报告行业投资评级 山金国际 - 维持“推荐”评级 [8] 房地产行业 - 推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等有望受益；龙湖集团、新城控股等有望受益 [12][24] A股市场 - 关注消费板块重要拐点，积极配置消费板块，以消费为主线均衡配置，关注政策催化明显的军工板块 [21] 债券市场 - 相对看好短端利率投资价值，长端利率阶段性区间震荡 [22] 银行行业 - 关注中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值；关注逆周期调节政策成效逐步显现之下，有业绩释放空间的优质区域行 [23] 证券行业 - 持续关注头部券商和行业ETF的投资价值 [25] 保险行业 - 持续重点关注上市头部险企的投资价值，以及保险ETF的投资价值 [25] 航空机场行业 - 重点关注几大航司 [40] 食品饮料行业 - 利好中国飞鹤、伊利股份等婴配粉龙头企业 [45] 报告的核心观点 山金国际 - 全球黄金价格中枢攀升，公司降本增效成果明显，业绩创历史新高；资源储量增厚，多金属产量稳定增长，矿产金业务成本优势强化，回报能力领先，资产负债率低，预计未来营收和利润增长 [1][2][3][6][7][8] 房地产行业 - 2月一线城市新房价格环比上涨，各线城市二手房价格继续下行，各线城市新房及二手房价格同比降幅均有所收窄，多种政策工具协同发力有望推动市场逐步企稳 [9][10][11][12] A股市场 - 增量政策稳步推进，外部不确定性上升，指数有望强势突破，消费有望迎来重要拐点，建议关注消费板块，均衡配置 [18][19][20][21] 债券市场 - 两会政策基本符合市场预期，对市场提振有限，基本面数据对债市有长期支撑，相对看好短端利率投资价值，长端利率区间震荡 [22] 银行行业 - 2025年政府工作报告宏观政策定调积极，银行全年资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，盈利有望平稳，看好估值修复，关注两条投资主线 [23] 证券行业 - 近期权益市场活跃度高，政策利好资本市场，证券行业有望受益于科技企业成长和金融科技投入，建议关注头部券商和行业ETF [25] 保险行业 - 2025年保险公司业绩增速和价值增速大概率收窄，权益市场回暖及另类资产投资有望缓解险企“资产荒”和利差损压力，建议关注上市头部险企和保险ETF [25] 美国2月CPI数据 - 能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应尚未显现，关税影响重点在于经济是否衰退，美股仍处于泡沫，美十债利率有区间范围 [26][27][28][29][31][32] 航空机场行业 - 受春节错期影响，国内航线运力投放同比下降，国际航线由旺季转淡季，运力投放收缩，国内航线供给端将“挤水分”，行业基本面逐步改善 [37][39][40] 食品饮料行业 - 各地发放生育补贴有利于出生率提升，下线城市更为受益，国产奶粉上市企业有望迎来戴维斯双击 [42][43][44][45] 根据相关目录分别进行总结 山金国际 - 业绩情况：2024年实现营业收入135.85亿元，同比+67.6%；归属上市公司股东净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元/股，同比增长52.58% [1] - 资源储量：截止24年末，拥有6个矿山企业，金金属储量137吨等，2024年勘探新增资源量，多处取得探矿权或采矿权，资源潜力增强 [2] - 产量情况：2024年黄金产量8.04吨，同比增长14.69%等，纳米比亚Osino项目2026年投产或形成年约5.04吨矿产金产量 [3] - 成本与毛利率：2024年矿产金毛利率升至73.54%，合并摊销后矿产金克成本降至145.4元/克，同比下降17.6%，其他金属精粉毛利率也上升 [6] - 回报与负债：2024年ROE升至17.71%，销售净利率降至17.89%，资产负债率升至18.57%，处于行业较好水平 [7] - 盈利预测：预计2025 - 2027年营业收入分别为147.91亿元、168.59亿元、184.31亿元；归母净利润分别为30.72亿元、37.72亿元及44.70亿元 [8] 房地产行业 - 环比情况：2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为 - 0.1%，一线城市环比增速为0.1%等；二手住宅价格指数环比增速为 - 0.3%，一线城市环比增速为 - 0.1%等 [9][10] - 同比情况：2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为 - 5.2%，一线城市同比增速为 - 3.0%等；二手住宅价格指数同比增速为 - 7.5%，一线城市同比增速为 - 4.9%等 [11] A股市场 - 宏观情况：2025年政府工作报告GDP目标5%，财政赤字率4%，CPI目标2%，政策基调连续，财政加大力度，货币政策适度宽松，消费地位提升，海外美国数据不及预期 [18] - A股策略：指数有望强势突破，大消费接替大科技成为领涨核心，政策催化消费行情，科技板块仍是重点关注方向，市场重回价值倾向明显 [19] - 消费情况：以《提振消费专项行动方案》出台为标志，消费有望迎来重要拐点，看好消费中长期投资价值 [20][21] 债券市场 - 政策与预期：两会政策基本符合市场预期，对市场提振有限，基本面数据对债市有长期支撑，预计债市偏弱震荡 [22] - 利率情况：相对看好短端利率投资价值，长端利率下行需等待OMO降息落地，预计长端利率阶段性区间震荡 [22] 银行行业 - 政策影响：政府工作报告宏观政策定调积极，银行资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，盈利有望平稳 [23] - 投资建议：关注中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值；关注有业绩释放空间的优质区域行 [23] 证券行业 - 市场情况：近期权益市场活跃度高，政策利好资本市场，投资者信心修复，证券行业有望受益于科技企业成长和金融科技投入 [25] - 投资建议：关注头部券商和行业ETF的投资价值 [25] 保险行业 - 业绩情况：2025年保险公司业绩增速和价值增速大概率收窄 [25] - 投资影响：权益市场回暖及另类资产投资有望缓解险企“资产荒”和利差损压力 [25] - 投资建议：关注上市头部险企和保险ETF的投资价值 [25] 美国2月CPI数据 - 数据情况：2月CPI环比0.2%，同比2.8%；核心CPI环比0.2%，同比3.1% [26][27] - 通胀分析：能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应未显现，3月油价下跌或使通胀尚可 [28][33][34] - 关税影响：关税影响重点在于经济是否衰退，可能引发经济衰退和全球关税战争，关注经济衰退风险和对冲政策是否过度 [29][30][34][35] - 美股与美十债：美股仍处于泡沫，标普500超出长期趋势22%，美十债利率上限4.85 - 5%，下限3.7 - 3.9% [31][32][35][36] 航空机场行业 - 国内航线：1 - 2月供给端同比收缩约1.1%，2月运力投放同比下降约6.3%，2月客座率环比和同比均提升 [38][39] - 国际航线：2月运力投放略超19年同期，同比提升约23.0%，环比收缩14.8%，客座率环比和同比均下降，淡旺季差异明显 [40] - 投资建议：国内航线供给端“挤水分”，行业基本面改善，关注几大航司 [40] 食品饮料行业 - 生育政策：内蒙古呼和浩特和湖北天门等地发放生育补贴，有望带动全国出生率提升 [42][43][44] - 行业影响：下线城市生育率提升利好国产奶粉销售，行业集中度提升叠加生育政策红利，头部婴配粉企业有望迎来戴维斯双击 [44][45]