报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 运动行业长期高景气逻辑不变，消费分化背景下大众市场高质价比和细分专业赛道并行，安踏作为多品牌运动品集团，旗下主要品牌处于各细分赛道领先地位 [11] - 看好安踏牌坚持大众市场和品牌向上，FILA 坚持高质量增长和三个顶级，户外细分领域领先品牌继续快速增长 [11] - 安踏牌、FILA 成功运营证明管理层能力、效率及多品牌扩张能力，迪桑特和可隆高增与亚玛芬表现验证管理团队多品牌运营能力，期待多品牌接力成长助公司持续稳健增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 28.07/28.07 亿股，总市值/流通为 2614.92/2614.92 亿港元，12 个月内最高/最低价为 107.5/65.55 港元 [3] 2024 年年报情况 - 全年营收 708.3 亿元，同比+13.6%，归母净利润 156 亿元，同比+52%，不含 Amer Sports 上市一次性收益的归母净利润 119 亿元，同比+16.5%，全年预计派发股息 2.36 港元，派息率 51.4%，集团营收增长超预期，业绩符合预期 [4] 分品牌情况 - 安踏牌 24 年收入同比+10.6%至 335 亿，毛利率同比-0.4pct 至 54.5%，营业利润率同比-1.2pct 至 21.0%，坚持大众定位和品牌向上，新零售业态店效提升，新品 PG7 跑鞋上市三月销量破百万双 [5] - FILA 24 年收入同比+6.1%至 266.3 亿元，毛利率同比-1.2pct 至 67.8%，营业利润率同比-2.3pct 至 25.3%，利润率下滑因成本上升、鞋类产品占比提升、电商占比提升，25 年 1 月换帅 [5] - 其他品牌 24 年收入同比+54%至 107 亿，毛利率同比-0.7pct 至 72.2%，营业利润率同比+1.5pct 至 28.6%，迪桑特和可隆高店效模式推进，迪桑特店效达 5000 万的门店 21 家，超亿元门店 5 家 [5] 分渠道情况 - 线上收入同比+21.8%，占总收入 35.1%（+2.3pct） [6] - 线下截至 24 年底，安踏成人/儿童分别为 7135/2784 家（年内净增 82/6），店效分别约 30/16 万；FILA 大货/儿童/潮牌为 1264/590/206 家（年内净增 85/8/-5 家），店效分别约 96/36/40 万；迪桑特/可隆为 226/191 家（年内净增 39/27 家），店效分别为 200 万+/160 万+ [6] Amer Sports 情况 - 24 年收入同比+18%至 51.8 亿美元，EMEA/美洲/大中华区/亚太区分别同比+4%/+7%/+54%/+46%，大中华区领跑，归母净利润 7260 万美元，扭亏为盈 [6] - 截至 2024 年末，安踏集团持有 Amer Sports 股权比例为 39.54%，年内集团分占联营公司利润 1.98 亿人民币，Amer Sports 上市/配售分别带来一次性资本利得 15.8/20.9 亿元，合计一次性影响 36.7 亿元 [6] 盈利能力与营运能力 - 24 年毛利率同比-0.4pct 至 62.2%，广宣费用率同比+0.8pct 至 9.0%，研发费用率+0.2pct 至 2.8%，营业利润率同比-1.2pct 至 23.4% [7] - 存货周转天数同比持平在 123 天，预计库销比维持 5 个月健康水平；应付/应收周转天数分别同比+4/1 天至 51/21 天；经营现金流入净额约 167 亿元，净现金约 314 亿元，现金流产出能力维持较高水平 [7] 经营展望 - 流水方面，预计安踏牌增长高单位数、FILA 品牌增长中单位数、其他品牌增长 30%+，利润率接近 24 年水平 [10] - 门店方面，25 年安踏成人/儿童目标分别为 6900 - 7000 家、2600 - 2700 家，推进新业态；FILA 目标为 2100 - 2200 家，迪桑特目标为 260 - 270 家，可隆目标为 190 - 200 家 [10] - 24 年 8 月发布 100 亿港币回购计划，截止目前已回购约 20 亿 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025/26/27 年的归母净利润分别为 136/152/169 亿元，对应 PE 分别为 18/16/14 倍 [11] - 2024 - 2027 年营业收入分别为 70826/78802/87054/95972 百万元，增长率分别为 14%/11%/10%/10%；归母净利分别为 15596/13607/15232/16943 百万元，增长率分别为 52%/-13%/12%/11%；摊薄每股收益分别为 5.52/4.85/5.43/6.04 元，市盈率分别为 13.23/18.05/16.12/14.49 [12]