范企业名单 [9] 公司股权结构 - 控股股东为中国国投贸易有限公司，持有 37.36%股权，实际控制人为国家开发投资集团，还有多只产业基金和管理层参股 [11] 公司经营情况 - 2024 年营收 6.5 亿元（同比 +1.4%），归母净利润 1.3 亿元（同比 -15.3%），全年营收和归母净利润逐季环比提升 [4][12] - 主营业务为 UHMWPE 纤维和复合材料，2024 上半年营收占比分别为 66.67%和 31.51%，产品远销 50 多个国家和地区 [14] - 2024 年 1 - 9 月毛利率和净利率分别为 36.9%和 19.74%，同比下降 6.05%和 23.30%，业务重心向复合材料转移 [15] - 2024 年 1 - 9 月期间费用为 6,002 万元，期间费用率为 14.04%，研发费用 2,561 万元，研发费用率为 5.99%，研发投入递增且增速稳定 [20] UHMWPE 纤维行业情况 - 性能优异，是目前工业化高性能纤维材料中比强度和比模量最高的纤维，应用广泛 [22] - 2024 年全球总产能约达 10 万吨/年，中国产能约为 6.9 万吨，市场高度集中 [23] - 我国需求量持续较快增长，2018 - 2023 年年均复合增长率为 14.6%，国内下游领域需求相对平均，欧美主要应用于军事防务 [24][25] - 是机器人腱绳重要备选材料，随着人形机器人放量有望成为新需求增长点，欧盟武装重组计划使需求增大 [29] - 中国进口量逐年衰减，出口量在 2020 - 2024 年间波动增长，2024 年增速达 57.45%，预计后续出口量递增，进口量减少 [30][34] 公司产能情况 - 截至 2024 年底，UHMWPE 纤维产能达 7960 吨/年，无纬布产能 2175 吨/年及配套防弹制品产能 [3][35] - 2024 年 UHMWPE 纤维新增产能 2640 吨/年，无纬布产能新增 625 吨/年，同时退出部分高成本老旧产能 [35][38] - 受益于新增产能释放，2024 年纤维、无纬布产销量均创历史新高，主营业务毛利同比略增 [35] - 逐步加大国产原料比重，降低成本 [36] 芳纶纤维及芳纶纸情况 - 芳纶纤维是世界三大高科技纤维之一，分为间位芳纶和对位芳纶，芳纶纸性能优异，应用广泛 [39][40] - 超美斯主要产品为间位芳纶纤维、芳纶纸和芳纶蜂窝纸，应用于多个领域 [42] - 中国芳纶纸市场规模和消费量增长，预计 2028 年消费量达 12,357 吨，行业进入“规模扩张 + 技术升级”双轮驱动的高景气周期 [52] - 芳纶纸在航空领域需求长期递增，新型飞机轻量化趋势推动渗透率提升 [58][59] 公司收购超美斯情况 - 收购超美斯 75.8%股权，完善高性能纤维产业布局，实现业务协同和技术与研发协同 [9][60] - 超美斯芳纶纤维设计产能 5000 吨，芳纶纸设计产能 2000 吨，助力公司“3 + X”未来纤维产业体系规模展开 [60] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|616|640|649|1159|1325| |归属于母公司净利润（百万元）|171|154|130|190|219| |每股收益（元）|0.76|0.68|0.58|0.85|0.98| |PE|22.9|25.6|30.3|20.7|17.9| [67]