报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][6][19] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润略有下降，但2024Q4归母净利润同比增长 [1][11] - 煤炭业务产销量稳中有增、成本维稳，但煤价下行拖累利润 [2][13] - 电力业务发售电量维持增长，电价和成本均下降，毛利率小幅下滑 [3][15][16] - 运输业务铁路、港口、航运营收均增长，整体经营稳健 [4][16] - 高分红率彰显投资价值，2024年每股派发现金红利占归母净利润比例提升 [4][17] - 因煤价中枢下降幅度超预期，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [5][19] 各业务板块总结 煤炭业务 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；煤炭销量4.59亿吨，同比+2.1%，自产商品煤销量3.27亿吨，同比+0.5% [2][13] - 自产煤、外购煤销售均价分别为527元/吨、653元/吨，分别同比-21元/吨、-26元/吨 [2][13] - 2024年年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分别同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct [2][13] - 自产煤单位成本为179元/吨，同比持平；2024年煤炭板块毛利率为30%，同比下滑2pct [2][13] - 新街一井、二井获国家发改委核准批复，神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年 [2][13] 电力业务 - 2024年发/售电量为2232.1/2102.8亿千瓦时，分别同比+5.2%/+5.3%；发电机组平均利用小时数为4960小时，同比减少207小时 [3][15][16] - 平均售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%；单位售电成本357.2元/兆瓦时，同比-1.6% [3][15][16] - 2024年电力板块毛利率16.3%，同比-0.6pct [3][16] - 截至2024年底控制并运营的发电机组装机容量为46264MW，在建及已核准发电项目合计装机容量为9640MW [3][16] - 享有获取容量电费资格的国内煤电机组约占国内煤电机组总数的94%，2024年共获取容量电费约50亿元（含税） [3][16] 运输业务 - 2024年铁路/港口/航运分部营收分别为431/68/50亿元，分别同比+0.4%/+1.4%/+3.3% [4][16] - 毛利率分别同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct；实现利润总额为126/21/3亿元，分别同比+13.8%/-7.8%/+160% [4][16] - 巴准铁路暖水集运站铁路专用线、三道渠铁路专用线开通，神朔铁路3亿吨扩能改造工程推进，东月铁路列入国家重大建设项目清单，天津港务二期工程、黄骅港五期工程获核准批复 [4][16] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为536/544/553亿元（2025 - 2026年前值为629/635亿元） [5][19] - 预计每股收益分别为2.70/2.74/2.78元（2025 - 2026年前值为3.16/3.20元） [5][19] 财务指标情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|343,074|338,375|334,306|341,006|347,267| |(+/-%)|-0.4%|-1.4%|-1.2%|2.0%|1.8%| |净利润(百万元)|59,694|58,671|53,581|54,434|55,316| |(+/-%)|-14.3%|-1.7%|-8.7%|1.6%|1.6%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.70|2.74|2.78| |EBIT Margin|26.7%|24.8%|22.9%|22.8%|22.7%| |净资产收益率（ROE）|14.6%|13.7%|12.2%|12.0%|11.9%| |市盈率（PE）|12.2|12.4|13.6|13.4|13.2| |EV/EBITDA|7.8|8.3|9.1|8.9|8.7| |市净率（PB）|1.78|1.70|1.66|1.61|1.56| [9]