报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8][15] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，TOP TOY延续高速增长，海外拓店加速且直营比例提升，盈利能力长期向好 [8][15] - 考虑直营门店投入加大及新店爬坡期，下调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年PE为14/11/9倍 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度营收47.1亿元，同比+22.7%；毛利率47.0%，同比+3.9pct；经调整EBITDA为12.27亿元，同比+23.3%；经调整净利润为7.93亿元，同比+20.0% [7][9] - 2024全年营收169.9亿元，同比+22.8%；经调整净利润为27.21亿元，同比+15.4% [7][9] 国内业务 - 名创优品品牌4Q24营收44.3亿元，同比+21.3%，中国内地营收23.0亿元，同比增长6.5%，主要因国内拓店，截至Q4门店达4386家，环比增136家，24全年内地同店销售下降高个位数，预计25年稳定增长 [8][10] - TOP TOY 4Q24收入2.83亿元，增长50.3%，因展店提速，截至4Q24门店达276家，环比增42家，24年度同店销售低个位数增长，且产品组合优化使毛利率提升 [8][10] 海外业务 - 截至4Q24末，海外门店达3118家，环比增182家，直营/第三方门店环比新增81/101家，直营门店环比提速 [8][11] - 海外直营市场4Q24收入同比增长65.5%，季度增速环比扩大；24年度收入同比增长66.2%，占海外市场收入达56.7%，带动海外业务毛利率增长 [8][11] - 4Q24海外门店收入21.3亿元，同比+42.7%，占总收入45.2%，环比+5.2pct [8][11] 毛利率与费用 - 24Q4毛利率由上年同期的43.1%提升至47.0%，同比+3.9pct，因直营占比提升和IP策略改善各业务毛利率 [8][12] - 4Q24销售费用同比+38.6%至10.01亿元，销售费用率达21.2%，综合影响下经调整净利润率16.8% [8][12] 合作与战略 - 3月17日公司创始人当选永辉非独立董事和改革领导小组组长，看好双方在自有品牌和供应链等方面协同，打造线下零售新生态 [8][13][14] - 25年1月15日名创优品与《黑神话：悟空》联合主题店启幕，成为官方衍生品全球线下独家发售渠道，助力中国IP走向世界 [8][14] 财务数据及盈利预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 21,125 | 24,920 | 28,881 | | 同比增长率（%） | 39.4 | 22.8 | 24.3 | 18.0 | 15.9 | | 非IFRS准则净利润（百万元） | 2,357 | 2,721 | 3,114 | 3,815 | 4,516 | | 同比增长率（%） | 109.7 | 15.4 | 14.4 | 22.5 | 18.4 | | 每股收益（元/股） | 7.54 | 8.73 | 9.99 | 12.24 | 14.49 | | 净资产收益率（%） | 27.7 | 27.8 | 24.5 | 21.3 | 18.7 | [8][18]