报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为存储行业龙头企业之一，有望受益存储供需转好后价格上涨 [4] 业绩简评 - 美东时间2025年3月20日盘后，公司公布FY25Q2（24.12 - 25.2）业绩，收入80.5亿美元，环比下滑7.5%，同比增长38.3%，GAAP毛利率36.8%，同比+18.3pcts，环比 - 1.6pcts，GAAP净利润15.83亿美元，环比下滑15.3%，同比增长99.6%，Non GAAP毛利率37.9%，同比+17.9pcts，环比 - 1.6pcts，Non GAAP净利润17.83亿美元，环比下滑12.5%，同比增长274.6% [1] - FY25Q2 DRAM收入约61亿美元，位元出货量环比下滑高个位数，ASP环比增长中个位数；NAND收入约19亿美元，位元出货量略微增长，ASP环比下滑15%以上 [1] - 公司指引FY25Q3收入88±2亿美元，GAAP毛利率35.5±1.0%，Non GAAP毛利率36.5±1.0% [1] 经营分析 - 公司积极推动控产，叠加HBM消耗更多晶圆，存储供需有望改善 [2] - 公司预计2025年DRAM市场位元量增长为15% - 20%，NAND位元量增长为低双位数，中期维度来看，预计DRAM与NAND的CAGR都为15%左右 [2] - 公司积极控制产能，预计2025年DRAM与NAND的供给增速都将低于行业增速 [2] - 公司将推进低稼动率NAND产线转型，预计FY25年底公司NAND晶圆产能将较FY24年底下降10% [2] - HBM有望大幅消耗DRAM晶圆，目前HBM3E相比DDR5消耗三倍的晶圆，公司预计HBM4E将消耗四倍的晶圆 [2] 下游市场分析 - 公司预计25年数据中心服务器出货量增速将达到中个位数，其中AI需求旺盛，HBM 25年市场将超过350亿美元，目前客户26年HBM需求仍然旺盛，公司2025年HBM已经售罄 [3] - 随着客户库存调整，数据中心NAND出货有望在数月后恢复增长 [3] - 公司预计PC市场25年出货量增长中个位数，同时AI PC至少需要16GB内存，有望拉动DRAM需求 [3] - 公司预计手机市场25年出货量增长低个位数，客户库存去化基本结束，公司FY25Q3手机存储出货有望实现增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY25 - FY27净利润分别为62.82、96.06、99.87亿美元，每股净资产分别为45.72、53.92、62.37美元，对应当前股价PB分别为2.25、1.91、1.65X [4] 公司基本情况 |CY|23.8|24.8|25.8|26.8|27.8| |----|----|----|----|----|----| |FY|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |营业收入(百万元)|15,540|25,111|35,750|44,177|44,874| |增长率（%）|-49.5%|61.6%|42.4%|23.6%|1.6%| |EBITDA|2,020|9,042|16,892|21,757|23,150| |归母净利润|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |增长率（%）|-167.1%|113.3%|707.4%|52.9%|4.0%| |每股收益 - 期末股本摊薄|-5.31|0.70|5.64|8.62|8.96| |每股净资产|40.18|40.70|45.72|53.92|62.37| |市盈率（P/E）|-19.39|146.82|18.27|11.95|11.49| |市净率（P/B）|2.56|2.53|2.25|1.91|1.65| [6] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,758|15,540|25,111|35,750|44,177|44,874| |营业成本|16,860|16,956|19,498|22,391|25,517|25,788| |毛利|13,898|-1,416|5,613|13,359|18,660|19,086| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|1,066|920|1,129|1,430|1,767|1,795| |研发费用|3,116|3,114|3,430|4,826|5,964|6,058| |营业利润|9,716|-5,450|1,054|7,102|10,929|11,233| |利息收入|96|468|529|327|404|502| |利息支出|189|388|562|483|473|435| |权益性投资损益|4|2|-11|0|0|0| |其他非经营性损益|-4|-117|220|357|442|449| |其他损益|-48|-171|-1|0|0|0| |除税前利润|9,575|-5,656|1,229|7,304|11,301|11,749| |所得税|888|177|451|1,023|1,695|1,762| |净利润（含少数股东损益）|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| [10]