报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收1444.6亿元同比+16.64%，归母净利润80.32亿元同比-31.37%；24Q4营收442.74亿元同环比+6.09%/+3.26%，归母净利润35.23亿元同环比-37.74%/+25.18%，利润端略超预期 [4] - 考虑到公司今年新车聚集在下半年且竞品新车多，下调2025 - 26年总收入及归母净利润预测，预计2027年实现总收入2252.5亿元、归母净利润188.4亿元，对应25 - 27年PE为17/13/11倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年汽车业务毛利率19.79%同比-1.67pct，Q4为19.68%环比-1.26pct，24Q1预测为19% [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为1238.51亿、1444.6亿、1780.03亿、2096亿、2252.49亿元，同比增长率分别为173%、17%、23%、18%、7% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为117.04亿、80.32亿、115.59亿、150.02亿、188.43亿元，同比增长率分别为682%、-31%、44%、30%、26% [6] - 2023 - 2027E每股收益分别为5.47、3.75、5.40、7.01、8.80元/股 [6] 业务表现 - 2024年交付超50万辆，汽车销售收入1385.4亿同比+15.17%；24Q4营收442.7亿元，汽车销售收入426.4亿元同比+5.61%/环比+3.19%，总销量15.9万辆，单车ASP 26.87万元，L6销量7.8万辆占总销量49.1%；25Q1预计交付量同比增长9.5% - 15.7%，营收预计同比下降3.5% - 8.7% [7] - 2024年全年费用率15.67%同比-0.55pct，研发费用110.7亿元占营收比例7.7%，销售、一般及管理费用122.3亿元同比+25.2%占营收比例8.5%；25年预计研发费用保持在140亿以内，SG&A在24年比例上小幅优化 [7] - 24Q4单车归母净利润2.2万元，环比Q3提升0.4万元，24年全年单车归母净利润1.6万元 [7] 技术发展 - 2025年3月18日公司发布下一代自动驾驶架构MindVLA，是在去年VLM基础上的提升，增加动作生成，将多种智能统一，现阶段基于VLM版本的智能驾驶系统AD max比例接近60%，VLA落地有望提高AD max版本渗透率及带动单车价格和毛利率提升 [7] 业务规划 - 2025年7月将陆续发布i8、i6两款纯电车型，有望带动整体销量增长 [7] - 2025年1月德国慕尼黑研发中心开业，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦设立直营服务中心，预计海外市场2026 - 2027年成为增长重点之一 [7]