报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在化债背景下，公用事业收费收益权或成基投公司发行 ABS 核心资产，为其打开创新融资渠道，也为保险资管公司带来业务机遇 [6] - 目前银行间和交易所市场公用事业类收费收益权资产证券化业务量小，中保登市场尚未发行，保险资管公司可探索在中保登市场的发行可行性 [6][16] - 公用事业类收费收益权适宜作为证券化基础资产，与保险资金特征匹配，符合盘活存量资产政策要求，保险资管公司可在该业务发力 [45] 根据相关目录分别进行总结 公用事业行业概况 - 城市化推进使公用事业需求增加，业务区域垄断性高、收入稳定、盈利能力改善，财政补贴可补充利润 [8] - 行业涵盖热力、燃气、水务、环保运营四个子行业，业务开展需经营许可或特许经营权，特许经营制度逐步完善，投资格局多元化 [9] - 供热市场有增量空间，热价调整利于提升供热公司盈利；城市燃气市场规模扩大，燃气公司盈利能力有望修复；供水行业产能接近饱和，提升产能利用率和降低管网漏损率可提升盈利；污水处理行业快速发展，未来污水厂扩建及管网建设或成投资重点；环保行业成熟，垃圾焚烧发电市场需求将扩大 [10][11][12][13] - 政策支持盘活存量资产，完善定价制度，公用事业类企业盈利能力将逐步改善 [15] 公用事业类收费收益权资产证券化市场分析 - 银行间市场：公用事业类收费收益权 ABN 是小众品种，发行规模占比极低，供水收费收益权 ABN 为第一大发行类型，还出现组合类资产发行 [16][20] - 交易所市场：2015 年发行规模达顶峰后回落波动，目前规模 100 - 150 亿元左右，发行规模占比仅 1%左右；供热收费收益权 ABS 累计发行规模最大，供水收费收益权 ABS 单数最高；前十大原始权益人主要是基投公司或其子公司；发行利率高于同期公司债，呈下降趋势，发行利差依赖融资和增信主体资质 [22][25][26][29] - 中保登市场：资产支持计划注册/登记规模和单数持续增长，前三大基础资产类型为小微贷款、供应链及融资租赁，尚未有公用事业收费收益权 ABS 发行 [35] 公用事业类收费收益权资产证券化信用分析要点及方法 - 交易结构：通常采用单 SPV 结构，原始权益人/资产服务机构或基投公司作为增信方 [38] - 关注要点：基础资产审查关注经营许可、资质期限、价格收费标准、权属关系等；现金流预测综合考量多方面因素，采用现金流覆盖法进行压力测试；重要参与方为原始权益人/运营主体及增信方，参考相关评级方法评估信用水平；设置与基础资产回款、特许经营权续期挂钩的信用触发机制；单 SPV 结构下设置基础资产收款、监管和专项计划账户，触发加速归集事件后归集频率提升 [41][43][46] 总结 - 公用事业行业适合作为证券化基础资产，与保险资金特征匹配，符合政策要求，保险资管公司可在该业务发力 [45]