投资评级 - 报告对卫星化学维持"推荐"评级 [2][8] - 当前价格为24.90元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为118亿元、123亿元、132亿元 [8] - 对应EPS分别为3.50元/股、3.65元/股、3.92元/股 [8] - 对应PE分别为7X、7X、6X [8] 核心观点 - 看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性 [8] - 乙烷成本优势持续兑现，油气原料价格走势分化进一步强化乙烷路线的相对成本优势 [8] - 高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力 [8] - α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平 [8] 2026年三季报业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入464.1亿元，同比增长33.5% [8] - 2026年前三季度实现归母净利润90.6亿元，同比增长141.2% [8] - 2026Q3实现营业收入157.0亿元，同比增加38.8%，环比减少13.0% [8] - 2026Q3实现归母净利润28.3亿元，同比增加180.0%，环比减少31.1% [8] 成本与价差分析 - 2026Q3布伦特原油期货结算价均值为91.29美元/桶，同比上涨33.9%，环比下降5.6% [8] - 2026Q3乙烷均价为24.04美分/加仑，同比增加4.2%，环比增加12.7% [8] - 2026Q3聚乙烯-乙烷价差均值为5837元/吨，同比走阔1174元/吨，环比收窄62元/吨 [8] - 2026Q3聚丙烯-丙烷价差均值为2679元/吨，同比走阔251元/吨，环比走阔483元/吨 [8] - 2026Q3丙烯酸-丙烷价差均值为2781元/吨，同比走阔136元/吨，环比收窄1308元/吨 [8] - 2026Q3丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值为757元/吨，同比收窄582元/吨，环比收窄637元/吨 [8] 盈利预测与财务指标 - 2025A营业收入46,068百万元，增长率0.9% [1] - 2026E营业收入66,717百万元，增长率44.8% [1] - 2027E营业收入68,377百万元，增长率2.5% [1] - 2028E营业收入78,411百万元，增长率14.7% [1] - 2025A归属母公司股东净利润5,311百万元，增长率-12.5% [1] - 2026E归属母公司股东净利润11,799百万元，增长率122.2% [1] - 2027E归属母公司股东净利润12,297百万元，增长率4.2% [1] - 2028E归属母公司股东净利润13,217百万元，增长率7.5% [1] - 2025A每股收益1.58元，2026E每股收益3.50元，2027E每股收益3.65元，2028E每股收益3.92元 [1] - 2025A PE为16X，2026E PE为7X，2027E PE为7X，2028E PE为6X [1] - 2025A PB为2.5X，2026E PB为1.9X，2027E PB为1.6X，2028E PB为1.4X [1] 财务报表预测汇总 - 2025A营业总收入46,068百万元，2026E营业总收入66,717百万元，2027E营业总收入68,377百万元，2028E营业总收入78,411百万元 [9] - 2025A毛利率22.3%，2026E毛利率27.4%，2027E毛利率27.6%，2028E毛利率26.1% [9] - 2025A归母净利润率11.5%，2026E归母净利润率17.7%，2027E归母净利润率18.0%，2028E归母净利润率16.9% [9] - 2025A EBITDA为13,093百万元，2026E EBITDA为20,120百万元，2027E EBITDA为20,907百万元，2028E EBITDA为22,206百万元 [9] - 2025A EBITDA增长率1.6%，2026E EBITDA增长率53.7%，2027E EBITDA增长率3.9%，2028E EBITDA增长率6.2% [9] - 2025A经营活动现金流9,607百万元，2026E经营活动现金流18,947百万元，2027E经营活动现金流19,316百万元，2028E经营活动现金流20,979百万元 [9] - 2025A ROE为15.83%，2026E ROE为27.12%，2027E ROE为23.62%，2028E ROE为21.53% [9] - 2025A资产负债率51.74%，2026E资产负债率46.59%，2027E资产负债率42.95%，2028E资产负债率40.74% [9] - 2025A每股股利0.50元，2026E每股股利1.11元，2027E每股股利1.16元，2028E每股股利1.24元 [9] - 2025A股息收益率2.00%，2026E股息收益率4.45%，2027E股息收益率4.64%，2028E股息收益率4.99% [9] - 2025A P/E为16X，2026E P/E为7X，2027E P/E为7X，2028E P/E为6X [9] - 2025A P/B为2.5X，2026E P/B为1.9X，2027E P/B为1.6X，2028E P/B为1.4X [9] - 2025A EV/EBITDA为7X，2026E EV/EBITDA为5X，2027E EV/EBITDA为5X，2028E EV/EBITDA为4X [9]

投资评级与目标价 - 报告维持卫星化学"增持"评级 [1][5] - 目标价为36.96元人民币 [4][5] - 前值目标价为39.72元，对应26年12xPE [4] - 给予27年11xPE估值 [4] - 参考可比公司2027年Wind一致预期10xPE [4] - 考虑公司气头乙烯竞争优势给予估值溢价 [4] 核心观点 - 油气价差高位有望支撑公司后续景气 [1] - 公司Q3归母净利低于前瞻预期（36亿元），主要是收入规模有所收缩所致 [1] - 考虑Q4油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，上调公司26-28年归母净利润预期 [1] - 公司气头路线的相对成本优势仍有望支撑盈利韧性 [2] - 中期若海外高成本装置持续退出、国内新增供给压力逐步消化，行业供需格局有望改善，推动烯烃盈利中枢修复 [2] - 油气价差走阔有望支撑公司后续盈利改善 [3] - 公司依托现有C2/C3产业链向高附加值产品延伸，有望提升原料利用效率与产品差异化水平，降低单一大宗产品景气波动对盈利的影响 [3] - 后续伴随重点项目逐步投产及客户验证推进，新材料业务有望贡献增量 [3] 三季报业绩表现 - 2026年Q1-Q3实现营收464.14亿元，同比增长33.49% [1] - 2026年Q1-Q3归母净利90.59亿元，同比增长141.24% [1] - 2026年Q1-Q3扣非净利90.22亿元，同比增长112.89% [1] - Q3实现营收157.00亿元，同比增长38.81%，环比下降12.95% [1] - Q3归母净利28.32亿元，同比增长180.03%，环比下降31.09% [1] - Q3扣非净利29.69亿元，同比增长121.28% [1] 产品价差与毛利率 - 26Q3乙烯-乙烷价差为6253元/吨，环比变动-1457元/吨 [2] - 26Q3丙烯-丙烷价差为1545元/吨，环比变动+619元/吨 [2] - EO-乙烯价差环比变动+765元/吨 [2] - EG-乙烯价差环比变动+1639元/吨 [2] - 丙烯酸-丙烯价差环比变动-1592元/吨 [2] - 公司主要产品价格涨跌互现，综合影响之下Q3毛利率环比下降2.94pct [2] - 叠加收入规模收缩，单季毛利额环比下降约21% [2] 原油价格与景气度 - 截至10月16日，Brent原油期货为109.9美元/桶，较Q3均价上涨18.5美元/桶 [3] - 受油价高位支撑，相关烯烃产品价格整体维持景气 [3] - 截至10月16日，乙烯-乙烷价差环比Q3平均变动+495元/吨 [3] - 截至10月16日，丙烯-丙烷价差环比Q3平均变动+153元/吨 [3] 新材料业务布局 - 公司持续推进精丙烯酸、高分子乳液及SAP等项目 [3] - 围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、功能性单体及催化剂等方向推进研发与产业化 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司26-28年归母净利润预期至123/113/145亿元 [4] - 前值归母净利润预期为112/104/133亿元 [4] - 上调幅度分别为9.8%/8.7%/9.0% [4] - 对应EPS为3.66/3.36/4.29元 [4][9] - 2026E营业收入61,070百万元，同比增长32.56% [9] - 2027E营业收入61,732百万元，同比增长1.08% [9] - 2028E营业收入75,158百万元，同比增长21.75% [9] - 2026E归属母公司净利润12,325百万元，同比增长132.08% [9] - 2027E归属母公司净利润11,331百万元，同比下降8.06% [9] - 2028E归属母公司净利润14,464百万元，同比增长27.65% [9] - 2026E ROE为27.87% [9] - 2027E ROE为20.91% [9] - 2028E ROE为21.49% [9] - 2026E PE为6.81倍 [9] - 2027E PE为7.40倍 [9] - 2028E PE为5.80倍 [9] - 2026E PB为1.90倍 [9] - 2027E PB为1.55倍 [9] - 2028E PB为1.25倍 [9] - 2026E股息率为1.61% [9] - 2027E股息率为1.61% [9] - 2028E股息率为1.61% [9] 基本数据 - 收盘价（截至10月16日）为24.90元人民币 [6] - 市值为83,879百万元人民币 [6] - 6个月平均日成交额为1,400百万元人民币 [6] - 52周价格范围为16.27-30.29元人民币 [6] 可比公司估值 - 宝丰能源2026E PE为10倍，2027E PE为9倍，2028E PE为9倍 [10] - 恒力石化2026E PE为9倍，2027E PE为8倍，2028E PE为7倍 [10] - 中国石化2026E PE为15倍，2027E PE为13倍，2028E PE为12倍 [10] - 可比公司平均2026E PE为11倍，2027E PE为10倍，2028E PE为9倍 [10] 财务预测摘要 - 2026E毛利率为27.64% [15] - 2027E毛利率为26.04% [15] - 2028E毛利率为26.62% [15] - 2026E净利率为20.18% [15] - 2027E净利率为18.35% [15] - 2028E净利率为19.24% [15] - 2026E资产负债率为45.55% [15] - 2027E资产负债率为39.07% [15] - 2028E资产负债率为37.06% [15] - 2026E每股净资产为13.12元 [15] - 2027E每股净资产为16.08元 [15] - 2028E每股净资产为19.98元 [15] - 2026E每股经营现金流为4.70元 [15] - 2027E每股经营现金流为4.70元 [15] - 2028E每股经营现金流为6.43元 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4] 核心观点 - 本周乙烷价格上涨 截至10月16日为1703元/吨 周环比+9.31% [4] - 本周原油 天然气 液氯 石脑油 丙烯 乙烯 乙烷 丙烷价格上涨 周环比+7.32%/+2.65%/+110.71%/+1.90%/+8.40%/+0.87%/+9.31%/+1.01% [4] - C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯/丙烯酸历史分位分别为78.33/70.68/94.60/61.86/82.36/53.15% 整体处于中高分位区间 [4] - 在当前节点展望后市 判断乙烷价格虽有所波动 但供需宽松 整体价格将继续下行 此外 下游需求端在今年仍有修复空间 [4] - 持续推荐轻烃化工领先企业卫星化学 乙烷价格下行 公司景气修复叠加新项目投产空间巨大 [4] 国内外新闻 - 我国首个全链条绿色低碳乙烯工程独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程全面投入商业运营 标志着中国石油在新疆形成300万吨级乙烯产业长周期稳定运营能力 乙烯总产能提升至1203万吨/年 工程总投资256.56亿元 整体国产化率99% 可年产90万吨全密度聚乙烯 45万吨聚丙烯 10万吨顺丁橡胶 投产以来已累计生产乙烯超26万吨 [10] - 节后丙烯大幅拉涨后高位盘整 10月15日丙烯基准价10701元/吨 较月初9707.67元/吨上涨10.23% 下游拉丝PP基准价10656.67元/吨 环氧丙烷11600元/吨 较月初分别上涨7.28% 7.41% 供应端部分炼厂及PDH装置进入检修周期 商品丙烯外发量收缩 生产企业挺价意愿较强 [10] - 振华石化75万吨/年PDH装置持续停车 丙烷到船偏少制约开工 本周丙烯产量114.33万吨 环比+1.99万吨 产能利用率70.07% 较上期回升1.37个百分点 整体仍处低位 中东地缘持续紧张 布伦特原油围绕104美元/桶高位震荡 成本端支撑仍在 但下游对高价原料接受意愿下降 部分装置存降负及停工可能 [10] - 截至10月14日化工市场呈现芳烃链偏强 聚酯成品端跟涨乏力的分化格局 WTI报95.09美元/桶 布伦特106.06美元/桶为芳烃提供支撑 当日华东纯苯涨1.2%至10950元/吨 苯乙烯涨2.1%至11425元/吨 烯烃链温和跟涨 均聚PP粒10680元/吨 +0.95% LLDPE薄膜10080元/吨 +0.23% [10] - 10月15日国内丙烷市场价格稳中小幅调整 南方前期连续推涨后下游采购力度下降 成交减弱 市场回稳调整 北方因个别炼厂负荷下降资源供给偏紧 叠加东北气温下降区内消化增多 俄气南下无套利空间 化工刚需稳定 成交好转 预计北方稳中局部仍有小涨可能 [10] - 墨西哥湾油气生产遭飓风严重干扰 已有129座海上平台撤离人员 模型预测飓风期间原油产量损失或达900万桶 布伦特原油维持每桶约100美元水平 IMF总裁表示即使海湾地区战事很快结束 高能源价格仍可能持续一段时间 预计高油价将持续至2027年 [12] - OPEC发布月度报告 将2026年全球石油需求增速预期下调至同比增长20万桶/日 较9月评估进一步下修 反映高油价环境对需求的持续压制 [12] - 本周一CFR东南亚乙烯价格评估1255-1265美元/吨 较上周五上涨20美元/吨 主因上游能源价格看涨及区域买盘活跃度改善 CFR东北亚评估1205-1215美元/吨 需求清淡下价格持稳 [12] - 10月15日日本石脑油CFR评估988美元/吨 新加坡石脑油FOB评估104.52美元/桶 裂解原料成本维持高位 对亚洲石脑油裂解装置经济性形成持续压制 [12] - G7于10月2日宣布通过国际能源署协调释放1亿桶战略石油储备以缓解国际能源市场压力 相关行动立即启动并持续4个月 最初20天集中释放柴油储备 沙特阿美CEO纳赛尔表示 这些应急储备或许能撑过一个冬季 但无法解决长期供给问题 [12] 主要产品及原料价格情况 C2主要产品价格 - 截至10月16日 聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯最新周度平均价格分别为9934/9711/10220/6035/10968元/吨 周环比变化为+4.94%/0.00%/-4.75%/-5.38%/-0.06% 其中聚乙烯价格上涨 环氧乙烷价格持平 聚醚大单体 乙二醇 苯乙烯价格回落 [16] - 聚乙烯历史分位78.33% 月环比+4.33% 2024年初以来+20.46% 较2025年同比+39.51% [16] - 环氧乙烷历史分位70.68% 月环比+4.30% 2024年初以来+51.74% 较2025年同比+57.62% [16] - 聚醚大单体历史分位94.60% 月环比-11.97% 2024年初以来+43.34% 较2025年同比+50.18% [16] - 乙二醇历史分位61.86% 月环比-9.36% 2024年初以来+37.83% 较2025年同比+40.15% [16] - 苯乙烯历史分位82.36% 月环比+4.06% 2024年初以来+28.97% 较2025年同比+57.61% [16] - 截至10月16日 乙烯最新周度平均价格为8930元/吨 周环比+0.87% 乙烯价格上涨 [24] C3主要产品价格 - 截至10月16日 丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯最新周度平均价格分别为8700/9910/10661元/吨 周环比变化为+2.35%/+3.12%/+5.85% 其中丙烯酸 丙烯酸丁酯 聚丙烯价格上涨 [28] - 丙烯酸历史分位53.15% 月环比-8.23% 2024年初以来+40.32% 较2025年同比+19.18% [28] - 丙烯酸丁酯历史分位63.31% 月环比+0.10% 2024年初以来+7.14% 较2025年同比+31.96% [28] - 聚丙烯历史分位94.53% 月环比+5.45% 2024年初以来+39.76% 较2025年同比+56.78% [28] 主要原料价格 - 本周原油 天然气 液氯 石脑油 丙烯 乙烯 乙烷 丙烷价格上涨 周环比+7.32%/+2.65%/+110.71%/+1.90%/+8.40%/+0.87%/+9.31%/+1.01% [34] - 布伦特原油105.81美元/桶 周环比+7.32% 月环比-0.12% 2024年初以来+37.05% 较2025年同比+69.89% 历史分位83.16% [35] - 天然气3.18美元/百万英热单位 周环比+2.65% 月环比+8.24% 2024年初以来+19.64% 较2025年同比+13.65% 历史分位63.86% [35] - 液氯295元/吨 周环比+110.71% 月环比+5.36% 2024年初以来+3238.30% 较2025年同比+555.25% 历史分位31.66% [35] - 石脑油9530元/吨 周环比+1.90% 月环比+1.24% 2024年初以来+22.17% 较2025年同比+28.58% 历史分位99.74% [35] - 丙烯10708元/吨 周环比+8.40% 月环比+10.00% 2024年初以来+61.05% 较2025年同比+67.92% 历史分位95.98% [35] - 乙烯8930元/吨 周环比+0.87% 月环比-3.17% 2024年初以来+23.38% 较2025年同比+47.90% 历史分位90.41% [35] - 乙烷1703元/吨 周环比+9.31% 月环比+18.93% 2024年初以来+61.59% 较2025年同比+18.28% 历史分位81.08% [35] - 丙烷8020元/吨 周环比+1.01% 月环比+0.28% 2024年初以来+43.04% 较2025年同比+75.44% 历史分位100.00% [35] - 截至10月16日 原油/丙烷最新周度平均价格分别为106美元/桶/8020元/吨 周环比变化为+7.32%/+1.01% 原油 丙烷价格上涨 [37] - 截至10月16日 天然气/乙烷最新周度平均价格分别为3.18美元/百万英热/1703元/吨 周环比变化为+2.65%/+9.31% 天然气 乙烷价格上涨 [42] - 截至10月16日 石脑油/丙烯/纯苯最新周度平均价格分别为9530元/吨/10708元/吨/10502元/吨 周环比变化为+1.90%/+8.40%/+2.22% [45] 原材料供需情况 - 截至9月25日 天然气钻机数为135部 周环比+0.75% 天然气总需求量为100十亿立方英尺 周环比-26.09% 同比-36.35% [51] 主要产品价差情况 C2产品价差 - 截至10月16日 乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯最新价差分别为6745/677/2925/703/1005/81元/吨 周环比变化为-1.59%/-36.51%/-1.96%/-42.04%/+63.72%/-72.00% [55] - 乙烯-乙烷价差历史分位90.67% 月环比-8.67% 2024年初以来+14.60% 较2025年同比+60.95% [55] - 乙二醇-乙烯价差历史分位38.47% 月环比-39.81% 2024年初以来+1779.36% 较2025年同比-0.90% [55] - 环氧乙烷-乙烯价差历史分位52.20% 月环比+27.02% 2024年初以来+225.13% 较2025年同比+85.99% [55] - 聚醚大单体-环氧乙烷价差历史分位11.04% 月环比-71.71% 2024年初以来-18.05% 较2025年同比-8.34% [55] - 聚乙烯-乙烯价差历史分位25.90% 月环比+234.69% 2024年初以来-0.46% 较2025年同比-7.22% [55] - 苯乙烯-纯苯-乙烯价差历史分位3.03% 月环比-69.97% 2024年初以来-86.87% 较2025年同比-90.41% [55] - 截至10月16日 乙烯-乙烷最新价差为6745元/吨 周环比变化-1.59% 价差同比扩大 聚醚大单体-环氧乙烷最新价差为703元/吨 周环比变化-42.04% 价差同比收窄 [57] - 截至10月16日 乙二醇-乙烯最新价差为677元/吨 周环比变化-36.51% 价差同比收窄 环氧乙烷-乙烯最新价差为2925元/吨 周环比变化-1.96% 价差同比扩大 苯乙烯-纯苯-乙烯最新价差为81元/吨 周环比变化-72.00% 价差同比收窄 [62] C3产品价差 - 丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯最新价差分别为1084/990/4690/-46元/吨 周环比变化为+209.32%/-28.62%/+3.99%/-123.92% [69] - 丙烯-丙烷价差历史分位60.42% 月环比+692.54% 2024年初以来+1465.68% 较2025年同比+21.61% [69] - 丙烯酸-丙烯价差历史分位0.13% 月环比-59.92% 2024年初以来-29.90% 较2025年同比-63.43% [69] - 丙烯酸丁酯-丙烯酸价差历史分位59.83% 月环比+11.35% 2024年初以来+21.97% 较2025年同比+49.84% [69] - 聚丙烯-丙烯价差历史分位0.45% 月环比-112.33% 2024年初以来-104.73% 较2025年同比-110.95% [69] - 截至10月16日 丙烯-丙烷最新价差为1084元/吨 周环比变化+209.32% 价差同比扩大 丙烯酸-丙烯最新价差为990元/吨 周环比变化-28.62% 价差同比收窄 [71] - 截至10月16日 丙烯酸丁酯-丙烯酸最新价差为4690元/吨 周环比变化+3.99% 价差同比扩大 聚丙烯-丙烯最新价差为-46元/吨 周环比变化-123.92% 价差同比收窄 [75] 竞争路线情况及下游需求 竞争路线价差 - 截至10月16日 乙烯-石脑油价差为-600元/吨 周环比-20.24% 月环比-213.47% MTO路线价差为8188元/吨 周环比+11.27% 月环比+13.49% [80] - 乙烯-石脑油价差历史分位66.45% 2024年初以来-6.65% 较2025年同比+56.29% [80] - MTO价差历史分位94.67% 2024年初以来+74.87% 较2025年同比+99.95% [80] 竞争路线成本情况 - 乙烯方面 气头路线的完全成本和现金成本的波动明显低于油制烯烃和煤制烯烃路线 并且相较其他路线具有较突出的成本优势 近期乙烷价格下跌 乙烷裂解与其他路线成本优势拉大 [83] - 丙烯方面 PDH目前盈利不佳 但仍处于相对低位 完全成本未显示出较为明显的优势 [87] 下游需求情况 - 截至8月31日 汽车销量271.2万辆 月环比+4.95% 房地产竣工面积1902.05万平方米 月环比-3.66% [91] 相关企业估值 - 卫星化学股价24.90元 EPS 25A/26E/27E分别为1.58/3.42/3.62元 PE分别为15.76/7.28/6.88倍 估值来源为华安证券研究所 [96] - 金发科技股价12.05元 EPS 25A/26E/27E分别为0.45/0.66/0.87元 PE分别为27.02/18.28/13.85倍 估值来源为同花顺一致预期 [96] - 东华能源股价5.30元 EPS 25A/26E/27E分别为-0.58/0.22/0.52元 PE分别为-/24.65/10.19倍 估值来源为同花顺一致预期 [96] - 万华化学股价66.24元 EPS 25A/26E/27E分别为3.99/5.50/6.19元 PE分别为16.60/12.04/10.70倍 估值来源为华安证券研究所 [96] - 金能科技股价4.84元 EPS 25A/26E/27E分别为0.03/0.19/0.24元 PE分别为186.15/25.04/20.17倍 估值来源为同花顺一致预期 [96] - 齐翔腾达股价5.00元 EPS 25A/26E/27E分别为-0.20/0.32/0.58元 PE分别为-/15.87/8.62倍 估值来源为同花顺一致预期 [96] - 华谊集团股价8.46元 EPS 25A/26E/27E分别为0.26/0.58/0.61元 PE分别为32.54/14.50/13.79倍

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长 [10] - 10月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益有望在三季报逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头；4、三季报行情 [10] - 中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [10] - 推荐标的：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等 [10] - 10月金股：安集科技、浙江龙盛 [2] 行业基础数据与变化 - 本周（10.12-10.18）上证指数跌幅为2.56%，深证成指跌幅为6.64%，沪深300跌幅为3.40%，创业板指跌幅为8.90% [9] - 基础化工行业跌幅为6.98%，在申万31个一级行业中排名第27；石油石化行业跌幅为0.82%，在申万31个一级行业中排名第4 [9] - 本周均价跟踪的100个化工品种中，共48个品种价格上涨，26个品种价格下跌，26个品种价格稳定 [9] - 跟踪产品中70%的产品月均价环比上涨，20%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平 [9] - 周均价涨幅居前品种为：二甲醚（长三角）、DAP(西南工厂褐色)、二氯甲烷（华东）、贲亭酸甲酯、WTI原油 [9] - 周均价跌幅居前的品种为：维生素E、甲醇（长三角）、乙二醇、PTA(华东）、MAP(四川金河55%) [9] - 截至10月16日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.22倍，处在历史（2002年至今）47.26%分位数；市净率为2.07倍，处在历史40.83%分位数 [10] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.61倍，处在历史（2002年至今）40.80%分位数；市净率为1.42倍，处在历史49.82%分位数 [10] 国际油价与天然气 - 本周（10.12-10.18）国际油价上涨，WTI原油期货结算价收于101.41美元/桶，周涨幅10.41%；布伦特原油期货结算价收于109.86美元/桶，周涨幅4.91% [27] - 宏观方面，伊朗海军16日称其监测团队在过去几小时内又发现一艘“违规”油轮在霍尔木兹海峡东部水域起火 [27] - 供应方面，截至10月9日，美国原油日均产量1,367.9万桶，较前一周减少30.0万桶，较去年同期日均产量增加4.3万桶 [27] - 需求方面，美国石油需求总量日均2,136.1万桶，较前一周增加96.5万桶，其中美国汽油日均需求量840.8万桶，较前一周减少36.2万桶 [27] - 库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量69,860.0万桶，较前一周减少860.0万桶 [27] - 展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击 [27] - 本周NYMEX天然气期货收于3.12美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.23% [27] - EIA天然气库存周报显示，截至10月9日，美国天然气库存总量为35,670亿立方英尺，较前一周增加670亿立方英尺，较去年同期减少1,430亿立方英尺，跌幅为3.9%，同时较5年均值增加450亿立方英尺，涨幅为1.3% [27] - 展望后市，短期来看尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡 [27] 新能源材料 - 根据生意社数据，截至10月16日，电池级碳酸锂价格为10.40万元/吨，与本月初（12.00万元/吨）相比下降13.33% [9] 重点关注：二氯甲烷价格上涨 - 本周（10.12-10.18）二氯甲烷价格上涨，截至10月16日，二氯甲烷市场均价为3,308.20元/吨，较上周2971.33元/吨上涨11.34% [28] - 供应方面，本周二氯甲烷开工率仅34.45%，库存同比下降50.38%，厂家开工负荷偏低，场内货源供给偏紧，本周产量2.38万吨，环比上涨1.22% [28] - 需求方面，2026年8月二氯甲烷出口量1.44万吨，同比上升6.71%，国内二氯甲烷表观消费量10.58万吨 [28] - 成本利润方面，本周二氯甲烷毛利润为713.43元/吨，环比大幅上涨182.47%，毛利率为20.92%，较上周8.56%提升12.36pct [28] - 展望后市，二氯乙烷市场行情可能延续上行，或对制冷剂R32、R410a等成本造成一定影响 [28] 重点关注：甲醇价格下跌 - 本周（10.12-10.18）甲醇价格下跌，截至10月16日，甲醇市场均价为3,184元/吨，较上周下跌21.23%，但较去年同期仍上涨52.49% [29] - 供应方面，本周甲醇行业开工率为75.7%，环比下跌1.21%，西北及华北地区部分甲醇装置停车检修，甲醇生产企业库存出现攀升 [29] - 需求方面，本周国内甲醇制烯烃行业开工率为71.44%，环比下跌0.92%，山东地区部分MTO装置停车检修，且工厂存外售甲醇操作，主力下游需求维持弱势且进一步走弱 [29] - 库存方面，本周甲醇库存量约为40.04万吨，环比上涨5.7% [29] - 成本利润方面，本周甲醇毛利润为1187.54元/吨，较上周大幅上涨462.84% [29] - 展望后市，甲醇受下游需求负反馈影响明显，预计甲醇价格以宽幅震荡为主 [29] 10月金股：安集科技 - 公司发布2026年中报，26H1实现营收15.26亿元，同比+33.72%；归母净利润5.32亿元，同比+41.56% [12] - 其中26Q2实现营收8.02亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润3.24亿元，同比+56.71%，环比+56.06% [12] - 26H1公司毛利率为55.63%（同比-0.76pct），净利率为34.84%（同比+1.93pct），期间费用率为25.03%（同比+2.75pct），其中财务费用率为2.68%（同比+3.36pct），主要系26H1美元汇率波动带来汇兑损失增加所致 [13] - 26Q2毛利率为55.77%（同比-1.25pct，环比+0.31pct），净利率为40.38%（同比+5.69pct，环比+11.70pct） [13] - 26H1公司抛光液收入12.04亿元（同比+29.47%），毛利率为55.58%（同比-2.52pct） [14] - 近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列 [14] - 26H1公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的产品持续量产销售 [14] - 在介电材料抛光液方面，部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证、实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量 [14] - 钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域的成熟和先进工艺市场份额持续上升 [14] - 基于氧化铈磨料的抛光液产品市占率持续扩大，使用自研自产的国产氧化铈磨料的多个抛光液产品在多个客户端量产应用 [14] - 金属栅极抛光液在数家客户实现量产并持续上量，应用于技术迭代的先进制程产品开发及验证顺利 [14] - 在衬底抛光液方面，公司紧跟国内大硅片企业发展定制化开发抛光液产品 [14] - 公司持续加强先进封装用抛光液布局，用于TSV、TGV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，同时积极跟海外客户合作，产品验证进展顺利 [14] - 功能性湿电子化学品26H1收入3.13亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率为55.99%（同比+6.98pct） [15] - 公司已覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域 [15] - 在刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利、快速上量，并持续扩大海外市场 [15] - 在抛光后清洗液方面，先进制程碱性铜抛光后清洗液进展顺利、快速上量，持续增加市场份额；刻蚀液验证进展顺利，实现小量量产 [15] - 26H1公司持续加强在3D IC领域布局，多款产品在国内客户成为首选，支持国内异质集成技术发展 [15] - 电镀液及添加剂方面，26H1集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂等产品开发及验证按计划进行 [15] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44亿元，EPS分别为4.68/6.03/7.64元 [16] 10月金股：浙江龙盛 - 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入133.13亿元，同比降低16.18%；归母净利润18.29亿元，同比降低9.91%；扣非归母净利润16.06亿元，同比降低12.59% [18] - 2025Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%；归母净利润4.32亿元，同比降低36.19%，环比降低7.95% [18] - 2025年公司营收同降16.18%至133.13亿元，营收同比下降主要系房产业务销售结转收入减少 [19] - 染料业务方面，全年行业竞争加剧，产品价格承压，公司通过优化库存、拓展渠道、调整产品结构等方式实现销量、毛利率逆势提升，其中分散染料销量创历史新高，行业领先地位进一步巩固 [19] - 2025年染料业务实现营收72.78亿元（yoy-4.12%），销量24.22万吨（yoy+1.56%），销售均价为3.01万元/吨（yoy-5.60%），毛利率为34.38%（yoy+2.71pct） [19] - 中间体业务方面，公司凭借技术、规模及一体化优势，在间苯二胺、间苯二酚等核心产品领域保持领先，行业主导地位持续强化 [19] - 2025年中间体业务营收28.64亿元（yoy-12.72%），销量9.74万吨（yoy-8.25%），销售均价为9.74万元/吨（yoy-4.87%），毛利率为27.00%（yoy-2.40pct） [19] - 助剂业务方面，2025年实现收入9.39亿元（yoy-6.27%），销量6.14万吨（yoy-2.20%），销售均价为1.53万元/吨（yoy-4.16%），毛利率为28.99%（yoy+0.25pct） [19] - 房产业务方面，全年营收同比下降67.23%至8.14亿元，毛利率同比提升16.01pct至43.87% [19] - 截至2025年年报，华兴新城“湾上”项目去化率已达96.40%，累计实现销售额135.06亿元，回款129.64亿元 [19] - 2025年公司整体毛利率为30.20%，同比提升2.33pct [20] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/5.40%/4.37%/-1.43%，分别同比+0.72pct/+0.53pct/+0.59pct/+1.18pct，其中财务费用变动主要系汇兑收益同比减少 [20] - 全年公司公允价值变动收益为1.57亿元（去年同期为-2.37亿元），综合作用下2025年净利率同比提升1.09pct至15.91% [20] - 期末公司合同负债同比增长74.02%至126.51亿元，主要来自于售房款增加 [20] - 2026年受中间体及基础原料成本驱动，染料价格有所提升，截至2026年4月10日，国内分散染料均价为23万元/吨，较2025年均价上升38.63%；活性染料均价为32万元/吨，较2025年均价上升48.60% [21] - 截至2025年年报，公司在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂、11.95万吨中间体产能规模，分散染料年产量连续十年全球第一，中间体间苯二胺、间苯二酚产量均位居全球前列 [21] - 2025年公司完成对德司达少数股东权益的收购，整合其技术、品牌、渠道等方面的优势，龙头地位有望进一步增强 [21] - 考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整上调2026、2027年EPS为0.90元、0.95元，并预计2028年公司EPS为1.01元 [22] 公告摘录 - 新广益：为拓展国际市场、应对海外客户需求，进一步完善全球化布局，提高公司的国际竞争力，苏州市新广益电子股份有限公司关于对外投资设立新加坡子公司及泰国子公司，新加坡公司使用自有资金100万美元以现金出资方式在新加坡设立全资子公司，公司持有其100%股权；泰国公司注册资本100万美元，由新加坡子公司投资99万美元（持股99%），苏州伽俐投资1万美元（持股1%）共同设立 [24] - 奇德新材：公司2024年股票期权与限制性股票激励计划首次授予限制性股票的第二个限售期解除限售条件已成就，本次共有57名激励对象可解除限售137,310股（占总股本0.15%），该部分股份将于2026年10月15日上市流通 [24] - 江丰电子：公司宣布其全资子公司宁波江丰博鑫科技有限公司与关联方及专业投资机构共同出资设立的有限合伙企业“宁波涌光同行项目管理合伙企业（有限合伙）”已完成工商注册登记，公司出资总额6亿元（其中江丰博鑫认缴41,700万元，占69.50%），并于2026年10月12日成立，主要用于拓展投资渠道、优化半导体上下游产业布局 [24] - 星宸科技：公司预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润15.43亿元至16.13亿元，同比增长663.13%至697.75%，延续高速增长态势，业绩位居业内领先 [25] - 彤程新材：为提升海外产能、降低交付成本、缩短海外销售交付周期，香港彤程集团（本公司全资附属公司）与Gold Dynasty、RA Thailand订立增资协议，由香港彤程集团与Gold Dynasty按各自持股比例向RA Thailand作出合共900百万泰铢的出资 [25] - 川发龙蟒：为推进磷石膏资源化综合利用，发展硫资源循环经济，川发龙蟒的全资子公司南漳龙蟒磷制品有限责任公司拟与华新水泥（恩施）、华新水泥（襄阳）及南漳县国有资本投资集团共同投资设立合资公司“襄阳龙蟒资源循环利用有限公司”，注册资本4.5亿元，南漳公司持股51%并控股，目前项目仍处于前期筹备阶段 [25] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周（10.12-10.18）均价跟踪的100个化工品种中，共48个品种价格上涨，26个品种价格下跌，26个品种价格稳定 [26] - 跟踪产品中70%的产品月均价环比上涨，20%的产品月均价环比下跌，10%的产品月

公司研究 证 券 研 究 报 告 卫星化学（002648）2026 年三季报点评 强推（维持） 26Q1-3 公司营收及归母同比+33.5%和+141.2%， C2&C3 双链驱动业绩高增 事项： ❖ 公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度实现营业收入、归母净利、扣非归 母净利 464.14、90.59、90.22 亿元，同比+33.49%、+141.24%、+112.89%；其 中，2026Q3 分别实现营业收入、归母净利、扣非归母净利 157、28.32、29.69 亿元，同比+38.81%、+180.03%、+121.28%，环比-12.95%、-31.09%、-27.56%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 46,068 | 56,542 | 59,221 | 61,793 | | 同比增速(%) | 0.9% | 22.7% | 4.7% | 4.3% | | 归母净利润(百万) | 5,3 ...