报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收173.4亿元/同比+45.8%，归母净利19.7亿元/同比+27%，经调净利27.9亿元/同比+26.7%；4Q24营收增长具韧性，国际机票和酒店间夜数同比大增且占比有提升空间 [6] - 2024年用户运营高质量增长，年度月均付费用户、年付费用户、年服务人次同比增加，用户ARPU同比提升44%，人均消费频次从2019年5.5次提至2024年8.1次 [6] - 4Q24费用率显著改善，经调净利率和核心OTA平台Margin同比提升，预计2025年出境游业务迎盈亏平衡拐点，核心OTAMargin中期有提升潜力 [6] - 考虑公司精细化运营能力提升，预计2025 - 2027调整后净利润为32亿/39亿/45亿元，当前股价对应调整后PE13X/11X/10X [6] 相关目录总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17341|19861|22240|24336| |收入增长率|46%|15%|12%|9%| |经调整净利润（百万元）|2785|3211|3938|4504| |利润增速%|26.67%|15.28%|22.62%|14.38%| |调整后摊薄EPS（元）|1.20|1.38|1.69|1.93| |调整后PE|15.36|13.32|10.86|9.50|[2] 市场数据（2024 - 03 - 20） - 股票代码：0780 - H股收盘价（元，港币）：18.4 - 恒生指数：24219.95 - 总股本（亿股）：23.28 - 实际流通股（亿股）：23.28 - 流通H股市值（亿元，港币）：462 [3] 公司财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18241|24001|27339|32222| |现金|8020|12766|15855|20357| |应收账款及票据|1728|1997|2229|2442| |存货|7|6|7|7| |其他|8486|9232|9248|9417| |非流动资产|19537|19722|19929|20129| |固定资产|3147|3147|3147|3147| |无形资产|11723|11723|11723|11723| |其他|4666|4851|5059|5259| |资产总计|37777|43723|47268|52352| |流动负债|11597|14935|15159|16350| |短期借款|1359|1271|819|488| |应付账款及票据|4467|6355|6417|7097| |其他|5771|7309|7923|8766| |非流动负债|5218|5218|5218|5218| |长期债务|2794|2794|2794|2794| |其他|2423|2423|2423|2423| |负债合计|16815|20153|20376|21568| |普通股股本|8|8|8|8| |储备|19994|22583|25882|29747| |归属母公司股东权益|20001|22591|25889|29755| |少数股东权益|961|979|1002|1029| |股东权益合计|20962|23569|26892|30784| |负债和股东权益|37777|43723|47268|52352|[7][8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|17341|19861|22240|24336| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|6227|6951|7561|8153| |销售费用|5621|6356|7005|7544| |管理费用|1206|1291|1446|1582| |研发费用|2001|2284|2558|2799| |财务费用|36|-76|-217|-318| |除税前溢利|2398|3128|3991|4678| |所得税|410|534|682|799| |净利润|1988|2594|3309|3879| |少数股东损益|14|18|23|27| |归属母公司净利润|1974|2576|3286|3852| |EBIT|2434|3053|3774|4360| |EBITDA|2434|3053|3774|4360| |EPS（元）|0.87|1.11|1.41|1.65| |Non - GAAP净利润|2785|3211|3938|4504| |Non - GAAP EPS（元）|1.20|1.38|1.69|1.93|[7][8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|45.77%|14.53%|11.98%|9.43%| |归属母公司净利润增长率|27.04%|30.47%|27.56%|17.23%| |毛利率|64.09%|65.00%|66.00%|66.50%| |销售净利率|11.39%|12.97%|14.77%|15.83%| |ROE|9.87%|11.40%|12.69%|12.95%| |ROIC|8.04%|9.16%|10.26%|10.61%| |资产负债率|44.51%|46.09%|43.11%|41.20%| |净负债比率|-18.44%|-36.91%|-45.52%|-55.47%| |流动比率|1.57|1.61|1.80|1.97| |速动比率|1.56|1.59|1.79|1.96| |总资产周转率|0.50|0.49|0.49|0.49| |应收账款周转率|11.77|10.66|10.52|10.42| |应付账款周转率|1.45|1.28|1.18|1.21| |每股收益|0.87|1.11|1.41|1.65| |每股经营现金流|1.28|1.99|1.34|1.91| |每股净资产|8.59|9.71|11.12|12.78| |P/E|20.92|16.61|13.02|11.11| |P/B|2.12|1.89|1.65|1.44| |EV/EBITDA|15.81|11.16|8.09|5.90| |调整后P/E|15.36|13.32|10.86|9.50|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2970|4632|3111|4451| |净利润|1974|2576|3286|3852| |少数股东权益|14|18|23|27| |折旧摊销|0|0|0|0| |营运资金变动及其他|982|2038|-198|572| |投资活动现金流|-834|334|551|487| |资本支出|0|0|0|0| |其他投资|-834|334|551|487| |筹资活动现金流|679|-233|-586|-449| |借款增加|0|-88|-452|-331| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-145|-134|-118| |其他|679|0|0|0| |现金净增加额|2828|4746|3089|4502|[8]