报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2024年营收增长、净亏损收窄，24Q4营收和交付量表现良好，2025年主力车型持续强势，新一轮产品周期加速兑现，技术降本使毛利率改善，智能驾驶领域有进展，全球化战略推进，预计未来营收和利润增长，给予目标价并维持评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为306.76亿、408.66亿、908.29亿、1307.06亿、1526.63亿元，同比增速分别为14%、33%、122%、44%、17% [2] - 2023 - 2027年净利润分别为 - 103.76亿、 - 57.9亿、 - 12.02亿、29.07亿、64.75亿元，同比增速分别为 - 14%、44%、79%、342%、123% [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为1.5%、14.3%、16.0%、17.5%、18.5% [2] 2024年业绩情况 - 2024年营收408.7亿元，同比 + 33%，24Q4营收161.1亿元，同比 + 23%，环比 + 59% [2][8] - 2024年净亏损57.9亿元，同比收窄，24Q4净亏损 - 13.3亿元，同环比收窄 [2] - 24Q4车辆销售收入146.7亿元，同比 + 20%，环比 + 67%，交付新车9.2万辆，同比 + 52%，环比 + 97% [2][8] - 24Q4小鹏M03/G6/P7 + 分别销售3.8/2.1/1.8万辆，占比42%/24%/19%，单车收入16.0万元，同比 - 4.3万元，环比 - 2.9万元 [2] 2025年展望 - 2月小鹏M03单月交付量连续三个月突破1.5万辆，小鹏P7 + 上市前三个月累计交付超3万辆 [2][8] - 3月2025款小鹏G6/G9正式发布，G9于3月24日后开启交付，G6于3月21日交付，G6和G9 725超长续航Max版本交付周期提前至4月中旬 [2] - 25Q1预期汽车交付量9.1 - 9.3万辆，同比 + 317% - 326%，总收入预计达150 - 157亿元，同比 + 129% - 140% [2][8] 技术与成本 - 2024年毛利率为14.3%，同比 + 12.8pct，24Q4毛利率14.4%，同比 + 8.2pct，环比 - 0.9pct，24Q4汽车毛利率为10.0%，同比 + 5.9pct，环比 + 1.4pct，主要因整车成本降低 [2][8] 智能驾驶领域 - 2024年5月推动国内首个端到端大模型量产上车，10月新车P7 + 上市，同期AI鹰眼视觉方案量产落地，12月P7 + 进行第二次OTA升级，开启小鹏XOS天玑5.5.0公测 [2] - 截至2025年2月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300公里 [2] - 2025年图灵AI智驾系统启动国际化测试，2024年研发投入64.6亿元，同比 + 22% [2][8] 全球化战略 - 2024年共出口新车2.3万辆，同比 + 606%，24Q4出口1.0万辆，同比 + 347%，环比 + 45% [2][8] - 计划2025年底前将全球化版图扩展至超60个国家及地区，构建300 + 海外售后服务体系，海外超快充网络率先于东南亚启动建设 [2] - 未来10年海外销量占比将提升至50% [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/26/27年营业收入为908/1307/1527亿元，归母净利润为 - 12/29/65亿元 [2][8] - 2025年3月18日收盘市值对应2025/26/27年PS为1.8/1.3/1.1倍，给予2025年2.0倍PS，对应目标价103.90港元 [2] 可比公司估值比较 - 特斯拉2024E - 2026E的PS分别为7.82、6.49、5.36倍，理想汽车分别为1.52、1.20、0.94倍，蔚来分别为1.15、0.75、0.60倍，均值分别为3.50、2.81、2.30倍 [3] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增速分别为33.22%、122.26%、43.90%、16.80%，归属母公司净利润同比增速分别为44.19%、79.24%、341.80%、122.73% [4] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为14.30%、16.00%、17.50%、18.50%，净利率分别为 - 14.17%、 - 1.32%、2.22%、4.24% [4] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为62.19%、65.32%、68.29%、66.86%，净负债比率分别为 - 18.02%、16.61%、5.12%、 - 14.50% [4] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.49、1.01、1.17、1.10，应收账款周转率分别为15.82、24.24、21.24、19.39 [4]