报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/汽车，6个月评级为买入（维持评级），当前价格101.3港元 [5] 报告的核心观点 - 理想今年产品周期叠加技术创新周期，产品力和全年销量有望超预期，持续迭代且引领的产品力有机会带动i系列实现破圈效应，中短期在20万以上价格带仍有较多产品布局空间，作为理想AI的长期增长曲线，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入442.7亿元，同环比分别增加6.1%/3.3%，归母净利润35.3亿元，同环比分别增加 - 38.6%/25.3%；2024年全年营收达1445亿元，同比增加16.6%，全年归母净利润80亿元，同比下降31.9%；公司指引2025Q1汽车交付量为88,000至93,000辆，同比增长9.5%至15.7%，收入总额为234亿元至247亿元，同比减少8.7%至3.5% [1] 盈利情况 - 2024Q4整体毛利率20.3%，车辆毛利率19.7%，车辆毛利率下降主要因不同产品组合及定价策略变化；2024Q4营业利润37亿元，同比+22%；费用端运营效率持续提升，销售费用31亿元，同环比 - 6%/-8%，研发费用24亿元，同环比 - 31%/-7%，费用同比减少主要来自产品组合和技术成本降低 [1] 汽车销量与门店情况 - 2024Q4总销量158696台，同比增长20.4%；2024全年销量500508台，同比增长33.1%，在人民币20万元及以上新能源汽车市场全年累计市占率15.3%，位居国产品牌榜首；2024年底全国展位数量同比提升超40%达3700个，在全国150个城市有502家零售中心，于225个城市运营478家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心；新增上线1420座理想超充站，7792根充电桩，全国已有1727座理想超充站投入使用，配备9100根充电桩，建成全国车企规模最大的高速超充网络；门店升级、下沉扩张和超充建设是纯电i系列下半年走量的基础 [2] 智能驾驶 - 2025年重点是智驾软硬件进一步升级与引领，打造更强产品力与竞争力；3月18日理想汽车自动驾驶技术研发负责人发布理想最新自动驾驶架构MindVLA，深度融合空间、语言及行为智能，打造驾驶场景的Agent产品，创造全新人机共驾体验，或带动智驾产品破圈；有望将车升级成AI Agent的基座，也是未来机器人产业的核心大脑；完善的世界模型或赋能更多行业、兑现更多商业模式，打开更多长期潜在增长空间 [3] 产品周期与技术创新周期的叠加 - 2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市，2025H2有望发布两款纯电SUV i8、i6；理想AD Max将从英伟达双Orin - X芯片升级到单Thor - U芯片，双Orin - X与单Thor - U的AD Max都提供高级辅助驾驶和全场景NOA功能，除运行目前的端到端+VLM大模型，也支持后续推出的更强大的VLA大模型；今年软硬件同步在智能化上大幅升级，产品周期有望协同大模型能力提升 [4]