报告行业投资评级 - 维持对Delta、EMC、TUC、GCE的买入评级；维持对Lotes的中性评级；维持对ITEQ的卖出评级 [3][20][43][52][59][62][64][67][70][74] 报告的核心观点 - 全球科技团队预计短期内AI服务器（主要是GPU AI服务器）出货量前景进一步下行，2025/26E全球AI服务器机架出货量估计分别下调35%/10% [1] - 预计AI服务器机架出货量低于预期主要受AI服务器客户需求放缓和生产/组装供应限制或瓶颈影响 [1] - 下调6家关键科技组件供应商2025 - 26E盈利预测1% - 9%，12个月目标价平均下降12.5%，下调所有AI服务器相关公司估值P/E倍数1 - 2x [3] 各公司情况总结 Delta - 下调2026E AI服务器电源收入敞口至12%，含基础设施和冷却贡献为17%（此前为20%） [8] - 自2024年第三季度以来PSU订单延迟情况较少，但2025年下半年 - 2026年上半年库存风险高 [9] - 英伟达推出新服务器电源系统解决方案，Delta可能是关键供应商，但整体GM/OPM低于仅PSU解决方案，且2025/26收入贡献取决于用户反馈 [10] - 下调2025/26/27盈利预测9%/6%/4%，收入预测2%/1%/1%，GM预测0.9/0.6/0.4ppt [12][13] - 12个月目标价从新台币580元下调至550元，目标PE倍数从24x降至22x [14] EMC - 2025E盈利预测略下调<1%，2026/27E盈利预测下调2%/2%，收入预测下调3%/3%，但2026/27E产品组合有望改善，GM预测上调0.1/0.2ppt [21] - 12个月目标价从新台币865元下调至760元，目标PE倍数从20x降至18x [24] TUC - 下调2025/26/27E盈利预测2%/2%/2%，收入预测1%/1%/1%，GM预测0.1/0.1/0.1ppt [28] - 12个月目标价从新台币330元下调至290元，目标PE倍数从18x降至16x [30] ITEQ - 下调2025/26/27E盈利预测2%/4%/3%，收入预测1%/3%/2%，GM预测0.1/0.1/0.1ppt [34] - 12个月目标价从新台币65元下调至58元，目标PE倍数从14.5x降至13.5x [36] GCE - 预计一级高层数PCB供应商需求前景良好，GCE专注高端ASIC AI服务器市场，产能扩张，有望保持高利用率 [40][41][42] - 下调2025/26/27E收入预测2%/1%/<1%，2026/27E GM预测下调0.1/0.1ppt [44] - 12个月目标价从新台币400元下调至345元，目标PE倍数从19x降至17x [47] Lotes - 预计AI服务器机架出货量下调将使Lotes的SoCAMM和UQD产品需求放缓，NVQD业务竞争加剧，近期盈利能力或受影响 [49][50][52] - 下调2025/26/27E盈利预测1%/1%/1% [53] - 12个月目标价从新台币1740元下调至1500元，目标PE倍数从19x降至16.6x [55]