报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升 [5][8] - 美联储整体偏鸽，不会用加息应对关税引发的价格上涨 [8] - 若关税引发通胀上涨尚未回落而经济活动放缓，美联储可能仍会选择先行降息 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美联储维持当前政策利率水平，同时减缓 QT 节奏 [4] 主要观点 - 鲍威尔认为经济数据稳健，劳动力市场处于解雇率和雇佣率双低的平衡状态已有 6 - 7 个月，华盛顿公务员解雇是局域性的，未出现全国范围解雇率抬升 [5] - 若经济保持强劲，通胀回落至 2%的进程拉长，美联储可延长停留在当前利率水平的时间 [5] - 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升，目前难从通胀数据区分关税和非关税影响，过去 2 个月商品价格上行原因不明，关税对价格影响尚处早期，特朗普第一任期关税政策未引起长期通胀上行 [5] - SEP 考虑关税可能后，对未来经济预期变弱，近期通胀略有抬升，未来 3 年 GDP 增速预期降至 2%以下（约 1.7%），今年通胀预期明显上升，明后两年基于一过性观点仍下行，而鲍威尔强调经济数据稳健，对 GDP 增速预期下行提及不多 [6] - 鲍威尔认为关税导致短期通胀预期上涨，但长期预期稳定，个别调查异动是个例，消费者情绪可能受新政府政策影响而非实际体感 [6] - 短期内，美联储不会用加息应对关税引起的一过性通胀，因关税是脉冲影响时收紧政策会使经济活动下降，且关税与大流行引起的通胀不同 [6] - 美联储无当前事件是否提升衰退概率的预测，其他机构提升了衰退概率，但鲍威尔认为是从极低水平回升，绝对水平较温和 [6] 关于进一步减缓 QT - 进一步减缓 QT 节奏由 TGA 账户波动模糊银行准备金水平引发，但最终决定不完全因此，QT 靠近结束时降速合理，不代表货币政策立场转变 [7] 与上一轮关税对比 - 上一轮关税集中于中国部分商品，由人民币贬值和转口贸易应对，实际关税压力小，本次关税覆盖商品和国家更全面，不清楚最终落地力度 [7][9] - 上一轮美国处于低通胀环境，货币政策难提振通胀，目前处于高通胀回落时期，经济不具备低通胀体质 [10] - 当前特朗普政府希望重塑经济结构，再工业化重振制造业，与关税并行的对内政策未完全落地，宏观政策组合拳在转型初期难无缝对接，短期阵痛难免 [10] SEP 数据 |变量|2025 年|2026 年|2027 年|更长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际 GDP 变化（%）|1.7（12 月预测 2.1）|1.8（12 月预测 2.0）|1.8（12 月预测 1.9）|1.8（12 月预测 1.8）| |失业率（%）|4.4（12 月预测 4.3）|4.3（12 月预测 4.3）|4.3（12 月预测 4.3）|4.2（12 月预测 4.2）| |PCE 通胀（%）|2.7（12 月预测 2.5）|2.2（12 月预测 2.1）|2.0（12 月预测 2.0）|2.0（12 月预测 2.0）| |核心 PCE 通胀（%）|2.8（12 月预测 2.5）|2.2（12 月预测 2.2）|2.0（12 月预测 2.0）| - | |联邦基金利率（%）|3.9（12 月预测 3.9）|3.4（12 月预测 3.4）|3.1（12 月预测 3.1）|3.0（12 月预测 3.0）| [12]