报告公司投资评级 - 首次覆盖景业智能，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 景业智能业务订单有序落地、项目按计划交付验收，三个扩产能项目顺利实施，特种机器人迎来快速增长，公司作为核工业机器人领军企业具备先发优势，“核 + 军 + 民”梯队式发展，特种四足及人形机器人初代产品预计 2025 年定型，预计 2025/26 年公司归母净利润分别为 1.12、2.10 亿元，对应 EPS 为 1.10、2.05 元/股，给予 2025 年 50 - 57X PE，合理价值区间为 55.0 - 62.7 元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025 年 3 月 20 日收盘价 61.61 元，52 周股价波动 24.57 - 74.50 元，总股本 102 百万股，流通 A 股 61 百万股，总市值 6296 百万元，流通市值 3748 百万元 [4] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 13.4%、47.2%、45.4%，相对涨幅分别为 12.2%、43.4%、44.2% [6] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|463|255|276|493|756| |(+/-)YoY(%)|32.9%|-44.9%|8.0%|78.6%|53.3%| |净利润（百万元）|122|35|37|112|210| |(+/-)YoY(%)|59.1%|-71.5%|7.4%|200.8%|87.3%| |全面摊薄 EPS(元)|1.19|0.34|0.36|1.10|2.05| |毛利率(%)|47.7%|47.8%|45.3%|48.0%|51.2%| |净资产收益率(%)|11.5%|2.8%|3.0%|8.3%|13.7%|[8] 业务情况 - 2024H1，核工业智能装备系统/特种机器人/非核专用智能装备系统/其他营收分别 - 20.36%/+20.18%/+1682.98%/-83.68%，占比分别为 66.22%/6.80%/25.74%/1.24%，同比 - 18.77pct/+1.02pct/+24.27pct/-6.52pct，对应毛利率分别 37.84%/38.14%/62.02%/58.68% [9] - 2024Q1 - 3 公司营收 1.49 亿元，同比 + 15.66%；归母净利润 0.07 亿元，同比 + 255.38%，原因是业务订单落地、项目交付验收、税金减少 [9] 扩产能项目情况 - 滨富合作区产业园 2024 年 6 月底完成搬迁并运营；滨江科技园预计 2024 年底搬迁入驻；海盐产业园预计 2025 年上半年投入使用 [9] 下游市场规模预测 - 2021 - 2035 年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额 418 亿 - 1182 亿元，均摊后每年 28 亿 - 79 亿元 [9] - 2024 - 2030 年中国特种机器人/特种领域人形机器人市场规模将从 220.32 亿元/3.08 亿元增长至 657.87 亿元/46.05 亿元，CAGR 为 20%/56.96% [9] - 2025 - 2030 年中国显像诊断和治疗用放射性药物市场规模将从 93 亿元增至 260 亿元，CAGR 为 22.7%，核医疗设备市场规模 2030 年达 256 亿元，2025 - 2030 年 CAGR 为 10.3% [9] 公司优势 - 具备核工业行业先入优势，拥有多方合作协同优势，国内首台（套）产品持续供货，特种机器人及智能制造产品和服务在核工业和军用特定场景应用领先 [9] 业务发展模式 - 特种机器人智能装备推广至核工业全产业链，开拓核技术应用、军工等领域，2024 年核工业业务订单落地，军工需求增加，民用参股核药公司完成天使轮融资 [9] - 与云深处合作，探索研制特种领域新一代四足及人形机器人产品，确定三个应用场景及研发方向，预计 2025 年完成初代产品定型 [9] - 首款智能巡逻机器人“胡狼 1 号”首秀阿布扎比防务展，开启具身智能应用，迈向海外市场 [9] 分产品盈利预测 |产品|指标|2020|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |核工业智能装备|收入（亿元）|1.00|3.03|2.99|1.66|2.16|3.03|3.93| ||yoy|/|204.30%|-1.23%|-44.48%|30%|40%|30%| ||成本（亿元）|0.55|1.70|1.64|0.92|1.21|1.69|2.20| ||毛利（亿元）|0.44|1.33|1.35|0.74|0.95|1.33|1.73| ||毛利率|44.50%|43.93%|45.12%|44.44%|44.0%|44.0%|44.0%| |非核专用智能装备|收入（亿元）|0.36|0.14|0.09|0.06|0.40|1.61|3.22| ||yoy|/|-61.05%|-34.89%|-37.36%|600%|300%|100%| ||成本（亿元）|0.24|0.12|0.05|0.03|0.20|0.72|1.29| ||毛利（亿元）|0.12|0.02|0.04|0.02|0.20|0.89|1.93| ||毛利率|32.35%|16.60%|40.63%|39.30%|50%|55%|60%| |核工系列机器人|收入（亿元）|0.68|0.11|1.16|0.74|0.15|0.22|0.31| ||yoy|/|-84.12%|978.52%|-36.34%|-80%|50%|40%| ||成本（亿元）|0.17|0.05|0.57|0.31|0.07|0.10|0.14| ||毛利（亿元）|0.51|0.06|0.59|0.43|0.08|0.12|0.17| ||毛利率|75.44%|51.20%|50.82%|58.00%|55%|55%|55%| |其他|收入（亿元）|0.03|0.21|0.38|0.09|0.05|0.07|0.09| ||yoy|/|700.00%|85.95%|-75.82%|-50%|50%|30%| ||成本（亿元）|0.02|0.06|0.15|0.06|0.03|0.05|0.06| ||毛利（亿元）|0.01|0.15|0.23|0.03|0.02|0.02|0.03| ||毛利率|36.05%|70.25%|59.77%|32.87%|35%|35%|35%| |总计|收入（亿元）|2.06|3.49|4.63|2.55|2.76|4.93|7.56| ||yoy|/|68.95%|32.92%|-44.89%|7.99%|78.64%|53.32%| ||成本（亿元）|0.98|1.93|2.43|1.33|1.51|2.56|3.69| ||毛利（亿元）|1.08|1.56|2.21|1.22|1.25|2.36|3.87| ||毛利率|52.46%|44.61%|47.68%|47.84%|45.32%|47.96%|51.16%|[10] 可比公司估值 |代码|简称|总市值 (亿元)|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300024|机器人|309.52|552|181|101| |603666|亿嘉和|73.61|/|94|59| |300450|先导智能|355.05|27|17|14| |均值|/|/|289.70|97.50|58.01|[11] 财务报表分析和预测 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.34|0.36|1.10|2.05| |每股净资产（元）|12.33|12.30|13.25|15.02| |每股经营现金流（元）|0.22|0.59|0.83|1.83| |每股股利（元）|0.11|0.05|0.15|0.28| |价值评估（倍）：P/E|181.51|169.05|56.21|30.01| |P/B|5.00|5.01|4.65|4.10| |P/S|24.65|22.82|12.78|8.33| |EV/EBITDA|166.90|98.83|39.46|22.08| |股息率%|0.2%|0.1%|0.2%|0.5%| |盈利能力指标（%）：毛利率|47.8%|45.3%|48.0%|51.2%| |净利润率|13.6%|13.5%|22.7%|27.8%| |净资产收益率|2.8%|3.0%|8.3%|13.7%| |资产回报率|2.2%|2.4%|6.1%|9.4%| |投资回报率|1.1%|2.2%|7.3%|12.3%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|-44.9%|8.0%|78.6%|53.3%| |EBIT 增长率|-88.5%|135.4%|258.6%|91.9%| |净利润增长率|-71.5%|7.4%|200.8%|87.3%| |偿债能力指标：资产负债率|19.7%|19.2%|26.4%|30.9%| |流动比率|4.05|4.24|3.09|2.79| |速动比率|3.61|3.80|2.69|2.44| |现金比率|1.48|1.84|1.30|1.18| |经营效率指标：应收账款周转天数|287.19|230.82|147.77|130.49| |存货周转天数|249.54|199.90|123.82|115.35| |总资产周转率|0.17|0.18|0.29|0.37| |固定资产周转率|5.46|2.29|2.10|2.60|[12]