报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入81.2亿元，同比增长16%；归母净亏损2.1亿元，主要因新丽产生商誉减值11亿元；调整后净利润11.4亿元；调整后归母净利润11.4亿元，同比增长1%，商誉减值金额与调整后净利润均符合预期 [1] - 考虑新丽业务调整，下调2025 - 2026年调整后归母净利润为12.80/14.16亿元，新增2027年预测为15.56亿元，给予2025年目标PE25x，对应目标市值347亿港币，有21%上升空间 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为70.12亿、81.21亿、81.64亿、85.91亿、90.56亿元，同比增长率分别为 - 8%、16%、1%、5%、5% [3] - 调整后归母净利润分别为11.30亿、11.42亿、12.80亿、14.16亿、15.56亿元，同比增长率分别为 - 16%、1%、12%、11%、10% [3] - 每股收益分别为1.12、1.12、1.25、1.38、1.52元/股，净资产收益率分别为6%、6%、6%、7%、7% [3] - 市盈率分别为23、23、21、19、17，市净率均为1 [3] 公司业务情况 新丽传媒 - 2024年净利润3.4亿元，为19年来新低，剧集保持高质量输出，但受部分电影票房不佳拖累业绩 [6] - 计划进一步聚焦头部内容，将导致新内容项目研发周期延长以及总生产成本增加，未来几年利润预期下滑，计提商誉减值11亿元，商誉减值不影响调整后净利润口径及现金流 [6] 在线阅读业务 - 2024年剔除新丽的归母净利润为8.0亿元，同比增长25%，在线阅读业务企稳，自有版权运营业务增长较好 [6] - 2024年在线业务收入为40.3亿元，同比增长2%，24H1/24H2收入分别为19.4/20.4亿元，企稳基本确立 [6] - 付费阅读贡献增长，同比增长3%，MPU同比增长5%至910万，月ARPPU同比下滑0.5元至32.0元 [6] - 第三方平台收入增速转正，同比增长32% [6] - 免费阅读仍在收缩，免费阅读渠道月活用户减少，收入仍在下滑，在线业务毛利率51%，同比微增 [6] 其他版权运营业务 - 剔除新丽的自有版权运营及其他收入2024年收入24.5亿元，同比增长36% [6] - 2024年完成腾讯动漫资产收购，动漫画持续推出，短剧亦贡献收入增长 [6] - 2024年衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元 [6] - 2024年完成渠道搭建，已有10家线上自营直播间以及淘宝等官方线上商城，并在北京、上海、杭州等开设8家线下门店；分销模式覆盖6000多家线下销售网点和3000多家线上销售网点，2025年重点关注衍生品业务催化 [6] AI应用 - 作家助手已接入DeepSeek，DAU增长超30% [6] - 翻译作品AI翻译占47%，畅销榜TOP100中40%为AI翻译，AI还应用于图书推荐，加速IP视觉改编等 [6]