报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年公司新技术平台发布助力销量增长，全球化战略推进推动利润释放，调整2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元，新增2027年净利润预测为739亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.bydglobal.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股36.11%，实际控制人为王传福 [1] - 总股本3039百万股，流通A股1162百万股，流通B/H股1228百万股，总市值11078亿元，流通A股市值4363亿元，每股净资产56.06元，资产负债率74.6% [1] 2024年年报情况 - 实现营业收入7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比+29.94%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利39.74元（含税） [4] 汽车业务情况 - 2024年销量427.2万台（同比+41.3%），海外销售乘用车41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望2024年销量分别为12.6万台/5.6万台/0.7万台 [10] - 4Q24整车销量152万台（环比+34.3%），营收2749亿元（环比+36.7%），归母净利润150亿元（环比+29.4%），剔除比亚迪电子收入后4Q24汽车业务（含电池）营收2197亿元，对应单车营收14.4万元，环比增约0.5万元 [10] - 2024年四季度整体毛利率为17.0%，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降，还原会计政策变更影响后四季度整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平，剔除四季度比亚迪电子应占利润后单车利润0.93万元，环比持平 [10] 研发投入情况 - 2024年研发投入达到542亿元（同比+35.7%），研发费用达到532亿元（同比+34.4%），单四季度研发费用达到199亿元 [10] 新技术情况 - 2025年先后发布“天神之眼”智驾系统、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术，20万元以下车型几乎实现高速领航全系标配，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术具备1000V的高压架构以及10C的充电效率 [11] 高端化情况 - 腾势是公司高端化着力点，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比-1.4%），主销车型为MPV产品D9，2024年推出“易三方”平台并搭载到腾势Z9车型中，但Z9销量未达预期 [12] - 2025年3月推出大型SUV腾势N9，对标理想、问界，优势在于尺寸、动力和“易三方”平台，但智能驾驶方面仍有待追赶 [12] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元（原预测为466亿/548亿元），新增2027年净利润预测为739亿元 [12] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|777102|959582|1126158|1266282| |YOY(%)|29.0|23.5|17.4|12.4| |净利润(百万元)|40254|51087|64064|73873| |YOY(%)|34.0|26.9|25.4|15.3| |毛利率(%)|19.4|20.4|20.8|20.9| |净利率(%)|5.2|5.3|5.7|5.8| |ROE(%)|21.7|18.8|19.5|18.7| |EPS(摊薄/元)|13.25|16.81|21.08|24.31| |P/E(倍)|28.3|22.3|17.8|15.4| |P/B(倍)|6.7|4.4|3.6|3.0| [6]