报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政府债发力使社融增速提升至 8.2%，2025 年 2 月社融新增 2.23 万亿元，同比多增 7374 亿元 [1][7] - 信贷结构上对公贡献主要增量，零售有所拖累，政策引导有望带动零售端逐步回暖 [5][15] - 2 月存款新增 4.42 万亿元，同比多增 3.46 万亿元，各类型存款有不同变化 [4][21] - 2 月 M1、M2 增速分别为 +0.1%、+7.0%，M1 增速环比下降 0.3pcts，M2 增速环比持平，M1 和 M2 的负向剪刀差小幅上升至 6.9pcts [5][11] 各部分总结 社融结构 - 对实体经济发放的人民币贷款 2 月新增 6506 亿元，同比少增 3267 亿元，1 - 2 月合计新增信贷 5.87 万亿元，同比多增 526 亿元 [1][7] - 非标三项 2 月合计 -3544 亿元，同比多减 257 亿元，其中委托贷款 -229 亿元，信托贷款 -330 亿元，表外开票规模 -2985 亿元，同比少减 701 亿元，合并表内贴现后净开票 -1292 亿元，同比少减 5161 亿元 [2][7] - 直接融资 2 月合计 +1778 亿元，同比多增 241 亿元，其中企业债 +1702 亿元，股票 +76 亿元 [2][7] - 政府债券 2 月 +1.70 万亿元，同比多增 1.10 万亿元，2 月地方政府债券发行节奏明显加快，2 月用于置换存量隐形债务的债券发行近 8000 亿元，超过去年全年的三分之一 [2][8] 信贷结构 - 对公贷款 2 月新增 1.04 万亿元，同比少增 5300 亿元，其中对公中长期贷款 +5400 亿元，同比少增 7500 亿元，对公短贷 +3300 亿元，同比少增 2000 亿元，票据贴现 +1693 亿元，同比多增 4460 亿元；1 - 2 月对公贷款累计新增 5.82 万亿元，同比多增 3900 亿元，2 月末普惠小微贷款、制造业中长期贷款余额同比分别增长 12.4%和 10.3% [3][15] - 零售贷款 2 月减少 3891 亿元，同比少减 2016 亿元，其中居民短贷 -2741 亿元，同比少减 2127 亿元，居民中长期贷款 -1150 亿元，同比多减 112 亿元，居民短贷连续两个月负增长，居民中长期贷款增量较上月由正转负，政策引导有望带动零售端逐步回暖 [4][16] - 非银金融机构贷款 2 月新增 2844 亿元，同比少增 1201 亿元 [18] 存款结构 - 居民存款 2 月 +6100 亿元，同比少增 2.59 万亿元 [4][21] - 对公存款 2 月 -8940 亿元，同比少减 2.10 万亿元，预计与春节错位因素有关 [4][21] - 非银存款 2 月 +2.83 万亿元，同比多增 1.67 万亿元，预计与市场风险偏好提升、增量资金进入股市有关 [4][21] - 财政存款 2 月 +1.26 万亿元，同比多增 1.64 万亿元 [4][21]