报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长显著，2024年营收和归母净利润同比提升，主要因装置投产、检修复产及部分产品盈利修复；C2板块成本优势显著，C3板块受丁辛醇新产能带动业绩提升；新材料产品有序投放，未来成长性依托高端新材料产业园项目；考虑C3产品景气向好，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价21.66元，一年内最高/最低22.33/14.65元，市净率2.4，息率1.85，流通A股市值72,918百万元，上证指数/深证成指3,369.98/10,649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.99元，资产负债率55.63%，总股本/流通A股3,369/3,366百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|12.0|10.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|54.7|26.8|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.42|1.80|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|19.8|23.6|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|18.8|20.0|19.5|21.6|22.5| |市盈率|15|12|11|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收456.48亿（YoY + 10.03%），归母净利润60.72亿（YoY + 26.77%），扣非归母净利润60.48亿（YoY + 29.45%）；24Q4单季度营收133.7亿（YoY + 41.7%，QoQ + 3.9%），归母净利润23.8亿（YoY + 75.1%，QoQ + 45.4%），扣非归母净利润19.6亿（YoY + 49.0%，QoQ + 5.7%） [6] 各板块情况 - C2板块：2024年乙烷价格底部震荡，C2产品价差环比改善，乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差有不同变化；2025年乙烷价格预期维持底部震荡，C2板块盈利有提升空间 [6] - C3板块：2024年丙烯酸及酯行业先抑后扬，C3产业链价差整体收窄，Q4盈利修复；公司80万吨丁辛醇装置下半年投放；2025年丙烷价格或下跌，丙烯酸及酯盈利有上行空间，C3板块盈利提升空间大 [6] 新材料产品情况 - 2025年预计4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能落地；乙烷二期装置中期检修技改后产量或提升20%；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目2025年底建成中交，2026 - 2027年兑现业绩 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |营业成本|33,257|34,891|41,775|54,372|66,194| |税金及附加|144|283|335|436|514| |主营业务利润|8,086|10,474|11,861|15,404|19,032| |销售费用|145|128|216|281|343| |管理费用|531|757|810|1,053|1,286| |研发费用|1,626|1,751|2,159|2,808|3,430| |财务费用|811|1,025|839|772|691| |经营性利润|4,973|6,813|7,837|10,490|13,282| |信用减值损失|-2|-14|0|0|0| |资产减值损失|-9|-288|0|0|0| |投资收益及其他|228|257|415|533|540| |营业利润|5,378|7,034|8,253|11,023|13,822| |营业外净收入|-10|-16|-2|-2|-2| |利润总额|5,368|7,018|8,251|11,021|13,820| |所得税|584|956|1,383|1,851|2,326| |净利润|4,784|6,062|6,868|9,170|11,495| |少数股东损益|-6|-10|-7|-9|0| |归属于母公司所有者的净利润|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| [8]