报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 耐世特 2024 年实现营业总收入 42.8 亿美元，同比增长 1.6%；归母净利润 0.62 亿美元，同比增长 68%；净利率 1.4%，同比增加 0.6pcts；经营利润 1.1 亿美元，同比增长 88%；经营利润率 2.7%，同比增长 1.2pcts [6] - 亚太区持续引领收入增长，北美盈利能力有所修复，预计北美盈利将持续向好 [6] - 获多个前沿技术产品定点，新技术将引领客户和市场拓展 [6] - 2024 年亚太区经营情况强势，新投产项目、产能布局和研发方面均有进展 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元，合理价值区间 6.84 - 7.75 港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 10.0%、53.6%、65.7%，相对涨幅分别为 2.0%、31.2%、42.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4207|4276|4478|4757|5113| |（+/-）YoY（%）|10%|2%|5%|6%|7%| |净利润（百万美元）|37|62|147|169|193| |（+/-）YoY（%）|-37%|68%|138%|15%|14%| |每股净利润（美元）|0.01|0.03|0.06|0.07|0.08| |每股净资产（美元）|0.78|0.79|0.84|0.91|0.98|[5] 各地区业务情况 - 2024 年北美地区收入 21.9 亿美元，同比 - 3%；EBITDA 利润率 8.1%，同比增加 2.3pcts，H2 环比 H1 增加 0.7pcts [6] - 2024 年亚太地区收入 13.4 亿美元，同比增长 10%；EBITDA 利润率 17.2%，同比增长 0.6pcts，H2 环比 H1 下降 0.8pcts [6] - 2024 年欧中非南美地区收入 7.2 亿美元，同比下降 1%；EBITDA 利润率 5.0%，H2 环比 H1 增加 6.3pcts [6] 新技术定点情况 - 首次获得全球电动车领导者的线控转向定点，支持 L4 级自动驾驶和出行即服务 [6] - 首次赢得一家中国新能源整车制造商的 SbW 定点 [6] - 亚太区首次获得 DP - EPS 定点，来自两家中国整车制造商 [6] - 首次获得来自另一家中国新能源整车制造商 RWS 后轮转向定点，2025 年 4 月上海车展首发，2026 年量产 [6] 亚太区业务进展 - 新投产项目方面，R - EPS 在多个新车型量产 [6] - 产能布局方面，2025 年初常熟工厂投入使用，生产高附加值产品 [6] - 研发方面，常熟工厂将支援亚太区研发 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元 [6] - 参考可比公司，给予公司 2025 年 15 - 17 x PE，对应合理价值区间 6.84 - 7.75 港元；给予 2025 年 1.0 - 1.2 x PS，对应合理价值区间 13.92 - 16.70 港元 [6] 公司主要产品盈利预测 |单位：百万美元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4276|4478|4757|5113| |YoY|1.6%|4.7%|6.2%|7.5%| |毛利率|10.5%|12.3%|12.4%|12.6%| |北美地区|2193|2237|2282|2328| |YoY|-3%|2%|2%|2%| |亚太地区|1338|1498|1678|1879| |YoY|10%|12%|12%|12%| |欧中非南美地区|717|732|746|761| |YoY|-1%|2%|2%|2%| |线控转向|0|11|51|145| |YoY|-|-|360%|185%|[7] 可比公司估值表 |代码|可比公司|收盘价 (元)|EPS（元）|PE（倍）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E|2025E| |601689.sh|拓普集团|59.97|1.95|1.72|2.19|2.70|31|35|27|22|3| |均值| | | | | | |31|34|27|21|3|[8] 财务报表分析和预测 - 成长能力：营业收入 2024 - 2027E 增速分别为 1.65%、4.73%、6.23%、7.48%；归属母公司净利润增速分别为 68.00%、138.28%、14.96%、13.95% [9] - 获利能力：毛利率 2024 - 2027E 分别为 10.49%、12.31%、12.43%、12.57%；销售净利率分别为 1.44%、3.28%、3.55%、3.77%等 [9] - 偿债能力：资产负债率 2024 - 2027E 分别为 41.66%、39.74%、38.79%、37.99%；净负债比率分别为 - 18.45%、- 19.49%、- 24.94%、- 30.24%等 [9] - 营运能力：总资产周转率 2024 - 2027E 分别为 1.24、1.26、1.27、1.26；应收账款周转率分别为 5.09、5.12、5.30、5.33 等 [9] - 每股指标：每股收益 2024 - 2027E 分别为 0.03、0.06、0.07、0.08 美元；每股经营现金流分别为 0.18、0.11、0.15、0.16 美元等 [9] - 估值比率：P/E 2024 - 2027E 分别为 17.06、12.06、10.49、9.20；P/B 分别为 0.54、0.84、0.78、0.72 等 [9]