报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 发布员工持股计划加深与核心员工利益绑定，激发公司成长活力，推动业务规模持续扩大 [2] - 自主品牌客户放量驱动公司Q4及全年业绩高增，规模效应助力Q4毛利率同环比回升 [4] - 期间费用率降低对冲毛利率影响，盈利能力稳中有升 [4] 报告具体内容总结 员工持股计划 - 2024年11月16日公司发布员工持股计划，63人受让54万股公司A股普通股股票，受让价格72元/股，较董事会审议前一个交易日均价折价约50%，根据2024 - 2026年个人考核结果解锁 [2] - 预计2025 - 2027年分别确认2291.01万元、882.24万元、333.11万元费用摊销，对盈利能力无明显负面影响 [2][5] 2024年年度报告业绩 - 全年实现营业收入132.53亿元，同比+29.32%，归母净利润14.08亿元，同比+27.78%，扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%，EPS为4.96元 [4] - Q4实现营业收入40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%，扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33% [4] 业绩增长原因 - 主要自主品牌客户奇瑞、赛力斯、理想、小鹏、极氪2024年销量分别同比+43.7%、+180.0%、+33.1%、+34.2%、+87.2%，Q4销量分别同比+39.9%、+50.0%、+20.4%、+52.1%、+99.8%，环比分别+30.6%、 - 4.2%、+3.8%、+96.6%、+44.1% [4] - 2024年承接69个车型新品研发项目，较2023年同比增加11个车型（+19%），实现40个车型项目批产 [4] - 2024年前照灯/后组合灯销量占比分别为14.7%/28.9%，同比分别+1.9pct/+4.5pct，车灯均价同比提升25.31%至203.13元 [4] 盈利能力分析 - 2024年调整会计政策，毛利率同比降低1.30pct至19.28%，国外业务毛利率同比降低19.64pct至6.44%，国内业务毛利率同比仅下滑0.46pct至20.50% [4] - Q4单季还原后毛利率为20.97%，同比+0.52pct，环比+1.03pct [4] - 2024年研发费用率同比 - 1.01pct至4.95%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.42%/2.29%/0.08%，同比分别 - 0.04pct/ - 0.64pct/+0.20pct，扣非净利率同比+0.07pct至10.27% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,252.93|16,515.68|19,752.92|23,234.65| |收入增长率%|29.32|24.62|19.60|17.63| |归母净利润(百万元)|1,408.28|1,876.05|2,329.10|2,770.75| |利润增速%|27.78|33.22|24.15|18.96| |毛利率%|19.28|19.74|20.10|20.26| |摊薄EPS(元)|4.93|6.57|8.15|9.70| |PE|25.16|18.89|15.21|12.79| |PB|3.48|3.09|2.71|2.36| |PS|2.67|2.15|1.79|1.52|[6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入165.16亿元、197.53亿元、232.35亿元，归母净利润18.76亿元、23.29亿元、27.71亿元，摊薄EPS分别为6.57元、8.15元、9.70元，对应PE分别为18.89倍、15.21倍、12.79倍，维持“推荐”评级 [7]