报告公司投资评级 - 给予金徽酒“增持”评级，目标价20.93元 [1][7] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年业绩符合预期，产品结构升级延续，虽四季度毛利率有扰动，但费用管控成效凸显，预计未来收入和归母净利润保持增长 [1][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为5.07亿股，总市值和流通市值均为96.48亿元，12个月内最高价24.18元，最低价15.47元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入30.21亿元，同比+18.59%，归母净利润3.88亿元，同比+18.03%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29%；2024Q4实现收入6.93亿元，同比+31.11%，归母净利润0.55亿元，同比 - 2.05%，扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 5.83% [4] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品分别实现收入5.66亿、14.89亿、8.49亿元，同比增长+41.17%、+15.38%、+3.99%，100元以上产品占比提升3.3pct至70.7%，金徽年份系列增长较快，柔和、星级系列预估双位数增长 [5] 区域销售 - 2024年省内、省外分别实现收入22.31亿、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，省内通过“一县一策”深化全渠道覆盖，省外聚焦样板市场建设，以甘肃为圆心向西北辐射并拓展华东/北方市场 [5] 销售渠道 - 2024年经销商、直销（含团购）、互联网销售分别实现销售27.44亿、0.74亿、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，线上销售增长迅速，京东和抖音平台占据主要销量；2024年末省内、省外分别有288、713个经销商，年内净增+16、+121个 [5] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率为60.92%，同比 - 1.5pct，2024Q4毛利率为50.13%，同比 - 8.3pct，下滑主因星级产品占比高致产品结构下移和春节旺季促销费用增加；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.73%、10.08%、1.80%，同比变动 - 1.3、 - 0.7、 - 0.2pct，费用管控推动整体费效提升 [6] 盈利与现金流 - 2024年归母净利率12.85%，同比 - 0.06pct；销售收现34.19亿元，同比增长16.45%；截至2024末合同负债6.38亿元，同比/环比+1.62/+0.63亿元 [6] 目标设定 - 2025年公司收入目标32.80亿元，同比+8.6%，净利润目标4.08亿元，同比+5.1% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入增速9%、10%、10%，归母净利润增速分别7%、12%、13%，EPS分别为0.82、0.91、1.03元，对应PE分别为23x、21x、18x，按2026年业绩给予23倍，目标价20.93元，给予“增持”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,286|3,611|3,968| |营业收入增长率(%)|18.59%|8.76%|9.90%|9.88%| |归母净利（百万元）|388|414|463|523| |净利润增长率(%)|18.03%|6.78%|11.78%|12.88%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.82|0.91|1.03| |市盈率（PE）|25.45|23.28|20.82|18.45| [8][11]