报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 油价中枢显著上行，二季度业绩表现亮眼 [1] - 公司2026年上半年业绩大幅增长，第二季度改善尤为显著 [2] - 受益于油价中枢抬升及烯烃景气度提高，盈利走阔 [10] - 海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突加速全球烯烃过剩产能出清 [10] - 高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [10] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92% [2][4] - 2026年上半年归母净利润62.27亿元，同比增长126.94% [2][4] - 2026年上半年扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01% [2][4] - 2026年第二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28% [2][4] - 2026年第二季度归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12% [2][4] - 2026年第二季度扣非归母净利润40.99亿元，同比增长240.48%，环比增长109.79% [2][4] C2链分析 - 2026Q2乙烷MB均价159美元/吨，环比一季度174美元/吨下跌约8.61% [10] - 产品端乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯二季度均价分别为8053、10347、4799、7979、9364元/吨，环比分别+31%、+40%、+19%、+27%、+13% [10] - 乙烯-1.25*乙烷CFR价差约4115元/吨，环比一季度2263元/吨上涨约82% [10] - 北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应充裕，同时出口环节受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳 [10] C3链分析 - 2026Q2丙烷CFR华东到岸价均值约899美元/吨，环比增长约22.56%，同比增长约48% [10] - 产品端丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别为8842、8959、9476、11016元/吨，环比变动+28%、+25%、+9%、+22% [10] - 丙烯-1.2丙烷价差环比增加约432元/吨，丙烯酸-0.7丙烯价差环比+18% [10] - 展望后续，预计伴随冲突结束海峡通航，C3链成本端压力将逐步减轻，利润将有所改善 [10] 行业格局分析 - 欧洲、日本、韩国等地区部分裂解和基础化工装置在原料、能源、碳成本及需求疲弱多重压力下，已呈现持续收缩态势 [10] - 2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20% [10] - 韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合 [10] - 霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度 [10] - 随着海外产能持续出清，烯烃行业有望提前进入景气拐点 [10] 公司项目进展 - 公司加快推进C3产业链强链、补链、延链策略 [10] - 2026年平湖基地年产8万吨新戊二醇装置成功投产 [10] - 嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增” [10] - 继续推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目建设 [10] - 实现上游产品向下游高端产品的拓展 [10] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.8亿元、97.9亿元、110.5亿元 [10] - 对应2026年8月28日收盘价PE分别为8.7X、9.8X、8.7X [10]

报告行业投资评级 - 报告对石油化工行业给予“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 随着霍尔木兹海峡通行受阻持续，海湾原油船对船（STS）转运贸易明显升温，沙特与卡塔尔相继加大STS供应，阿曼湾正崛起为海湾原油外运的新兴枢纽 [5] - 油价中枢向上，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益 [5][10] - 海外能源危机加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势 [5][10] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [5][10] 本周思考：STS转运成新通道 - 沙特阿美近期寻售9月装STS原油，报价对象或仅限中国炼厂，货物计划在苏哈尔附近交付，此前已有三家中国国营炼厂和一家民营炼厂购入8月底装的STS沙中和沙重原油 [5][6] - 卡塔尔能源公司推出10月装Al-Shaheen及Qatar Marine原油的STS销售招标，将在苏哈尔或富查伊拉附近交付 [5][6] - 截至8月26日当周，Yanbu港装载量133万桶/日，Fujairah港212万桶/日、环比减少21万桶/日，阿曼STS周均装载量315万桶/日、环比大增192万桶/日，替代流量合计639万桶/日，环比增加122万桶/日 [5][9] - 市场正关注沙特现货销售节奏、长约供应安排及伊朗加强海峡管理的影响，若局势持续紧张，STS贸易规模有望进一步扩大 [5][9] 上游板块 - 至8月28日收盘，Brent原油期货收于89.31美元/桶，较上周末环比下降5.38%；WTI期货价格收于83.40美元/桶，较上周末环比下降4.20%；周均价分别为89.52美元/桶和83.31美元/桶，涨跌幅分别为-3.05%和-2.94% [5][14] - 美元指数收于99.17，较上周上升0.02 [5][14] - 8月21日，美国商业原油库存量4.29亿桶，比前一周增长9.50万桶；美国汽油库存总量2.07亿桶，比前一周下降253.60万桶；馏分油库存量为1.03亿桶，比前一周下降222.80万桶 [5][16] - 丙烷/丙烯库存109.48百万桶，比前一周增长2.47百万桶 [5][16] - 8月21日，美国石油战略储备2.90亿桶，下降370.0万桶；美国商业石油库存总量增长5.9万桶 [5][16] - 8月21日，美国原油产量为1384.30万桶/天，环比增长1.30万桶/天，同比增加42.00万桶/天 [5][26] - 8月28日，美国钻机数588台，周环比持平，同比增加52台；加拿大钻机数211台，周环比减少5台，同比增加36台 [5][28] - 8月28日，美国采油钻机447台，环比减少5台，同比增加36台 [5][28] - 截至2026年8月27日，自升式平台250-英尺水深日费为73027.25美元，环比持平；361-400英尺水深日费为100174.88美元，上涨824.45美元 [5][35] - 截至2026年8月27日，半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146800美元，环比持平 [5][35] - 截至2026年8月27日，自升式平台250-英尺水深使用率为73.24%，环比持平；半潜式平台3001-5000水深使用率为66.67%，环比持平 [5][35] - 8月28日，北美天然气价格期末收于2.88美元/百万英热，较上周上升0.13美元/百万英热；当前布伦特原油与天然气价格比约为31.00百万英热/桶，历史平均为24.35百万英热/桶 [25] - 至8月21日当周，美国炼厂开工率97.40%，与前一周相比上升0.20pct [19] - 至8月21日当周，美国原油及成品油的净进口量为-378.5万桶/天，较之前一周增加59.5万桶/天，较去年同期减少110.2万桶/天 [22] - Baker Hughes公布2026年7月全球钻机数共1879台，较上月环比增加57台，较去年同比增加93台；其中美国钻机数585台，环比增加19台，同比增加44台；加拿大钻机数198台，环比增加15台，同比增加31台 [31] 权威机构对全球原油市场的判断 - OPEC最新月报（2026年8月12日）：预计2026年全球经济增速为3.0%（较上月预测下调0.1%），预计2027年全球经济的增速为3.2% [41] - OPEC预计2026年全球石油需求增长为58万桶/天（较上月下调20万桶/天），至1.057亿桶/天；预计2027年全球石油需求增长为216万桶/天（较上月上调22万桶/天），至1.079亿桶/天 [42] - OPEC预计2026年非DoC石油供应量增长为64万桶/天（较上月预测持平），至5484万桶/天；预计2027年非DoC石油供给增长为62万桶/天，至5545万桶/天 [42] - OPEC数据显示2026年6月OECD石油总商业库存环比减少2640万桶至27.29亿桶（比2015-2019的平均水平低2.185亿桶） [42] - OPEC预计2026年对DoC原油需求量为4210万桶/天（较上月下调20万桶/天），较2025年水平下降20万桶/日；预计2027年对DoC原油需求量为4360万桶/天（较上月持平），同比提升约140万桶/天 [43] - IEA短期能源展望（2026年8月12日）：预计2026年全球石油需求将下降160万桶/天（较上月预测下调51万桶/天），2027年石油需求增长240万桶/天（较上月预测上调40万桶/天） [44] - IEA预计2026年全球石油供应量将下降430万桶/天（较上月预测下调60万桶/天）至1.02亿桶/天，2027年全球石油供应量有望增长830万桶/天（较上月预上调80万桶/天）至1.103亿桶/天 [44] - IEA观察到7月份石油库存暴跌6900万桶，主因墨西哥湾和里海出口再次中断 [45] - EIA短期能源展望（2026年8月11日）：预计2026年全球石油和其他液体燃料消费量将减少125万桶/天（较上月预测下调3万桶/天）至1.027亿桶/天，2027年将增加223万桶/天至1.050亿桶/天（较上月预测上调20万桶/天） [46] - EIA预计2026年全球石油和其他液体燃料产量将减少530万桶/天（较上月预测下调107万桶/天）至1.008亿桶/天，其中OPEC+石油产量同比减少496万桶/天（较上月预测下调91万桶/天） [47] - EIA预计2026年OPEC原油产量将下滑400万桶/天至2026万桶/天（较上月预测下调85万桶/天），2027年OPEC原油产量预期将增长439万桶/天至2465万桶/天 [47] - EIA预计2026年美国原油产量将达到1380万桶/天（较上月预测上调2万桶/天），同比增加约21万桶/天；2027年美国原油产量将达到1415万桶/天，同比增加约35万桶/天 [48] - EIA预计2026年原油均价为87美元/桶（较上月预测上调5美元/桶），2027年为69美元/桶（较上月预测上调4美元/桶） [48] - EIA预计2026年美国天然气均价为3.44美元/百万英热（较上月下调0.23美元/百万英热），2027年为3.31美元/百万英热（较上月下调0.18美元/百万英热） [48] 炼化板块 - 2026年7月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1509元/吨，月环比上涨21元/吨，同比上涨346元/吨 [49] - 至2026年8月28日当周新加坡炼油主要产品综合价差为45.0美元/桶，较之前一周下降1.2美元/桶 [5][51] - 至2026年8月28日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为44.6美元/桶，较之前一周上涨4.7美元/桶，历史平均为25.3美元/桶 [5][55] - 至2026年8月28日当周石脑油裂解乙烯综合价差215美元/吨，较之前一周上涨12美元/吨 [5][60] - 至2026年8月28日当周乙烯与石脑油价差为249美元/吨，较之前一周上涨32美元/吨，历史平均399美元/吨 [5][63] - 至2026年8月28日当周丙烯与丙烷价差309美元/吨，较之前一周下降36美元/吨，历史平均价差为249美元/吨 [5][70] - 至2026年8月28日当周丙烯酸与丙烯价差为1139元/吨，较之前一周上涨323元/吨，历史平均价差为3905元/吨 [73] - 2026年8月28日当周环氧丙烷与丙烯价差为2364元/吨，较之前一周下降278元/吨，历史平均价差为4917元/吨 [76] - 至2026年8月28日当周丁二烯与石脑油价差为638美元/吨，较之前一周上涨21美元/吨，历史平均为732美元/吨 [79] - 至2026年8月26日，乙烯CFR东北亚收于1050美元/吨，环比上涨50美元/吨；周内乙烯产量109.51万吨，环比增加0.50万吨；乙烯产能利用率80.83%，环比提升0.36pct [59] - 周内丙烯产量111.46万吨，环比下降0.91万吨；丙烯产能利用率67.80%，环比下降0.51pct [67] 聚酯板块 - 截至8月26日，周内亚洲PX市场均价1093.6美元/吨，周环比下降0.71% [5] - 至2026年8月28日当周PX与石脑油价差为270美元/吨，较之前一周下降33美元/吨，价差历史平均为375美元/吨 [5][87] - 至2026年8月28日当周乙二醇价差为964元/吨，较之前一周上涨57元/吨，历史平均为1030元/吨 [5][89] - 至2026年8月28日当周PTA-0.66*PX价差为119元/吨，较之前一周下降148元/吨，历史平均为756元/吨 [5][91] - 至2026年8月28日当周涤纶长丝POY价差为2131元/吨，较之前一周上涨439元/吨，历史平均为1391元/吨 [5][94] - 8月26日，CFR中国PX市场均价在1093.63美元/吨，环比上周-7.80美元/吨；中国PX平均开工率76.88%，亚洲平均开工率67.49%；周内PX产量63.74万吨，环比增加8.89% [87] - 至2026年8月27日周内，华东地区PTA现货市场周均价为6236元/吨，环比下跌0.29%；周内国内PTA产量116.41万吨，较上周增加5.03万吨；本周期国内PTA周产能利用率60.34%，较上周上升2.61pct [91] - 下游聚酯周产量140.53万吨，环比减少2.72万吨；聚酯产能利用率76.55%，环比下降1.48pct [91] - 报告认为目前聚酯产业链需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [5] - 报告看好聚酯产业链的上下游一体化企业，从单一产品竞争到产业链竞争，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [97] 投资分析意见 - 油价中枢向上，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，建议关注弹性较大的【中国海油】、【中国石油】等 [5][10] - 油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，建议关注【中海油服】、【海油工程】 [5][10] - 美国乙烷供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，建议关注【卫星化学】 [5][10] - 海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，建议关注【恒力石化】、【荣盛石化】，建议关注【东方盛虹】 [5][10] - 海外成品油供给支撑力度更强，建议关注【恒逸石化】 [5][10] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，建议关注涤纶长丝优质公司【桐昆股份】，建议关注瓶片优质企业【万凯新材】 [5][10]