行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 乘用车销量在2026年2月逐步触底，板块基本面下行趋缓，3月有望进入环比向上及新技术/新品周期，叠加4月车展，行业迎来催化密集期，看好板块进入做多窗口期 [1] - 中长期维度，在自主崛起和电动智能趋势下，看好出海及产业升级（机器人、智驾、AI等）的投资机会 [3] - 2026年第一季度有望是汽车全年行情的底部区间，第二季度起伴随销量增速环比改善、新车密集出台、L3智能驾驶政策更新及AI+具身智能突破，有望开启板块新一轮结构性行情 [22][26] - 汽车行业已从成长期向成熟期过渡，国内汽车销量低增速将成常态化，预计长期进入低个位数增长 [13][16] - 品牌化、全球化、智能化是迎接AI浪潮下产业升级的三大机遇，品牌化和全球化稳住基盘量利，智能化（RoboX元年）有望重塑行业格局 [27][28][31] 月度产销数据 - **2026年2月乘用车零售**：103.4万辆，同比-25.4%，环比-33.1% [1] - **2026年1-2月乘用车累计零售**：257.8万辆，同比-18.9% [1] - **2026年2月乘用车批发**：151.8万辆，同比-14.3%，环比-23.0% [1] - **2026年1-2月乘用车累计批发**：349.4万辆，同比-9.8% [1] - **2026年2月新能源乘用车零售**：46.4万辆，同比-32.0%，零售渗透率44.9%，同比-4个百分点 [1] - **2026年1-2月新能源乘用车累计零售**：106.0万辆，同比-25.7% [1] - **2026年2月汽车总销量（中汽协口径）**：180.5万辆，环比-23.1%，同比-15.2% [1] - **2026年2月新能源汽车销量（中汽协口径）**：76.5万辆，同比-14.2% [1] - **2026年1-2月新能源汽车累计销量（中汽协口径）**：171万辆，同比-6.9% [1] 市场行情与成本 - **2026年2月板块表现**：CS汽车板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数2.73个百分点，跑赢上证综指1.73个百分点 [2] - **2026年初至今板块表现**：CS汽车板块上涨3.16%，跑赢沪深300指数1.42个百分点，跑输上证综指1.73个百分点 [2] - **子板块2月表现**：CS乘用车下跌0.21%，CS商用车上涨9.22%，CS汽车零部件上涨2.88%，CS汽车销售与服务上涨2.17%，CS摩托车及其它上涨2.99% [2] - **原材料价格（截至2026年2月28日）**：浮法平板玻璃价格同比-16.7%，环比+2.8%；铝锭类价格同比+14.0%，环比-3.0%；锌锭类价格同比+2.9%，环比-0.2% [2] - **库存情况**：2026年2月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%，同比下降0.7个百分点，环比下降3.2个百分点，位于荣枯线之上 [2] 行业总量预测 - **历史增速**：2000-2010年汽车销量年均复合增速24%；2010-2025年年均复合增速约4% [13] - **长期空间**：基于千人保有量400辆/千人的假设，测算中国汽车销量有望增长至4000-4300万辆/年，较现有销量增长42%-53% [15][16] - **2026年销量预测**：预计汽车行业总销量3423万辆，同比-0.3%；其中乘用车销量2984万辆，同比-0.7%；新能源乘用车销量1735万辆，同比+11.7%；乘用车出口675万辆，同比+12.3% [20] 投资建议与关注方向 - **整车推荐**：新品周期强劲的小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车 [3] - **智能化**：推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技 [3] - **机器人**：推荐拓普集团、三花智控、双环传动 [3] - **国产替代**：推荐星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人-W、中原内配等 [3] - **市场关注点**： 1. 整车智能化与电动化技术迭代（如小鹏第二代VLA模型、比亚迪第二代刀片电池） [2] 2. 机器人产业链进展（特斯拉Optimus更新、小鹏布局机器人生产基地、小米机器人工厂应用） [2] 3. 北美缺电背景下的柴发燃发产业链、国补政策推出情况、行业年报&一季报行情 [2] 重点公司盈利预测（摘要） | 公司 | 代码 | 投资评级 | 总市值（亿元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2025E PE | 2026E PE | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 小鹏汽车-W | 9868.HK | 优于大市 | 1510 | -0.87 | 0.52 | -91 | 152 | | 星宇股份 | 601799.SH | 优于大市 | 389 | 5.91 | 7.38 | 23 | 18 | | 福耀玻璃 | 600660.SH | 优于大市 | 1553 | 3.83 | 4.30 | 16 | 14 | | 中原内配 | 002448.SZ | 优于大市 | 103 | 0.69 | 0.82 | 25 | 21 | | 地平线机器人-W | 9660.HK | 优于大市 | 1062 | -0.13 | -0.02 | -56 | -363 | [4] 增量零部件与国产替代机遇 - **增量零部件**：主要围绕数据流（智能驾驶、人机交互）和能源流（电动化）两条主线展开 [41] - **具体赛道与标的**： - **数据流相关**：车载摄像头、激光雷达、自动驾驶域控制器、HUD、智能车灯、车载声学等，推荐星宇股份、福耀玻璃、华阳集团、科博达、上声电子等 [41][42] - **能源流与执行相关**：线控制动/转向、空气悬架、多合一电驱动、热管理、一体化压铸等，推荐伯特利、拓普集团、三花智控、银轮股份等 [41][42] - **国产化存量部件**：汽车座椅、安全气囊等，推荐继峰股份、松原股份、均胜电子等 [43] 主要车企新能源销量预测（2026E） - **比亚迪**：预计新能源车型总销量501万辆，同比+10.23% [38] - **吉利汽车**：预计新能源车型销量190万辆，同比+12.57% [38] - **小鹏汽车**：预计销量60万辆，同比+39.86% [38] - **小米汽车**：预计销量65万辆，同比+58.54% [38] - **理想汽车**：预计销量60万辆，同比+47.78% [38] - **零跑汽车**：预计销量100万辆，同比+67.50% [38] - **蔚来汽车**：预计销量42万辆，同比+28.83% [38] - **问界（鸿蒙智行）**：预计销量65万辆，同比+53.30% [38] 重要行业动态 - **比亚迪**：发布第二代刀片电池及闪充技术，可实现5分钟充电（10%-70%），2026年底计划建成2万座闪充站 [50] - **小鹏汽车**：发布第二代VLA（视觉语言动作）模型，将于2026年3月开启推送，实测综合行车效率提升23% [51] - **机器人进展**： - 小米机器人已在汽车工厂“实习”，未来5年预计大批量进入工厂 [56] - 特斯拉Optimus更新在即 [2] - 宝马在德国工厂启动人形机器人试点项目 [59] - 魔法原子完成5亿元新一轮融资 [54] - **智能驾驶**： - 文远知行与吉利合作发布前装量产Robotaxi，预计2026年第三季度下线交付2000台 [53] - Waymo设定2026年目标：在美国实现周付费无人出租车订单100万单 [63] - **其他**：星途ET5官宣涨价5000元；岚图汽车将于3月19日在港股上市；博世与蔚来签署战略合作协议 [52][55][60]

汽车零部件板块周度复盘 - 本周SW汽车零部件指数下跌3.64%，但在申万汽车一级行业中排名第3位；2026年初至今该指数累计上涨2.87%，在行业中排名第2位 [3][12][27] - 板块估值下降：截至2026年3月6日，SW汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）处于2010年以来历史数据的83.12%分位，市净率（PB LF）处于77.86%分位 [3][12][33] - 板块交易热度受地缘政治事件影响：本周板块下跌及交易热度降低主要受美伊战争影响，2026年3月2日至6日单日成交额占万得全A的比例在2.3%至2.5%之间 [30] 人形机器人板块周度复盘 - 本周万得机器人指数下跌5.48%，2026年初至今累计下跌3.00%；板块本周较申万汽车零部件指数的超额收益为负1.84% [4][12][35] - 板块交易热度跌至历史冰点：受美伊战争影响，人形机器人交易热度已跌至历史冰点，2026年3月2日至6日单日换手率从2.80%下降至1.60% [4][39][41] - 板块估值下降：截至2026年3月6日，万得机器人指数的市盈率（PE TTM）处于2025年以来的60.99%分位，市净率（PB LF）处于近一年的59.22%分位 [4][12][44] 核心覆盖个股动态与表现 - **银轮股份**：3月5日宣布其全资子公司获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计2026年第四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元 [5][12][54] - **福达股份**：3月6日宣布拟以自有资金400万美元（约合人民币2761万元）在墨西哥设立全资子公司，用于汽车零部件和机器人零部件的生产、研发与销售 [5][12][54] - **本周股价表现前五**：在所覆盖标的中，本周股价表现前五名分别为【飞龙股份】（上涨15.78%）、【银轮股份】（上涨11.41%）、【北特科技】（上涨2.61%）、【华达科技】（下跌1.33%）、【精锻科技】（下跌1.35%） [6][12][51] 行业重要事件梳理 - **舍弗勒与乐聚合作**：舍弗勒在中国成立具身智能机器人子公司，并于3月2日与乐聚机器人达成战略合作，围绕工业场景应用、数据训练场和新技术研发推动人形机器人规模化应用 [7][12][45][47] - **银河通用完成融资**：银河通用近日完成新一轮25亿元人民币融资，投资方包括国家大基金、中国石化、上汽集团金控等 [7][12][45][47] - **企业界两会建议**：雷军与何小鹏在两会期间分别提出关于加快推动通用人形机器人在智能制造中应用、鼓励加速“端侧本地大脑”高阶智能人形机器人研发和商用的建议 [7][12][45][47] - **小米机器人应用**：小米机器人已走进汽车工厂，在自攻螺母上件工站实现连续自主运行3小时，双侧同时安装成功率达90.2% [7][12][45][47] 机器人下游订单跟踪 - 2025年人形机器人下游订单边际变化显著，其中优必选的人形机器人订单总金额已接近14亿元人民币 [48] - 2025年记录的多笔重要订单包括：智元机器人与均普智能向某智能制造公司供应50架人形机器人，金额2825万元；智平方向深圳慧智物联供应超1000台具身智能机器人，金额5亿元；优必选与百达精工达成计划，5年内部署1万台机器人，计划金额达数十亿元 [49] 投资建议摘要 - **汽车零部件投资主线**：建议寻找结构性机会，包括优选产品型公司、内生外延切入高价值赛道以提高单车价值（ASP）的公司，以及优先布局欧洲、北美或东南亚产能的潜在龙头型公司 [8][12][56] - **机器人投资主线**：建议寻找确定性机会，需关注马斯克称预计在2026年第一季度发布的Optimus V3的订单落地时间节点，以及国内如小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [8][12][56] - **具体推荐标的**： - 从每股收益（EPS）维度，推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [8][12][56] - 从估值（PE）维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份 [8][12][56]

报告行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对汽车行业的整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 * 报告核心围绕“新能源车里程费”展开分析，认为在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，传统燃油税收入难以匹配公路养护的刚性支出，导致全国公路养护资金缺口约3000亿元，且缺口呈持续扩大态势 [3][4] * 报告认为，以北斗定位技术为基础的自由流计费机制是填补资金缺口的潜在方案，该方案秉持“多用路、多付费”的公平原则，能实现对车辆行驶里程的精准统计与计费 [3][5] * 报告预计，“里程费”政策将采取渐进式试点路径，海南有望凭借自贸港政策优势在2026年率先试点，且试点更可能从商用车、运营车辆等领域开始，C端私家车市场将择机推进 [3][5] * 在投资层面，报告基于AI外溢、反内卷及需求修复三条主线，对整车及零部件领域的多家公司给出了具体的投资分析意见 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 详解“里程费”的背景与动因 * 现行公路养护资金严重依赖燃油税，当前每升成品油中约含1元相关税费，用于公路日常养护、管理及运维 [3][4] * 随着新能源汽车渗透率快速提升，预计2025年燃油车保有量达峰值，同期新能源车渗透率突破57%，导致传统燃油税收入增长停滞，与公路养护资金需求矛盾突出 [3][4] * 据测算，全国公路养护资金缺口约3000亿元，且近年缺口或呈持续扩大态势 [3][4] 2. “里程费”的政策推进与技术路径展望 * 政策全面推行不会一蹴而就，预计海南在2026年有望率先开展试点，内地部分省份可能有个别地区跟进，但全国范围内全面征收尚不具备条件 [5] * 试点路径判断为先商用车、后私家车，以避免对终端消费市场造成过大冲击 [3][5] * 技术实现上，北斗定位的自由流计费机制是核心潜在方案，其依托北斗高精度定位技术构建无感计费系统，目前已在海南完成全域覆盖与规模化应用 [3][5] * 基于此技术路径，报告建议关注参与实施了海南北斗自由流收费项目并搭建了运营管理平台的公司——信息发展 [3][5] 3. 行业投资分析意见 * **整车端**：看好三条主线 [3] 1. **AI外溢的智能化和高端化方向**：关注新势力车企小鹏、蔚来、理想，以及华为系的江淮、北汽等 [3] 2. **有海外业务支撑盈利总量**：关注比亚迪、吉利、零跑等 [3] 3. **国央企改革带来的突破性变化**：关注上汽、东风 [3] * **零部件端**：关注机器人及数据中心液冷等从主题转向产业趋势的领域，以及行业反内卷涨价周期 [3] 1. **智能化核心tier1**：德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [3] 2. **中大市值白马**：银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份、宁波华翔等 [3] 3. **中小市值弹性标的**：福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份等 [3] * **其他领域**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复，关注优信 [3] 4. 重点公司估值数据摘要 * 报告列出了涵盖整车及零部件领域的数十家重点公司的估值数据，包括截至2026年3月2日的收盘价、市值、市盈率（PE）及2024年至2026年的归母净利润预测与增速 [6] * 部分示例如下 [6]： * **比亚迪**：市值8852亿元，2024年归母净利润402.5亿元，预计2025年、2026年分别为367.2亿元、437.0亿元 * **赛力斯**：市值1850亿元，2024年归母净利润59.5亿元，预计2025年、2026年分别为87.3亿元、111.3亿元 * **德赛西威**：市值720亿元，2024年归母净利润20.0亿元，预计2025年、2026年分别为26.7亿元、33.1亿元

行业投资评级 - 报告对汽车行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心围绕“里程费”展开分析，认为新能源汽车渗透率提升导致传统燃油税收入与公路养护需求矛盾突出，催生了“里程费”改革的现实动因 [3][4] - 报告认为，基于“AI外溢+反内卷+需求修复”主线，汽车行业投资进入事件催化密集期 [1][3] 详解“里程费”部分总结 - **现行财税体系与资金缺口**：汽车相关税费是公路建设与养护核心资金来源，养路费已并入成品油消费税，每升约含1元相关税费 [3][4]。据测算，全国公路养护资金缺口约3000亿元，且缺口持续扩大 [3][4] - **缺口扩大的核心原因**：新能源汽车渗透率快速提升，预计2025年燃油车保有量或迎来峰值，同期新能源车渗透率突破57%，导致传统燃油税收入增长难以匹配公路养护的刚性支出 [3][4] - **政策推进展望**：“里程费”全面推行非一蹴而就，预计海南凭借自贸港政策优势有望在2026年率先试点，试点路径更可能从商用车、运营车辆开始，C端私家车将择机推进 [3][5] - **技术实现路径**：北斗定位的自由流计费机制是潜在方案，其秉持“多用路、多付费”原则，依托北斗高精度定位实现无感计费，能有效弥补资金缺口且比充电服务费更公平 [3][5]。该系统已在海南完成全域覆盖与规模化应用 [3][5] - **相关投资机会**：建议关注参与实施海南北斗自由流收费项目、搭建运营管理平台的公司，例如信息发展 [3][5] 投资分析意见部分总结 - **整车端投资主线**： - 看好AI外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想及华为系的江淮、北汽等 [3] - 关注有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [3] - 关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [3] - **零部件端投资主线**： - 机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势 [3] - **智能化**：关注核心tier1，如德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [3] - **中大市值白马**：关注银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [3] - **中小市值弹性**：关注福达、隆盛、恒勃、继峰等 [3] - **其他机会**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [3] 重点公司估值数据摘要 - **上汽集团**：2026年3月2日总市值1642亿元，2025E归母净利润100.0亿元，同比增长500%，2025E PE为16倍 [7] - **比亚迪**：总市值8825亿元，2025E归母净利润367.2亿元，同比-9%，2025E PE为24倍 [7] - **赛力斯**：总市值1850亿元，2025E归母净利润87.3亿元，同比增长47%，2025E PE为21倍 [7] - **小鹏汽车-SW**：总市值1138亿元，2026E归母净利润28.2亿元，同比增长284%，2026E PE为40倍 [7] - **理想汽车-W**：总市值1302亿元，2025E归母净利润115.6亿元，同比增长44%，2025E PE为11倍 [7] - **零跑汽车**：总市值518亿元，2025E归母净利润6.9亿元，同比增长124%，2025E PE为75倍 [7] - **德赛西威**：总市值720亿元，2025E归母净利润26.7亿元，同比增长33%，2025E PE为27倍 [7] - **银轮股份**：总市值413亿元，2025E归母净利润10.0亿元，同比增长27%，2025E PE为41倍 [7]

回购方案 - 首次披露日为2025/12/11[3] - 实施期限为2025年12月10日至2026年12月9日[3] - 预计回购金额20,000万元至30,000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数217.17万股[3] - 占总股本比例0.7602%[3] - 累计已回购金额27,016.40万元[3] - 实际回购价格区间120.80元/股至127.31元/股[3] - 2026年2月未实施回购[5] - 截止2026年2月28日已支付资金27,016.40万元[5] 回购用途 - 用于员工持股计划或股权激励[3]

报告行业投资评级 * 报告未在提供的文本中明确给出对“汽车零部件”或“机器人”行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] 报告核心观点 * 汽车零部件板块需寻找结构性机会，优选产品型公司、能切入高价值赛道的公司以及优先布局海外产能的潜在龙头 [3] * 机器人板块进入“春季躁动期”，2026年需关注特斯拉Optimus V3订单落地及国内厂商的应用端落地，寻找确定性机会 [3] * 投资建议分为EPS和PE两个维度：EPS维度推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁；PE维度推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [3][54] 汽车零部件板块周度复盘总结 * **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）SW汽车零部件指数上涨1.73%，在SW汽车一级行业中排名第1；2026年初至今累计上涨6.76%，排名第2 [3][18][22] * **板块热度**：年后开盘首日交易热度有所回升，但受下游需求景气度影响，后续交易热度下降，本周单日成交额占万得全A的比例在2.6%至3.3%之间 [25] * **估值水平**：截至2026年2月27日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于2010年以来历史的88.37%分位，PB(LF)处于历史的81.92%分位，估值较年初上升 [3][28] * **领涨个股**：本周涨幅前五名为星源卓镁(+10.64%)、伯特利(+7.15%)、飞龙股份(+7.11%)、长华集团(+5.19%)、银轮股份(+4.73%) [3][48] 人形机器人板块周度复盘总结 * **市场表现**：本周万得机器人指数微涨0.08%，2026年初至今累计上涨2.63%；本周表现跑输SW汽车零部件指数1.65个百分点 [3][30] * **交易热度**：交易热度受益于春晚人形机器人表演有所回升，但仍在历史低位，本周单日成交额占万得全A的比例在4.20%至5.02%之间，换手率在2.09%至2.38%之间 [3][37] * **估值水平**：截至2026年2月27日，万得机器人指数PE(TTM)处于近一年的81.07%分位，PB(LF)处于近一年的81.89%分位 [3][40] * **行业动态**：本周重要事件包括智元机器人进军德国市场并与敏实集团签约、宇树科技发布新款四足机器狗、荣耀将展出首款人形机器人、小鹏汽车宣布建设人形机器人全链条量产基地且IRON机器人预计2026年底量产 [3][41][43] * **下游订单**：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近14亿元人民币 [44][45] 核心覆盖个股跟踪总结 * **重点事件**：敏实集团与智元机器人签署专项战略合作协议，加速机器人技术在欧洲的本土化落地与规模化部署 [3][52] * **年初至今表现**：2026年初至今表现较好的覆盖标的包括敏实集团、银轮股份、岱美股份、星宇股份 [48] 投资建议总结 * **汽车零部件（EPS维度）**：建议在存量市场中寻找穿越周期的结构性机会，重点关注：1）凭借高竞争力实现市占率提升的产品型公司；2）通过内生外延切入高价值赛道以提高单车配套价值（ASP）的公司；3）优先布局欧洲、北美、东南亚产能，有望成长为全球Tier1/平台型龙头的公司 推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [54] * **汽车零部件与机器人（PE维度）**：1）**机器人**：产业正从“0→1”迈向“1→10”，优先推荐具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头，受益于大模型及执行器、减速器、丝杠、力传感器等供应链 推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份；2）**液冷**：受益于AI资本开支增长及数据中心功耗提升，预计至2030年液冷温控市场空间达千亿级，汽车零部件企业以热管理、管路、快接头等技术切入 推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [54]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出汽车零部件或机器人行业的整体投资评级，但基于对“投资建议”部分的分析，其对汽车零部件板块持结构性看好的观点，对机器人板块则关注从“0→1”迈向“1→10”的确定性机会[54] 报告核心观点 * **汽车零部件板块**：2026年板块整体Beta（市场整体收益）预期较弱，投资应聚焦于结构性机会，优选具备高竞争力、能通过内生外延提升单车价值（ASP）的公司，以及优先布局海外产能、有望成长为全球龙头的公司[54] * **机器人板块**：板块正从“0→1”迈向“1→10”的产业化阶段，2026年需关注特斯拉Optimus V3等关键产品的订单落地时间节点及国内厂商的应用端落地进展，供应链相关环节将受益[3][54] * **投资主线**：报告建议从两个维度进行布局：1）**EPS维度**：关注汽车零部件领域能穿越周期、提升市占率和单车价值的公司；2）**PE维度**：关注机器人供应链（如执行器、减速器）及液冷温控赛道中具备技术同源和制造协同优势的汽车零部件龙头[54] 根据相关目录分别进行总结 一、 汽车零部件板块周度复盘 * **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）申万汽车零部件指数上涨1.73%，在申万汽车一级行业中排名第1；2026年初至今累计上涨6.76%，排名第2[3][18][22] * **板块估值**：截至2026年2月27日，申万汽车零部件板块市盈率（PE-TTM）处于2010年以来历史数据的88.37%分位，市净率（PB-LF）处于81.92%分位，估值水平较高[3][28] * **交易热度**：板块成交额占万得全A的比例在2.6%至3.3%之间，年后开盘首日热度回升后，受下游需求景气度影响，交易热度有所下降[25] 二、 人形机器人板块周度复盘 * **市场表现**：本周万得机器人指数微涨0.08%，2026年初至今上涨2.63%；本周相对申万汽车零部件指数的超额收益为-1.65%[3][30] * **板块估值**：截至2026年2月27日，万得机器人指数市盈率（PE-TTM）处于近一年数据的81.07%分位，市净率（PB-LF）处于近一年数据的81.89%分位[3][40] * **交易热度**：本周板块交易热度因春晚表演有所回升，但仍在历史低位，单日成交额占万得全A的比例在4.20%至5.02%之间[3][37] * **行业动态**：本周重要事件包括：智元机器人与敏实集团签署战略合作协议以进军德国市场；宇树科技发布新款四足机器狗Unitree As2；荣耀将于3月1日展出首款人形机器人；小鹏汽车计划建设人形机器人全链条量产基地，其IRON机器人预计2026年底量产[3][41][43] * **订单跟踪**：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近14亿元[44][45] 三、 核心覆盖个股跟踪 * **本周涨幅**：涨幅前五的汽车零部件公司为：星源卓镁（+10.64%）、伯特利（+7.15%）、飞龙股份（+7.11%）、长华集团（+5.19%）、银轮股份（+4.73%）[3][48] * **重点事件**：敏实集团与智元机器人签署专项战略合作协议，加速机器人技术在欧洲的本土化落地与规模化部署[3][52] * **盈利预测**：报告列出了核心覆盖公司的盈利预测，例如福耀玻璃2026年预测EPS为4.26元/股，预测PE为14.19倍；拓普集团2026年预测EPS为1.96元/股，预测PE为34.60倍[5] 四、 投资建议 * **汽车零部件（EPS维度）**：建议寻找结构性机会，推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份[3][54] * **机器人及衍生（PE维度）**： * **机器人供应链**：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份[3][54] * **液冷温控**：推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份[54]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 通用人工智能大模型迎来跨越式发展，为各类AI应用构建了坚实的技术底座，智能驾驶作为“物理AI”应用，注定向大模型演进 [3][6] - 通用大模型能力涌现，赋能智能驾驶模型基座，模型架构持续进阶，正逐步进入视觉-语言-动作模型和世界模型的物理AI时代，迈向智能涌现新阶段 [3][6][8] - 智能驾驶大模型从传统规则模型走向端到端大模型，并进一步向视觉-语言-动作模型和世界模型演进，国内头部玩家正加速迭代，智驾能力有望迎来飞跃 [8][107] 通用大模型技术演进 - AI大模型以Transformer为基底，依托算力指数级提升与海量多模态数据，实现了从单一语言理解到多模态融合、从专用任务适配到通用能力涌现的关键突破 [7][19] - 大语言模型发展历经多个关键阶段：2017年Transformer架构问世；2018-2020年预训练模型兴起；2021-2022年引入后训练对齐技术；2023-2024年多模态与推理模型发展；2025年进入以DeepSeek-R1为代表的成本高效推理模型时代 [23][26] - 模型训练范式从预训练规模化，发展到引入监督微调和基于人类反馈的强化学习进行后训练对齐，进入了“ChatGPT时刻” [27][30] - 2024年，模型开发开始强调提升推理能力，以OpenAI o1-preview为代表，模型推理能力飞跃，并引入Agent模式，实现了AI应用功能体验的质变，标志着商业化落地的重要拐点 [31][36][37] - DeepSeek-R1模型基于纯强化学习的创新技术路径，利用专家混合架构和优化算法，在表现出竞争力的同时大幅降低了运营成本，满足了国内算力不充裕背景下对超大参数模型训练的需求 [7][42] 智能驾驶大模型发展路径 - 智能驾驶从2023年开始，受特斯拉FSD V12引领，进入“端到端”大模型时代，车端模型参数规模普遍已达数十亿，云端达百亿级别，规模定律持续显现 [45] - 传统端到端模型通过神经网络直接建立视觉输入到驾驶轨迹的映射，属于“黑盒”方式，缺乏对物理世界规律的深入理解，且无需显式语义推理 [8][65] - 当前趋势是引入多模态大模型和强化学习，推动“端到端”模型向视觉-语言-动作模型范式演进，并融合世界模型，使智能驾驶进入物理AI时代 [8][51][67] - 特斯拉的自动驾驶架构演进经历了四个主要阶段：1）感知端到端；2）决策规划模型化；3）两段式端到端；4）一段式端到端，当前行业正迈向视觉-语言-动作模型和世界模型时代 [52][53] 视觉-语言-动作模型分析 - 视觉-语言-动作模型是一种融合视觉、语言和动作三大模态的端到端人工智能模型，它将感知、推理与控制一体化，直接根据视觉输入和语言指令生成可执行动作 [76] - 视觉-语言-动作模型的发展分为四个阶段：Pre-视觉-语言-动作模型阶段、模块化视觉-语言-动作模型阶段、端到端视觉-语言-动作模型阶段、增强型视觉-语言-动作模型阶段 [77][78][83] - 相较于“端到端+视觉语言模型”的中间形态，视觉-语言-动作模型实现了三个模态特征在统一空间中的集体建模与对齐，解决了双系统架构下泛化能力不足、交互稳定性难保证等问题，使智驾更具交互性、类人性和泛化性 [87] - 视觉-语言-动作模型架构主要由多模态编码器、大语言模型推理核心和解码器组成，输入经视觉和文本编码器处理，输出由轨迹解码器和文本解码器完成 [81][82] 世界模型分析 - 世界模型是一种生成式时空神经网络系统，旨在系统内部构建对物理环境的动态模拟与未来状态推演，让自动驾驶车辆具备“在脑海中预演未来”的能力 [91][92] - 世界模型通常覆盖三类任务：未来物理世界生成、行为规划与决策、联合预测与规划 [95] - 世界模型的核心优势在于能够预测和仿真未来、方便量化风险，并可通过仿真生成大量极端案例数据，但其挑战在于缺乏高级语义理解、实时高保真推演计算成本高，且本身不直接产出驾驶策略 [100] 视觉-语言-动作模型与世界模型的对比与融合 - 视觉-语言-动作模型与世界模型的核心目标不同：视觉-语言-动作模型侧重于实现人车交互与可解释的端到端自动驾驶，而世界模型侧重于构建一个内部预测与仿真系统 [100] - 视觉-语言-动作模型可以直接输出动作控制信号，是真正的端到端；而世界模型输出的是未来的场景状态，需要中间转译才能生成动作 [100][102] - 两者并非相互排斥，存在融合趋势，例如将世界模型的能力嵌入视觉-语言-动作模型的训练目标，或设计能够同时涵盖视觉、语言、动作与动态预测的统一融合模型，如World视觉-语言-动作模型 [104][105] 头部玩家技术路线与进展 - 国内头部智驾玩家加速模型迭代，向视觉-语言-动作模型和世界模型推进，模型架构、训练方式、算力、数据及参数量全面升级 [8][107] - 目前以小鹏、理想等为代表的主机厂主要采用视觉-语言-动作模型路线；以华为、蔚来等为代表的主机厂主要采用世界模型路线 [8][107] - **小鹏汽车**：推出第二代视觉-语言-动作模型，去掉语言转译，将架构从V-L-A改为V/L-A，采用近1亿段视频训练数据，基座大模型参数达720亿，预期复杂小路平均接管里程提升13倍 [112] - **理想汽车**：Mind视觉-语言-动作模型架构强化了3D空间信息处理、语言场景理解和集体行动生成能力 [116] - **华为**：提出世界引擎+世界行为模型架构，云端世界引擎训练世界模型，车端世界行动模型将感知数据直接映射为控制动作，跳过语言解析 [120] 投资建议 - 整车方面：智驾实力领先和处于强新车周期的主机厂具备较强确定性，重点推荐小鹏汽车、江淮汽车、赛力斯、比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、理想汽车、小米集团、长城汽车、上汽集团、长安汽车等 [9][124] - 零部件方面：智驾升级催动产业链投资新机遇，重点推荐拓普集团、伯特利、星宇股份、均胜电子等，重点关注德赛西威、科博达等 [9][124]

公司上市与市场地位 - 公司已向上交所递交上市申请超过十五年 现正式向港交所主板递交上市申请书 迈出"A+H"双资本平台布局的关键一步 华泰国际担任独家保荐人 [1] - 按2024年销售额计算 公司是国内市场占有率最高的汽车照明产品提供商 也是智能车灯市场占有率最高的公司 [1] - 按2024年销售额计算 公司在国内和全球车灯市场的整体市场占有率分别为11.0%和4.2% 位列国内第一、全球第七 在全球和国内智能车灯市场均排名第一 其中在国内智能车灯市场占有率达70.2% [1] 财务与经营业绩 - 2023年、2024年及2025年前三季度 公司的营业收入分别为102.48亿元、132.53亿元和107.10亿元 同期利润分别为11.02亿元、14.08亿元及11.41亿元 [1] - 2025年前三季度营收已突破百亿元 公司收入主要来自汽车照明产品的设计、开发、制造和销售 [1] - 截至2025年9月30日 公司账面上的货币资金余额为24.12亿元 短期借款为0 资金流动性较强 [4] 客户与行业地位 - 公司客户包括鸿蒙智行、奇瑞、吉利、大众、理想、丰田、宝马、红旗、日产、蔚来、小鹏、奔驰、比亚迪、本田等多家头部整车制造商 [2] - 2023年、2024年及2025年前三季度 公司来自前五大客户的销售收入占总收入的比例分别为68.2%、69.5%及66.7% 对最大客户的销售收入占比分别为36.6%、23.3%及20.1% [2] - 公司是行业标准制定者之一 其牵头制定的ISO/TS 5385:2022标准于2022年获批 成为国内汽车灯光行业首个获批的ISO标准 截至2025年9月30日 公司在全球范围内已累计拥有超过2800项专利 [2] 运营与财务风险 - 公司存在贸易应收账款及应收票据增长情况 2023年末、2024年末及2025年9月30日 相关金额分别为43.98亿元、61.09亿元及62.50亿元 [3] - 2023年、2024年及2025年前三季度 公司的平均贸易应收款项周转天数分别为77天、103天及105天 应收账款账期增加 [3] 业务拓展与未来规划 - 公司利用在智能车灯光学领域的综合研发能力、智能生产技术及垂直一体化资源 向具身智能领域延展 聚焦核心零部件研发制造及具身智能机器人在工业应用场景的部署 [4] - 公司已完成头部模组、关节模组、控制器及相关零部件的结构件的开发与验证 并在照明、投影及显示领域提供光学技术解决方案 首批具身智能交互模组及相关样件预计将于2026年交付 [4] - 2025年10月10日 公司与节卡机器人股份有限公司一同成立了常州星宇智能机器人有限公司 双方各持有70%及30%的股份 注册资本为1亿元 经营范围包括智能机器人和工业机器人的研发及销售 [4] - 此次赴港上市募集资金将用于提升全球生产布局、研发项目、提升数字化基础设施、加强在具身智能领域的研发及用作营运资金等 [4]

核心观点 报告为国信证券2026年3月的策略快评，汇总并推荐了十个不同行业的重点股票（金股），核心观点在于结合行业趋势、公司基本面与政策环境，筛选出具有增长潜力或估值修复机会的投资标的 [1][2] 各行业金股推荐逻辑总结 社服行业 (中国东方教育) - 投资逻辑基于3月积极的促内需政策预期，公司烹饪培训业务与下游餐饮景气度形成共振，同时加速布局美业、宠业、照护等新专业，受益于新服务消费成长 [2] - 当前进入春招旺季，前期预报名人数同比增长20%以上，高频数据有望形成催化 [2] - 预计2026年归母净利润为11亿元人民币，同比增长40%，对应市盈率(PE)约11倍，估值性价比突出 [2] 建筑行业 (亚翔集成) - 核心逻辑是看好洁净室产业的大趋势（BETA），公司的超额收益将主要来源于两方面：一是市场未充分预期美光在新加坡240亿美元投资为其带来的订单与业绩；二是台积电资本支出(Capex)力度大幅增加，提升了公司赴美发展的概率 [2] 非银金融行业 (中信证券) - 推荐逻辑是证券公司受益于市场回暖和友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均将受益 [2] - 板块估值尚未反映盈利改善趋势，因此推荐龙头券商中信证券 [2] 农业 (优然牧业) - 看好国内牛肉价格明确反转，原奶周期反转仅差一步之遥，预计将出现肉奶景气共振上行 [2] - 作为全球奶牛养殖龙头，公司原奶业务直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨则会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望充分受益于行业景气上行，实现高弹性业绩修复 [2] 电力设备与新能源行业 - **德力佳**：公司顺应风电行业“大型化、海上化”趋势，新建10MW以上风电齿轮箱项目以匹配大功率机型需求，夯实竞争力 [2] - 公司在手订单充沛，通过产能扩张提升交付能力，增强业绩增长确定性 [2] - 维持2025-2027年盈利预测为8.27亿元、10.66亿元、13.28亿元，同比增长55.0%、28.9%、24.5% [2] - **四方股份**：投资逻辑包括：1) 受益于AIDC高压直流行业景气及继电保护，已切入字节、台链供应链；2) 海外布局加速，2025年以来产品完成多国入网测试并中标多个海外SVG项目，为公司出海打开空间；3) 在固态变压器方面技术领先，已有多个重点项目交付业绩 [2] 汽车行业 (星宇股份) - 公司处于高起点、大弹性、长周期的车灯赛道 [2] - 产品智能化：布局ADB、HD ADB（Micro-LED）、DLP等主流新技术，研发进展与全球龙头同步；并通过产业链协同拓展汽车电子能力圈 [2] - 客户新能源化：积极开拓国内新势力客户，新能源客户占比持续提升 [2] - 客户全球化：塞尔维亚工厂是海外首个产能，当前全球市占率估计3-4%，伴随全球化客户开拓，发展空间可期 [2] - 维持盈利预测，预计2025-2027年营收为160.0亿元、194.0亿元、236.7亿元，归母净利润为16.9亿元、21.1亿元、26.4亿元 [2] 家电行业 (海尔智家) - 作为全球大家电龙头，长期在全球化、高端化、数字化方面战略布局成果不断释放 [2] - 国内方面：受益于家电以旧换新政策，作为冰洗行业中高端龙头有望充分受益；数字化提升运营效率，费用持续优化 [2] - 海外方面：借助全球研发供应链和本土化运营，市占率稳中有升；海外降息背景下，地产及家电需求有望改善 [2] 基础化工行业 (川恒股份) - 投资逻辑包括：1) 2028年后公司磷矿权益产能将较目前增加530万吨，磷矿供给刚性，储能拉动边际需求，稀缺属性强化；2) 拥有自有高品位磷矿与先进工艺，主营产品品质佳、格局好、毛利高；3) 近年股利支付率均在70%左右，股息率约5% [2] 军工行业 (联创光电) - 投资逻辑包括：1) 2025年前三季度归母净利润4亿元，同比增长19.40%，业绩改善拐点已至；2) 深度布局激光产业，拥有“核心器件-激光器-整机系统”完整产业链，带动激光产品营收和利润大幅增长；3) 高温超导产品已交付，后续订单充足，成为业绩重要增量；4) 切入商业航天发射赛道，目标市场空间达千亿级别 [2] 推荐标的财务与估值情况 - **中国东方教育 (0667.HK)**：预计2025年、2026年每股收益(EPS)为0.35元、0.49元，对应市盈率(PE)为19.14倍、13.67倍 [3] - **亚翔集成 (603929.SH)**：预计2025年、2026年EPS为3.18元、4.72元，对应PE为45.59倍、30.71倍 [3] - **中信证券 (600030.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.28元、2.48元，对应PE为12.01倍、11.04倍 [3] - **优然牧业 (9858.HK)**：预计2025年、2026年EPS为0.11元、0.43元，对应PE为42.82倍、10.95倍 [3] - **德力佳 (603092.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.07元、2.67元，对应PE为34.58倍、26.81倍 [3] - **四方股份 (601126.SH)**：预计2025年、2026年EPS为0.99元、1.21元，对应PE为45.33倍、37.09倍 [3] - **星宇股份 (601799.SH)**：预计2025年、2026年EPS为5.91元、7.38元，对应PE为25.74倍、20.62倍 [3] - **海尔智家 (600690.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.27元、2.53元，对应PE为11.44倍、10.26倍 [3] - **川恒股份 (002895.SZ)**：预计2025年、2026年EPS为2.16元、2.51元，对应PE为19.91倍、17.14倍 [3] - **联创光电 (600363.SH)**：预计2025年、2026年EPS为1.05元、1.28元，对应PE为61.90倍、50.77倍 [3] *注：所有预测市盈率基于2026年2月26日收盘价计算 [3]*