报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 2 月原煤供给因低基数大幅提升，需求端固定资产投资增速微降、电力需求下滑，进口煤增速放缓，煤炭价格承压；两会后宏观利好或使下游需求改善，冶金煤库存低双焦价格有弹性，动力煤进口或有变数，价格下降空间不大；临近年报季，煤炭板块估值及股息率吸引力提升，建议关注弹性和稳定高股息品种及被低估标的 [4][5][7] 根据相关目录分别总结 供给端 - 2025 年 1 - 2 月原煤累计产量 7.65 亿吨，考虑口径差异同比增 8.50%，因 2024 年同期基数低，同比较 2024 年同期明显提升 [4][11] 需求端 - 24 年 1 - 2 月固定资产投资同比增 4.1%，较 24 年同期降 0.1 个百分点，制造业、基建投资增速减少，房地产投资降幅收窄，地产新开工、施工、竣工面积增速负增长但边际改善 [5][14] - 25 年 1 - 2 月火电累计增速 - 5.8%，较去年同期降 15.5 个百分点；焦炭累计增速 1.60%，较去年同期减降 0.5 个百分点；生铁累计增速 - 0.50%，较去年同期减 0.10 个百分点；水泥累计增速 - 5.70%，较去年同期减 4.10 个百分点 [5][17] 进口煤 - 2025 年 1 - 2 月进口量累计 7612 万吨，同比增 2.10%，增速较 24 年同期大幅下降 [5][18] 价格与利润表现 - 25 年以来山西优混 5500 动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [6][19] 点评与投资建议 - 煤价前期调整后供给稳定，两会后宏观利好或使下游需求改善，冶金煤库存低双焦价格有弹性，动力煤进口或有变数，价格下降空间不大；临近年报季，保险等长期资金入市，煤炭板块估值及股息率吸引力提升 [7][26] - 建议关注弹性高股息品种【淮北矿业】【平煤股份】和稳定高股息品种【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】；关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】、占比大的【陕西能源】【电投能源】被低估，山西区域关注【晋控煤业】【华阳股份】 [7][27]