报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 供给端不确定性加深，溴素涨价有望超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日，溴素市场均价为28000元/吨，较上一交易日大幅上涨3000元/吨，涨幅12.0%，较2024年同期上涨约9000元/吨 [4] 供给侧 - 我国溴素资源短缺，主要分布在山东莱州湾地下卤水，近年来山东卤水水位和品位下降，有效产能收缩，高度依赖进口，进口量由2021年的6.3万吨提升至2024年的7.7万吨，依存度由47.3%提升至56.8% [7] - 海外死海溴资源丰富，以色列化工集团、约旦溴业公司、美国雅保三者合计溴素产量占全球总产量的72%以上，供给高度集中 [7] - 红海局势升温，涉及相关航线或受影响，以色列出口船只绕行好望角增加供应链压力和成本，使溴素供应趋紧 [7] - 当前我国溴素企业开工稳定，但溴含量未恢复正常，产量偏低，库存水平不高，进口溴素到货延期且未补充，供小于求态势将延续 [7] 需求侧 - 溴素在阻燃剂、制冷剂、医药、农药等领域均有应用，溴系阻燃剂是用量最大产业，占国内溴素总用量六成以上 [7] - 溴系阻燃剂在电子电器领域是主要阻燃剂产品，2019 - 2023年我国覆铜板产量CAGR达10.5%，带动溴系阻燃剂需求扩容 [7] - 建筑与采掘领域国家防火标准完善，托底溴系阻燃剂需求刚性 [7] - 溴素在药物研发和农药方面有应用，敌草快已全面推广替代百草枯 [7] 成本侧 - 硫磺是溴素生产关键原料，单吨溴素需消耗约0.5吨硫磺，2024年下半年以来硫磺价格持续攀升，截至2025年3月24日价格月环比+26.29%，年同比+160.64%，支撑溴素生产成本 [7] - 二季度海运需求有季节性改善预期，受红海局势和美国关税政策影响，国际海运费用将修复，溴素作为危化品增加供应链成本 [7] 建议关注标的 - 山东海化，目前拥有溴素年产能8000吨 [9] - 鲁北化工，目前拥有溴素年产能5500吨 [9] - 亚钾国际，2024年7月老挝甘蒙省2.5万吨溴素扩建项目已竣工，达产后年产2.5万吨溴素产能 [9] - 苏利股份，2023年溴系阻燃剂及阻燃剂中间体产能2.45万吨 [9]