报告公司投资评级 - 对港股和美股的投资评级均为“买入（维持）”，目标价分别为港币197.60和美元25.40 [7] 报告的核心观点 - 2024年中通快递业绩基本符合预期，虽市场份额下滑但自3Q24起回升，2025年聚焦件量和市场份额增长，短期或下调价格致盈利增速放缓，中长期看好扩大份额优势和降低单票成本，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营业收入同比增长15.3%至442.8亿元，归母净利/调整后净利为88.2亿/100.8亿元，同比增长0.8%/12.0%，完成快递量340亿件，同比增长12.6%，市场份额为19.4%，同比下滑3.4pct [1] - 单票收入/单票成本/单票调整后净利为1.28/0.87/0.30元，同比+2.7%/+1.9%/+0.1%，毛利/调整后EBITDA利润/调整后净利137.2亿/163.6亿/100.8亿元，利润率为31.0%/36.9%/22.8%，同比+0.6pct/+0.2pct/-0.7pct [2] 2025年业务目标及展望 - 业务重心聚焦件量增长和市场份额提升，预计件量同比增长20%-24%，高于行业增速，1-2月全国快递件量同比增长22.4%，行业需求向好 [3] - 短期单票收入或下降，中长期看好扩大市场份额领先优势、稳固行业龙头地位，通过规模优势和精细化管理降低单票成本，实现盈利稳健性 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年单票收入假设，对应下调2025年净利预测8.2%至98.5亿元（调整后净利102.3亿元），维持2026年净利预测117.7亿元（调整后净利120.8亿元），新增2027年净利预测128.3亿元（调整后净利131.7亿元） [4] 目标价调整 - 基于15.0x 25E PE，下调目标价至197.6港币/25.4美元（前值目标价199.7港币/30.6美元，基于13.9x 25E PE），维持“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|38,419|44,281|52,183|59,902|66,500| |+/-%|8.60|15.26|17.85|14.79|11.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,749|8,817|9,854|11,772|12,827| |+/-%|28.49|0.78|11.76|19.46|8.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.83|10.95|12.25|14.63|15.94| |ROE(%)|15.37|14.47|15.16|16.46|16.26| |PE(倍)|14.79|14.62|13.07|10.94|10.04| |PB(倍)|2.16|2.08|1.90|1.72|1.56| |EV EBITDA(倍)|10.17|8.94|7.73|6.38|5.58| [6] 基本数据 |(港币/美元)|2057 HK|ZTO US| |----|----|----| |目标价|197.60|25.40| |收盘价(截至3月19日)|172.20|21.30| |市值(百万)|138,529|17,003| |6个月平均日成交额(百万)|279.12|61.95| |52周价格范围|138.00 - 219.00|17.86 - 27.50| |BVPS|76.59|10.48| [8]