报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][28] 报告的核心观点 - 煤炭库存高位，煤价有望继续调整，预计2025全年煤价中枢整体下移，推动火电企业燃料成本下行，盈利得到持续修复 [2] - 长协煤履约要求放宽，火电企业成本改善弹性有望放大 [3] - 长协煤比例较低的企业度电盈利有望展现更强修复弹性 [4] - 长期电力消费有望平稳增长，短中期成本端持续改善有望支撑火电板块盈利，建议关注全国性布局的火电龙头以及供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 煤炭库存高位，煤价有望继续调整 - 年初以来煤价持续下行，2025年3月17日，秦皇岛5500K动力煤市场价为690元/吨，较2024年底下降11.5%；2025年1 - 2月我国煤及褐煤进口均价为85美元/吨，较2024年进口均价下降11.2% [8] - 3月以来煤炭库存处历史同期高位，展望二季度，动力煤进入淡季，煤价有望震荡下行，2025全年煤价中枢整体有望进一步下移 [14] 长协煤履约要求放宽，火电企业成本改善弹性有望放大 - 2025年电煤中长期合同签订履约工作中对煤企签定量和供需双方履约比例要求均有放缓，煤企签订量最低要求从2024年“自有资源量80%”降至“自有资源量75%”，履约要求从2024年“全年足额完成履约任务”变更为“全年原则上足额履约，最低不得低于90%” [16][17] - 目前煤炭价格持续走弱，长协煤履约要求放宽有利于火电企业灵活调整煤炭采购结构，企业成本改善弹性有望放大 [17] 长协煤比例较低的企业度电盈利有望展现更强修复弹性 - 不考虑长协煤价格波动，长协煤比例分别为50%/90%的企业，市场煤价下跌10%时度电燃煤成本将分别下降0.017/0.003元/千瓦时；考虑长协煤价格波动，市场煤价下跌10%时度电燃煤成本将分别下降0.024/0.016元/千瓦时 [4][22][26] - 截至2025/3/17，年初以来秦皇岛5500K动力煤市场均价较2024年均价下降13.7%，参考该降幅，不考虑长协煤价格波动，度电燃煤成本有望下降0.020.023元/千瓦时；考虑长协煤价格波动，度电燃煤成本有望下降0.0280.033元/千瓦时 [4][26] 投资建议 - 长期电力消费有望平稳增长，短中期部分省份长协电价下降影响火电企业盈利，但成本端持续改善有望支撑火电板块盈利，建议关注全国性布局的火电龙头以及供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头 [6][28]