报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒行业春糖反馈平稳，经销商利润改善，节后动销平稳，主流酒企加大供给侧管控，渠道库存环比去化，普五等大单品批价稳定，经销商利润环比节前改善，茅台节后批价季节性略回落但整体平稳，伴随消费端政策落地，期待需求回暖，推荐需求坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒 [6] - 食品行业糖酒会零食行业新品频出，年内建议关注零食和餐饮产业链的投资机会，零食渠道红利和产品红利仍在，行业整体维持高景气，建议关注三只松鼠、盐津铺子，餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，预判年内餐饮可能小幅度复苏，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当关注，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [6] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -4.06%，涨跌幅前三的个股为岩石股份（-1.25%）、舍得酒业（-1.48%）、洋河股份（-2.19%），涨跌幅后三的个股为今世缘（-7.49%）、泸州老窖（-9.00%）、古井贡酒（-9.17%） [6] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 -3.31%，涨跌幅前三的个股为 ST 加加（+8.42%）、百洋股份（+5.67%）、煌上煌（+5.10%），涨跌幅后三的个股为千禾味业（-8.99%）、欢乐家（-9.09%）、嘉必优（-10.48%） [6] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 -3.33%，2024 年营业总收入预计同比增长 15.44%，测算 4Q24 公司营业总收入 507 亿元，同比增长 12.0%，归母净利 249 亿元，同比增长 13.8%，4Q24 茅台酒实现收入 447 亿元，同比增长 13.6%，系列酒实现收入 52 亿元，同比增长 3.4%，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级 [8] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 -2.63%，3Q24 实现营收 86 亿元，同比增长 11.4%，归母净利 29 亿元，同比增长 10.4%，3Q24 公司中高价酒收入 62 亿元，同比增长 7%，其他酒类收入 24 亿元，同比增长 26%，长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，腰部产品较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足，维持“推荐”评级 [8] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 -9.17%，3Q24 实现营收 53 亿元，同比增长 13.4%，归母净利 11.7 亿元，同比增长 13.6%，公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期，古 16 持续升级，古 20 稳扎稳打，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [10] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -5.82%，3Q24 实现营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，归母净利 6.2 亿元，同比增长 2.9%，得益于洞藏系列放量，3Q24 公司中高档/普通酒收入分别为 13.0/3.4 亿元，同比 +7%/-9%，中高档酒收入占比 75.0%，同比 +2.1pct，产品结构持续升级，产品端持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健，渠道端持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期，维持“推荐”评级 [10] - 今世缘本周累计涨跌幅 -7.49%，3Q24 实现营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，归母净利 6.2 亿元，同比增长 6.6%，3Q24 特 A+/特 A/A 类/B 类/C+D 类收入分别为 18.1/6.5/1.1/0.4/0.2 亿元，同比分别 +12%/+10%/+8%/-12%/-18%，公司柔雅、淡雅渠道持续铺设，V 系列加强消费者培育，四开稳步发展，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升，维持“推荐”评级 [10] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -2.19%，3Q24 实现营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，归母净利 6.3 亿元，同比下滑 73.0%，公司发布《关于现金分红回报规划（2024 年度 -2026 年度）的公告》，2024 - 26 年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于人民币 70 亿元（含税），若以 70 亿元计算，截至 10 月 31 日收盘价对应的股息率为 5.8%，维持“推荐”评级 [10] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -5.69%，24Q1 - Q3 实现营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%；归母净利润 10.47 亿元，同比减少 6.65%，受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，公司占据 B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力，维持“推荐”评级 [12] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 +0.80%，24Q1 - Q3 实现营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%；归母净利润 27.07 亿元，同比增长 63.53%，未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求，公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级 [12] - 海天味业本周累计涨跌幅 -3.63%，24Q1 - Q3 实现营业收入 203.99 亿元，同比上升 9.38%；归母净利润 48.15 亿元，同比增长 11.23%，公司顶住外部环境压力，全品类录得正增长，展现出经营韧性，公司在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，看好公司长期发展，维持“推荐”评级 [12] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -2.73%，Q1 - Q3 实现营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%；归母净利润 0.82 亿元，同比减少 13.49%，公司大 B 端 Q3 略有承压，小 B 端 Q3 有所增长，受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级 [12] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.08%，24Q1 - Q3 实现营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%；归母净利润 12.88 亿元，同比增长 34.73%，公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京 U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额，公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [12] - 伊利股份本周累计涨跌幅 -6.99%，24Q1 - Q3 实现营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%；归母净利润 108.68 亿元，同比增长 15.87%，液体乳板块持续承压，但降幅环比收窄，奶粉及奶制品实现正增长，高附加值品类与业务延续增长态势，奶酪增速表现较好，冷饮业务持续下滑，公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，维持“推荐”评级 [14] - 重庆啤酒本周累计涨跌幅 -0.80%，Q1 - Q3 实现营收 130.63 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 13.32 亿元，同比下降 0.90%，公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，销量维持稳定，展现经营韧性，分产品来看，高档产品略有下滑，公司 6 + 6 品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化 + 全国化良好势头，维持“推荐”评级 [14] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -3.76%，24Q1 - Q3 实现营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 12.53%，考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，考虑到公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，维持“推荐”评级 [14] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 -6.37%，24Q1 - Q3 实现营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 571.67%，公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务，蒙牛奶酪业务并表，期待后续主业协同，当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级 [14] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 -3.99%，涨幅 TOP3 为 ST 加加（+8.42%）、贝因美（+6.93%）、百洋股份（+5.67%），跌幅 TOP5 为欢乐家（-9.09%）、古井贡酒（-9.17%）、威龙股份（-9.64%）、嘉必优（-10.48%）、海南椰岛（-12.62%） [15][16] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：珍酒珍三十开启平台化共建新模式，3 月 18 日，贵州珍酒珍三十首个平台商共建委员会在湖南长沙成立，旨在联动区域平台商、三十联盟及其他终端合伙人，共享经验、共筹资源、协同动销；西凤酒亿元级城市增至 21 个，3 月 21 日，“寻味凤香—西凤酒价值论坛暨红西凤升级版上市发布会”在成都举办，西凤酒已构建起覆盖 31 个省、300 余个地级市的凤香版图，全国核心终端已经突破 18 万家，亿元级城市增至 21 个 [20] - 重要个股公告：金徽酒发布 2024 年年报，2024 年实现营收 30.2 亿元，同比增长 18.6%，归母净利 3.9 亿元，同比增长 18.0%；4Q24 实现营收 6.9 亿元，同比增长 31.1%，归母净利 0.55 亿元，同比下滑 2.1% [21] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 3 月 21 日，茅台 22 年整箱批价 2400 元/瓶，环比上周下降 20 元，22 年散装批价 2270 元/瓶，环比上周持平；截至 2025 年 3 月 22 日，五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周上涨 5 元；国窖 1573 京东价格 930 元/瓶，环比上周持平 [26] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [28] 原材料数据跟踪 - 原材料数据：原奶价格自 2020 年 9 月步入上升周期，2022 年 2 月增速首次降为负后价格开始震荡下降，3 月 14 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.08 元/公斤，同比下降 13.20%，环比持平，当前原奶价格处于持续下行通道，乳制品生产企业原料成本压力有所缓解；主要农产品价格纷纷进入下行通道，食品饮料生产企业成本端有所缓解，2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%，2025 年 3 月棕榈油平均价格 9702 元/吨，同比上涨 18.8%，环比下降 3.3%，大豆 3 月平均价格为 3860 元/吨，同比下跌 13.8%，环比下跌 1.3%，玉米 3 月平均价格为 2250 元/吨，同比下跌 8.7%，环比上涨 2.7% [35] - 包材数据：截至 2025 年 3 月 10 日，我国浮法玻璃市场价为 1350 元/吨，同比下滑 29.6%；铝锭价格为 20693/吨，同比上升 7.9%；截至 2025 年 3 月 21 日，PET 价格为 6113 元/吨，同比下跌 16.3% [36] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、山西汾酒等多家公司 2023A、2024E、2025E、2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [42]