1Q25业绩表现 - 1Q25营收259亿元，Non-GAAP净利润10.1亿元，超出市场预期 [1] - 1Q25交付92,864辆，综合毛利率20.5%，汽车毛利率19.8%，略超预期 [1] - 研发和销管费用均为25亿元，费用控制表现良好 [1] - 2Q25交付量指引123,000-128,000辆，符合市场预期 [1] 产品与销量趋势 - MEGA改款后订单支持月销2-3千辆，混动车型销量有望回归5-6万辆月销峰值 [1] - 3Q25计划发布i8/6两款纯电车型，超充网络和VLA智驾技术将助力销量 [1] - 计划在收入达3000亿元后推出轿车及MPV产品，开启下一阶段增长 [1] 智能驾驶与技术 - 智能驾驶采用端到端+VLM架构，计划向VLA架构演进，技术保持行业领先 [1] - 看好公司在泛AI领域的能力表现、技术量产进度和估值提升机会 [1] 市场扩张战略 - 启动"百城繁星计划"，布局下沉市场，目标2026年四五线城市带来超10万台增量 [2] - 海外市场聚焦亚洲和欧洲，目标海外销售占比达30%，招募成熟经销商和国际人才 [2]

财务表现 - 1Q25实现营收259亿元，同比+1 1%，环比-41% [1] - 1Q25归母净利6 5亿元，同比+0 6亿元，环比-29亿元 [1] - 1Q25销量9 3万辆，同比+15 5%，环比-41%，整车ASP下滑至26 6万元（同比-3 6万元，环比-0 3万元） [1] - 毛利率表现优异，1Q25为20 5%，同比-0 1PP，环比+0 3PP [1] - 研发费用率9 7%（同比-2 2PP，环比+4 3PP），SG&A费用率9 8%（同比-1 9PP，环比+2 8PP） [1] - 单车净利0 7万元，同比持平，环比-1 5万元 [1] 产品升级 - 4月23日和5月8日发布MEGA和L系列25款智能焕新版，指导价不变但智能驾驶、座舱、舒适性配置全面升级 [2] - 智驾硬件升级：AD Pro车型芯片升级为地平线J6M（算力128 TOPS），新增1个激光雷达；AD Max芯片升级为英伟达Thor-U（算力700 TOPS） [2] - 智能座舱新增Agent能力，可处理车外任务如点餐、订座等 [2] AI战略与新车规划 - 2024年末宣布转型为人工智能企业，目标2030年成为全球领先AI企业 [3] - 2025年3月开源自研汽车操作系统理想星环OS [3] - 7月将发布新一代智驾技术MindVLA大模型，结合视觉、语言和行为三大智能 [3] - 纯电i系列首款车型i8将于7月上市，第二款i6下半年上市 [3] - 预计2025年总销量58 9万辆（同比+18%），其中增程51 8万辆，纯电7 1万辆 [3] 未来展望 - 预计2025-27年销量59万/72万/82万辆（同比+18%/21%/14%） [4] - 调整2025-27年营收预测至1623亿/2033亿/2283亿元（同比+12%/25%/12%） [4] - 调整2025-27年归母净利预测至96亿/134亿/152亿元，对应PE 22 1倍/15 8倍/13 9倍 [4]

机构：华泰证券 研究员：宋亭亭/王立献 公司公布一季度业绩：收入259 亿元，同环比+1%/-41%；归母净利润6.5亿元，同环比+9%/-82%，业绩 符合我们预期（Q1 前瞻中预计盈利5-15 亿元）。我们期待i8 等纯电新车有更好的上市表现，看好VLA 模型上车或进一步提升智能辅助驾驶能力边界，维持"买入"评级。 5 月以来，L 系列和MEGA 智驾焕新款相继上市交付，新老车型切换平稳顺滑，销量贡献的可持续性 强。其中MEGA Home 版上市后表现较好，提升公司纯电车型路线探索的成功预期。展望25H2，公司 将发布i8（7 月）和i6（9 月）两款新车。其中i8 标配5C 电池，10min 补能500km，CLTC 纯电续航达 720km。配合充足的超充网络建设（截至5 月25 日，公司在全国已建设2300 座超充站和超1.26 万根超 充桩），我们认为新车或可有效缓解用户里程焦虑，预计定价或35 万元起，有望贡献5000 台以上的稳 态月销。 搭载Thor-U 并加速自研芯片开发，VLA 大模型进一步提升能力边界理想L 系列和MEGA 改款有搭载 Thor-U 芯片，车端算力进一步增强。同时，公司引 ...

财务表现 - 2025年一季度营收259.3亿元，同比+1.1%，归母净利润6.5亿元，同比+9.7% [1] - 车辆销售收入246.8亿元，同比+1.8%，单车售价26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 [1] - 毛利率20.5%，车辆毛利率19.8%，同比+0.5pct，环比+0.1pct [2] - 归母净利润（Non-GAAP）10.1亿元，同比-20.5%，单车盈利1.1万元，同比-0.5万元 [2] 销量与车型结构 - 2025年一季度销量9.3万辆，同比+15.5%，月均销量3.1万辆 [1] - L6/L7/L8/L9/MEGA销量分别为4.4/2.1/1.3/1.2/0.2万辆，L6占比48%，环比-1.3pct [1] - 预计2025Q2交付量12.3-12.8万辆，同比+13.3%-17.9%，收入325-338亿元，同比+2.5%-6.7% [2] 费用与研发 - 销售、行政及一般费用25.3亿元，费用率9.8%，同比-1.9pct [2] - 研发费用25.1亿元，同比-17.5%，研发费用率9.7%，同比-2.2pct [2] - 利息收入5.2亿元，同比减少5.5亿元 [2] 渠道与基础设施 - 零售中心500家，覆盖151个城市，售后维修及钣喷中心500家，覆盖223个城市 [3] - 超充站2267座，较上月增加222座，充电桩12,340个，较3月底增加1,302个 [3] 产品与战略 - 产品矩阵覆盖20万以上市场，包括4款增程电动车型和1款高压纯电车型 [3] - "双能战略"有望进一步扩大竞争优势 [3] - 2025-2027年归母净利润（GAAP）预计分别为90.9/127.2/171.2亿元 [4]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入259亿元，同比增长1.1%，环比下降41.4% [1] - 一季度净利润6.5亿元，同比增长9.4%，环比增长81.7% [1] - 一季度汽车交付量92864台，同比增长15.5%，环比下降41.5% [1] - 汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同比下降3.6万元，环比下降0.3万元 [1] - 汽车业务毛利率19.8%，环比保持稳定 [1] 费用与经营利润 - 一季度研发费用25.1亿元，同比下降17.5% [1] - 销售管理费用25.3亿元，同比下降15.0% [1] - 经营利润实现正收益，2024年同期经营亏损5.8亿元 [1] 新产品与市场策略 - MEGA Home上市后订单超预期，7月产能将提升至月交付2500~3000台 [2] - 下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8于7月上市，i6于9月上市 [2] - i8、i6售价面向更广泛用户群体，车尾造型与MEGA差异较大，预计客户接受度更高 [2] - i8上市时将上线2500座超充站，相比2024年MEGA上市初期超充站数量显著增加 [2] 盈利预测与调整 - 调整2025~2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元） [3] - MEGA Home的成功为下半年两款纯电车型奠定基础，若i8、i6成功将打开公司成长空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 业绩符合预期，营收、利润等指标有不同表现，经营效率改善，智驾与 AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 259.3 亿元，超指引上限，同比 +1.1%；净利润 6.5 亿元，同比 +9.4%；Non - GAAP 净利润 10.1 亿元，同比 - 20.5%；营业利润 2.72 亿元，去年同期 - 5.85 亿元 [1] - 25Q1 汽车业务营收 247 亿元，同比 +35%；汽车交付量 9.3 万辆，同比 +15.5%，增长因去年同期 L6 未上市及终端优惠政策 [2] 产品与盈利指标 - 25Q1 单车 ASP 约 27.9 万元，同比下滑 2.24 万元，因产品销售结构变化，L6 销量占比超 45% [3] - 25Q1 汽车销售毛利率 19.8%，同比 +0.4pct，环比 +0.1pct，体现降本能力；单车利润 0.7 万元，同比持平 [3] 经营效率 - 25Q1 研发费用 25.14 亿元，同比 - 16.97%，环比 +4%，研发费用率 9.7%，同比 - 2.2pct，环比 +4.3pct，同比下降因研发人员薪酬减少及新车型项目节奏影响，同时加大 AI 研发投入 [4] - 25Q1 销售、一般及管理费用 25.31 亿元，同比 - 15.0%，环比 - 17.7%，因运营效率改善及 Q1 市场推广活动少 [4] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [4] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品，提升泛化性、拟人性及人机交互体验 [4] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款后在手订单充沛，7 月交付量预计达 2500 - 3000 台；截至 4 月 30 日，超充站数量超 2267 座；i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [5] 财务预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1673.3、2349.3、2819.1 亿元，净利润分别为 103.3、160.3、177.4 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][13] - 参考可比公司估值，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 业绩略超预期，毛利率因成本下降同环比均增长，净利润下滑幅度有限因费用端同比大幅缩窄 [3] - 增程改款销量稳定，后续博弈在纯电新车型，25 年及日后新增长点在纯电，纯电车放量预计在 26 年，但年内有超预期可能 [4] - 理想核心优势是产品打造、战略布局和管理能力，虽短期基本面承压，但智能化领先，25 - 26 年处高压纯电新车周期，建议重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - Q1 交付 9.3 万台，同/环比 +15.5%/-41.5%，L6/7/8/9/M 销量分别为 4.4/2.1/1.3/1.1/0.2 万辆，L6 占比 47.8%，环比 -1.3pct [2] - Q1 营收 259.3 亿元，同/环比 +1.2%/-41.4%，汽车业务营收 246.8 亿元，同/环比 +1.8%/+42.1%，Q4 单车 ASP 26.6 万元，同/环比 -11.9%/-1.7% [2] 费用情况 - Q1 研发&SGA 费用分别为 25.1/25.3 亿元，研发&SGA 费用率 9.7%/9.8%，环比 +4.3pct/+2.8pct [2] 利润情况 - Q1 毛利率 20.5%，同/环比 -0.1pct/+0.2pct，汽车业务毛利率 19.8%，同/环比 +0.5pct/+0.1pct [2] - non - GAAP 口径净利 10 亿元，同/环比 -21.7%/-75.2%，non - GAAP 口径单车净利 1.1 万元，同/环比 -32.2%/-57.7%，净利率 3.9%，同/环比 -1.1pct/-5.3pct [2] 公司指引情况 - Q2 指引交付 12.3 - 12.8 万辆，同比 +13.3%～17.9%，营收 345 - 338 亿元，同比 +2.5%～+6.7%，5 - 6 月公司月化销量预计破 4.4 万辆 [4] 财务预测情况 - 维持公司 25/26/27 年净利润分别为 107.6/137.1/170.9 亿元的预期不变，对应 21.3/16.8/13.4 倍 PE [5] - 给出 2022A - 2027E 年营业收入、归母净利润、摊薄每股收益、每股经营性现金流净额、ROE、P/E、P/B 等数据及增长率 [9] - 给出 2022A - 2027E 年损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析等内容 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为122.65 - 147.18港元 [2] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季报业绩符合预期，AI布局稳步推进，虽营收和归母净利环比下降，但毛利率表现优异，费用控制能力强，且全系车型智能焕新升级，AI成果显著，新车周期将开启，有望推动销量和业绩增长 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本214,088.23万股，已上市流通股178,507.02万股，总市值2,316.43亿港元，流通市值1,931.45亿港元，资产负债率55.31%，每股净资产33.55元，12个月内最高/最低价为138.30/68.65港元 [4] 业绩情况 - 营收端：1Q25公司实现销量9.3万辆，同比+15.5%，环比-41%，对应营收259亿元，同比+1.1%，环比-41%，受春节假期和新款上市前期观望情绪影响销量环比下滑，整车ASP小幅下滑至26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 [7] - 毛利率：1Q25为20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP [7] - 费用端：研发、SG&A费用环比+4.4%、-18%，费用率受规模效应影响环比上升，1Q25研发费用率9.7%，同比-2.2PP，环比+4.3PP，SG&A费用率9.8%，同比-1.9PP，环比+2.8PP [7] - 盈利端：1Q25归母净利6.5亿元，同比+0.6亿元，环比-29亿元，单车净利0.7万元，同比持平，环比-1.5万元 [7] 产品升级 - 4月23日和5月8日，理想分别发布MEGA和L系列的25款智能焕新版，指导价和24款一致，智能驾驶、智能座舱、舒适性配置等全面升级 [7] - 智驾方面，AD Pro车型芯片和激光雷达升级，AD Max芯片升级以支持后续智驾系统迭代 [7] - 智能座舱方面，增加了Agent能力，能处理车外任务 [7] AI布局 - 2024年末宣布转型为人工智能企业，目标2030年成为全球领先的AI企业，2025年3月展示自研汽车操作系统理想星环OS并宣布开源 [7] - 新一代智驾技术MindVLA大模型将于7月发布，结合视觉、语言和行为三大智能，开创机器人大模型新范式，提升智驾体验和产品竞争力 [7] 新车周期 - 纯电i系列首款车型i8将于7月上市，第二款车型i6将于下半年上市，为公司带来业绩增量 [7] 销量预测 - 预计公司总销量在年末达到7 - 8万辆的月销水平，全年预计总销量58.9万辆、同比+18%，其中增程51.8万辆，纯电7.1万辆 [7] 财务预测调整 - 预计2025 - 27年销量为59万、72万、82万辆，同比+18%、21%、14% [7] - 将2025 - 27年营收预测由1694亿、2028亿、2340亿元调整为1,623亿、2,033亿、2,283亿元，同比+12%、25%、12% [7] - 将归母净利预测由106亿、128亿、154亿元调整为96亿、134亿、152亿，对应PE 22.1倍、15.8倍、13.9倍 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|144,460|162,321|203,298|228,299| |同比增速(%)|16.6%|12.4%|25.2%|12.3%| |归母净利润(百万元)|8,032|9,638|13,440|15,239| |同比增速(%)|-31.4%|20.0%|39.4%|13.4%| |每股盈利(元)|3.79|4.50|6.28|7.12| |市盈率(倍)|26.2|22.1|15.8|13.9| |市净率(倍)|3.0|2.6|2.3|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季度业绩符合预期，单车ASP环比略降但毛利率稳定，费用管控有效使经营利润转正，MEGA Home超预期且下半年两款纯电预期乐观，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，实际控制人是李想，总股本2140.88百万股，总市值2125.61亿元，每股净资产33.55元，资产负债率55.31% [1] 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入259亿元，同环比分别增加1.1%/-41.4%，净利润6.5亿元，同环比分别增加9.4%/81.7% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|169220|230908|271857| |YOY(%)|173.5|16.6|17.1|36.5|17.7| |净利润(百万元)|11704|8032|10727|17400|22622| |YOY(%)|681.7|-31.4|33.5|62.2|30.0| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.5|8.3| |ROE(%)|19.5|11.3|13.1|17.6|18.6| |EPS(摊薄/元)|5.47|3.75|5.01|8.13|10.57| |P/E(倍)|18.2|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.6|2.1|1.7| [4] 业务分析 - 2025年一季度交付量92864台，同环比分别增长15.5%/-41.5%，汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同环比分别下降3.6万/0.3万元，汽车业务毛利率19.8%，交付量环比下降时毛利率保持稳定 [5] - 一季度各项费用同比下降，研发费用25.1亿元同比降17.5%，销售管理费用25.3亿元同比降15.0%，经营利润实现正收益（2024年一季度经营亏损5.8亿元） [5] - MEGA Home上市订单超预期，7月将实现月交付2500 - 3000台，下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8 7月上市，i6 9月上市，其上市条件更成熟，造型、售价更主流且超充网络布局更广 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元），MEGA Home成功增加下半年两款纯电成功筹码，若i8、i6成功将打开成长空间，维持“推荐”评级 [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|162349|193544|245005|289821| |负债合计|91029|111497|145558|167751| |归属于母公司股东权益|70875|81602|99002|121624| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|144460|169220|230908|271857| |税后利润|8045|10727|17400|22622| |EPS(元)|3.75|5.01|8.13|10.57| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量|15933|28370|29517|31810| |投资性现金净流量|-41137|-4500|-5500|-6500| |筹资性现金净流量|-416|1281|3439|3775| |现金流量净额|-25422|25150|27456|29085| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|16.6|17.1|36.5|17.7| |税后利润增长率(%)|-31.9|33.3|62.2|30.0| |毛利率(%)|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|5.6|6.3|7.5|8.3| |P/E|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B|3.0|2.6|2.1|1.7| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为 122.65 - 147.18 港元 [2] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025 年一季报业绩符合预期，AI 布局稳步推进，虽 1Q25 营收和归母净利环比下降，但毛利率表现优异，费用控制能力强，后续随产品升级、AI 成果落地和新车上市，销量有望提升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 214,088.23 万股，已上市流通股 178,507.02 万股，总市值 2,316.43 亿港元，流通市值 1,931.45 亿港元，资产负债率 55.31%，每股净资产 33.55 元，12 个月内最高/最低价为 138.30/68.65 港元 [4] 业绩情况 - 1Q25 实现营收 259 亿元，同比+1.1%，环比-41%；归母净利 6.5 亿元，同比+0.6 亿元，环比-29 亿元；销量 9.3 万辆，同比+15.5%，环比-41%；整车 ASP 小幅下滑至 26.6 万元，同比-3.6 万元，环比-0.3 万元；毛利率 20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP；研发费用率 9.7%，同比-2.2PP，环比+4.3PP，SG&A 费用率 9.8%，同比-1.9PP，环比+2.8PP；单车净利 0.7 万元，同比持平，环比-1.5 万元 [7] 产品升级 - 4 月 23 日和 5 月 8 日，理想分别发布 MEGA 和 L 系列的 25 款智能焕新版，指导价和 24 款一致，智驾和智能座舱等全面升级，巩固了理想在高端品牌五六座 SUV 产品竞争力和行业地位 [7] AI 布局 - 2024 年末宣布转型为人工智能企业，2025 年 3 月展示自研汽车操作系统理想星环 OS 并宣布开源；新一代智驾技术 MindVLA 大模型将在 7 月发布，结合视觉、语言和行为三大智能，开创机器人大模型新范式，提升智驾体验和产品竞争力 [7] 新车计划 - 纯电 i 系列首款车型 i8 将于 7 月上市，第二款车型 i6 将于下半年上市，为公司带来业绩增量 [7] 销量预测 - 预计公司总销量年末达到 7 - 8 万辆的月销水平，全年总销量 58.9 万辆、同比+18%，其中增程 51.8 万辆，纯电 7.1 万辆 [7] 财务预测调整 - 预计 2025 - 27 年销量为 59 万、72 万、82 万辆，同比+18%、21%、14%；将 2025 - 27 年营收预测调整为 1,623 亿、2,033 亿、2,283 亿元，同比+12%、25%、12%；归母净利预测调整为 96 亿、134 亿、152 亿，对应 PE 22.1 倍、15.8 倍、13.9 倍 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|144,460|162,321|203,298|228,299| |同比增速(%)|16.6%|12.4%|25.2%|12.3%| |归母净利润(百万元)|8,032|9,638|13,440|15,239| |同比增速(%)|-31.4%|20.0%|39.4%|13.4%| |每股盈利(元)|3.79|4.50|6.28|7.12| |市盈率(倍)|26.2|22.1|15.8|13.9| |市净率(倍)|3.0|2.6|2.3|1.9| [8]