报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，因硅烷气下游需求放缓、价格下降，且新建项目折旧费增加、存货跌价计提资产减值 [7] - 营收下滑致费率提升，管理费用增加主要因三期硅烷项目完成试生产折旧费用增加 [7] - 公司向特种气体行业扩张，拓展硅碳负极、氢能源等市场，随硅碳负极成本下行渗透率提升，有望带动硅烷气需求提升 [7] - 考虑硅烷气价格下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.41/0.60/0.85亿元，同比-48%/+47%/+42%，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,120.69|705.43|749.11|854.71|1,022.66| |同比（%）|17.55| - 37.05|6.19|14.10|19.65| |归母净利润（百万元）|308.24|77.67|40.66|59.86|84.74| |同比（%）|62.98| - 74.80| - 47.66|47.22|41.57| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.73|0.18|0.10|0.14|0.20| |P/E（现价&最新摊薄）|14.17|56.24|107.44|72.98|51.55| [1] 市场数据 - 收盘价9.98元，一年最低/最高价5.52/15.33元，市净率2.53倍，流通A股市值和总市值均为4,212.16百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.94元，资产负债率22.53%，总股本和流通A股均为422.06百万股 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入7.05亿元，同比-37.05%；归母净利润0.78亿元，同比-74.80%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-75.03%，毛利率24.09%，同比-14.97pct [7] - 2024Q4公司实现营收1.44亿元，同比-48.38%，环比-4.45%；归母净利润 - 0.10亿元，同比-112.11%，环比-283.56%；扣非归母净利润 - 0.12亿元，同比-118.38%，环比-902.01%；毛利率7.80%，同比-26.85pct，环比-5.67pct [7] 分产品情况 - 2024年气体及危化品/技术服务及其他分别实现营收7.01/0.04亿元，同比-36.79%/-62.26%，毛利率分别为23.87%/59.56%，同比-14.83/-14.11pct [7] 费率情况 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/4.94%/3.49%/1.33%，同比+0.2/+2.1/+0.7/+0.1pct [7] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/7.37%/4.30%/1.86%，同比+0.2/+2.6/+1.1/+1.0pct，环比-0.2/+2.6/-0.8/+0.3pct [7] 产业布局 - 公司为电子级硅烷气龙头，向特种气体行业扩张，通过硅、氢延链补链，拓展硅碳负极、氢能源等市场 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|564|807|1,049|1,346| |非流动资产（百万元）|1,583|1,467|1,373|1,259| |资产总计（百万元）|2,147|2,274|2,423|2,606| |流动负债（百万元）|296|360|427|503| |非流动负债（百万元）|188|208|228|248| |负债合计（百万元）|484|568|655|751| |归属母公司股东权益（百万元）|1,663|1,706|1,768|1,854| |所有者权益合计（百万元）|1,663|1,706|1,768|1,854| |营业总收入（百万元）|705|749|855|1,023| |营业成本(含金融类)（百万元）|535|620|702|830| |净利润（百万元）|78|41|60|85| |归属母公司净利润（百万元）|78|41|60|85| |经营活动现金流（百万元）|195|218|196|208| |投资活动现金流（百万元）|-50|1|-20|0| |筹资活动现金流（百万元）|-49|11|11|10| |现金净增加额（百万元）|96|232|189|220| |毛利率(%)|24.09|17.22|17.88|18.83| |归母净利率(%)|11.01|5.43|7.00|8.29| |收入增长率(%)|-37.05|6.19|14.10|19.65| |归母净利润增长率(%)|-74.80|-47.66|47.22|41.57| |每股净资产(元)|3.94|4.04|4.19|4.39| |ROIC(%)|4.83|2.54|3.15|4.03| |ROE - 摊薄(%)|4.67|2.38|3.39|4.57| |资产负债率(%)|22.53|24.98|27.03|28.83| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.24|107.44|72.98|51.55| |P/B（现价）|2.63|2.56|2.47|2.36| [8]