回购计划 - 拟用2 - 4亿元自有/自筹资金回购股份，价格不超29.50元/股[2] - 预计回购6,779,661 - 13,559,322股，占总股本0.20% - 0.40%[2] - 实施期限自董事会审议通过起不超十二个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日，回购2,300,000股，占总股本0.0683%[3] - 最高成交价18.90元/股，最低成交价17.84元/股，成交总金额42,190,000元[3] 后续安排 - 未在重大事项影响期及规定情形内回购，符合要求[5] - 将继续实施回购方案并履行信息披露义务[5]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有152个机构投资者持有卫星化学A股股份合计持股量达18.52亿股占公司总股本的54.99% [1] - 前十大机构投资者包括浙江卫星控股股份有限公司、香港中央结算有限公司等合计持股比例达51.98% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌0.05个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计49个包括天弘中证细分化工指数发起A、华安策略优选混合A等持股增加占比达0.25% [2] - 本期持股减少的公募基金共计40个包括鹏华汇智优选混合A、华泰柏瑞沪深300ETF等持股减少占比达0.36% [2] - 本期新披露的公募基金共计35个包括圆信永丰优加生活、宝盈新兴产业混合A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计493个包括易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF等 [2] 外资持股变动 - 本期持股增加的外资基金为香港中央结算有限公司持股增加占比达0.31% [2] - 本期持股减少的外资基金为科威特政府投资局持股减少占比小幅下跌 [2]

中证油气产业指数表现 - 4月29日中证油气产业指数下跌0 68%报1704 12点成交额116 96亿元 [1] - 近一个月下跌4 40%近三个月下跌4 46%年初至今下跌7 29% [2] 指数构成与权重 - 指数样本覆盖石油天然气开采设备制造运输销售炼制加工及初级石油化工产品生产领域 [2] - 前十大权重股：中国石油(10 39%)中国海油(10 28%)中国石化(9 63%)广汇能源(5 03%)招商轮船(3 8%)杰瑞股份(3 67%)恒力石化(3 2%)卫星化学(3 18%)中远海能(2 8%)东方盛虹(2 74%) [2] - 市场板块分布：上交所占比71 55%深交所占比28 45% [2] - 行业分布：能源(61 85%)原材料(20 41%)工业(14 82%)金融(1 75%)公用事业(1 17%) [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下进行临时调整样本退市时从指数中剔除 [3] 跟踪基金 - 相关公募基金包括国泰中证油气产业联接A/C及国泰中证油气产业ETF [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅提升，主要因10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产；2025Q1营收和归母净利润同比增长 [7] - C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升；新项目稳步推进，助力公司业绩增长 [7] - 基于C2、C3板块当前景气度情况，调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至70、91亿元，新增2027年归母净利润预测值为107亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,766|63,113|71,311| |同比（%）|12.00|10.03|17.78|17.38|12.99| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|7,039|9,080|10,749| |同比（%）|54.71|26.77|15.93|29.00|18.38| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.42|1.80|2.09|2.70|3.19| |P/E（现价&最新摊薄）|13.47|10.62|9.16|7.10|6.00| [1] 市场数据 - 收盘价19.15元；一年最低/最高价14.65/23.19元；市净率2.03倍；流通A股市值64,468.14百万元；总市值64,509.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.45元；资产负债率53.62%；总股本3,368.65百万股；流通A股3,366.48百万股 [6] 相关事件 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入456.5亿元（同比+10%），归母净利润60.7亿元(同比+27%)；2025Q1营业总收入123.3亿元（同比+40%，环比-8%），归母净利润15.7亿元（同比+53%，环比-34%） [7] - 2025年4月25日，公司首次回购35万股，最高成交价18.90元/股，最低成交价18.76元/股，成交总金额659万元（不含交易费用） [7] 业务情况 - C2原材料乙烷价格下降，2024年乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨），盈利能力提升 [7] - C2方面，连云港α - 烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，预计2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段预计2024年下半年完成开工手续办理，2026年底建成，2027年初投产 [7] - C3方面，卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性增强 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15,499|30,274|46,472|64,337| |非流动资产（百万元）|52,807|50,434|47,783|46,686| |资产总计（百万元）|68,305|80,707|94,255|111,023| |流动负债（百万元）|15,372|19,283|19,553|22,257| |非流动负债（百万元）|22,628|25,881|32,478|39,294| |负债合计（百万元）|38,000|45,164|52,032|61,551| |归属母公司股东权益（百万元）|30,286|35,525|42,205|49,453| |所有者权益合计（百万元）|30,305|35,544|42,223|49,472| |营业总收入（百万元）|45,648|53,766|63,113|71,311| |营业成本(含金融类)（百万元）|34,891|42,132|48,794|54,987| |净利润（百万元）|6,062|7,039|9,080|10,749| |归属母公司净利润（百万元）|6,072|7,039|9,080|10,749| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.80|2.09|2.70|3.19| |毛利率(%)|23.57|21.64|22.69|22.89| |归母净利率(%)|13.30|13.09|14.39|15.07| |收入增长率(%)|10.03|17.78|17.38|12.99| |归母净利润增长率(%)|26.77|15.93|29.00|18.38| |经营活动现金流（百万元）|10,590|13,480|14,654|17,877| |投资活动现金流（百万元）|(2,944)|(1,609)|(1,455)|(3,180)| |筹资活动现金流（百万元）|(5,401)|1,049|2,557|1,369| |现金净增加额（百万元）|2,209|12,920|15,755|16,067| |每股净资产(元)|8.99|10.55|12.53|14.68| |ROIC(%)|12.36|12.57|13.27|12.80| |ROE - 摊薄(%)|20.05|19.81|21.51|21.73| |资产负债率(%)|55.63|55.96|55.20|55.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.62|9.16|7.10|6.00| |P/B（现价）|2.13|1.82|1.53|1.30| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司营业收入123.29亿元，同比增加40.03%；归母净利润15.68亿元，同比增加53.38%；扣非后归母净利润16.92亿元，同比增加59.17%；经营活动现金流量净额15.99亿元，同比增加141.91% [2][6] - 2025Q1乙烷采购价格环比提升，C2链盈利环比下滑；丙烷原料价格下滑，产品端丙烯酸及酯价差改善 [12] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.5亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为10.0X、6.8X、5.3X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价19.15元，总股本336,865万股，流通A股336,648万股，每股净资产9.45元，近12月最高/最低价23.19/14.65元 [9] 2025Q1业务情况 - C2链：2025Q1乙烷MB价格为205美元/吨，环比上涨26.20%，实际原料采购价格环比上涨38.56%；产品端乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别为6279、8474、4658、6967元/吨，乙烯 - 乙烷实时价差均值2661元/吨，环比下降10.67%，考虑运输周期价差均值2902元/吨，环比下降12.33%；公司已建成年产10万吨乙醇胺装置，形成多种产能并提升产品品质 [12] - 丙烷及丙烯酸酯链：2025Q1丙烷价格为626美元/吨，环比下降2.1%；产品端丙烯酸及酯价差环比显著改善，主要产品丙烯 - 丙烷、丙烯酸 - 丙烯、丙烯酸丁酯 - 丙烯酸、聚丙烯 - 丙烯价差环比变化30.0%、29.2%、20.8%、 - 28.3%；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 [12] 项目进展 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α - 烯烃轻烃配套原料装置、170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α - 烯烃 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45648|54327|76966|94463| |归母净利润（百万元）|6072|6447|9518|12259| |EPS（元）|1.80|1.91|2.83|3.64| |每股经营现金流（元）|3.14|3.10|4.38|5.19| |市盈率|10.62|10.01|6.78|5.26| |市净率|2.13|1.50|1.08|0.86| |总资产收益率|8.9%|7.1%|7.9%|8.5%| |净资产收益率|20.0%|14.9%|16.0%|16.4%| |净利率|13.3%|11.9%|12.4%|13.0%| |资产负债率|55.6%|52.4%|50.9%|48.4%| |总资产周转率|0.67|0.60|0.64|0.65|[15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 25.32 元 [2][19] 报告的核心观点 - 卫星化学 2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅提升，高质量增长有望延续，主要因去年投产项目贡献利润、产业链多产品价差提升、降本增效推进、乙烷成本有望回落及产业链扩张 [2][8] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，采用相对估值法给予 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 25.32 元，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入 2024A - 2027E 分别为 456.48 亿、504.35 亿、614.08 亿、680.41 亿元，同比增速分别为 10.0%、10.5%、21.8%、10.8% [4] - 归母净利润 2024A - 2027E 分别为 60.72 亿、70.96 亿、96.73 亿、111.12 亿元，同比增速分别为 26.8%、16.9%、36.3%、14.9% [4] - 每股盈利 2024A - 2027E 分别为 1.80、2.11、2.87、3.30 元，市盈率分别为 11、9、7、6 倍，市净率分别为 2.1、1.8、1.5、1.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 336,864.57 万股，已上市流通股 336,648.25 万股，总市值 645.10 亿元，流通市值 644.68 亿元 [5] - 资产负债率 53.62%，每股净资产 9.45 元，12 个月内最高/最低价 22.99/14.75 元 [5] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月卫星化学与沪深 300 的市场表现对比 [6][7] 业绩增长原因 - 去年投产的 10 万吨/年乙醇胺、年产 80 万吨多碳醇及部分技改项目贡献全季度利润，实现营收利润同比大幅增长 [8] - C3 产业链中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别 - 0.2%/+29.2%/+0.6%/-20.6%，价差分别同比 - 7.0%/+110.1%/-19.3% [8] - C2 产业链中 EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价同比分别 +4.7%/-1.1%/+6.5%/-6.7%/-3.3%/-20.8%，价差同比 +37.1%/+7.8%/+17.8%/+7.8%/+24.0%/-62.9% [8] - 25Q1 销售毛利率 21.68%，同比 +0.02pct，销售净利率 12.71%，同比 +1.12pct，净利率改善增幅强于毛利率系降本增效推进，四项费用率同比合计优化 2.82pct [8] 乙烷成本分析 - 24Q4 乙烷均价 21.96 美分/加仑，25Q1 涨至 27.32 美分/加仑，4 月初降至 4 月 25 日的 23.00 美分/加仑 [8] - 根据 EIA 预测，2025 年美国乙烷净出口量约 53 万桶/天，较 2024 年增加约 4 万桶/天，国际乙烷供应有望宽松，价格有望低位维持，缓解关税风险 [8] 产业链扩张情况 - α - 烯烃综合利用项目已开工，总投资 266 亿元，向下游延伸布局高附加值产品，利润增量有望逐步兑现 [8] - 已完成 6 + 2 共 8 艘新增 ULEC 船舶租赁协议签署，预计 27 年内陆续交付，保障原料需求 [8] 投资建议 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 70.96、96.73、111.12 亿元，对应 EPS 分别为 2.11、2.87、3.30 元 [8] - 当前市值对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 9x、7x、6x，采用相对估值法，给予 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 25.32 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括各项目 2024A - 2027E 的数据及部分指标的增长率、比率等 [9]

公司列表 - 本周统计的公司包括万润股份、金晶科技、浪潮软件、湖南海利、杰瑞股份、科华控股、卫星化学、中胤时尚、中京电子、哈尔斯、华光环能、双塔食品、威海广泰、芯瑞达、永冠新材、中远海发、海程邦达、节能风电、德业股份、南微医学、奥海科技、凯淳股份、金海高科、凯龙股份、凯撒旅业、鞍钢股份、圆通速递、鑫科材料、桐昆股份、浙商中拓 [1]

文章核心观点 - 卫星化学2025年一季报业绩符合预期，因新产能投放和产品价格上涨，业绩同比增长 看好公司作为轻烃裂解龙头，产能释放有望带动业绩再上新台阶 虽下调盈利预测，但估值偏低，维持“买进”评级 [2][5] 事件情况 - 公司公布2025年一季报，25Q1营收123.29亿元，同比增长40.03%，归母净利润15.68亿元，同比增长53.38%，处于业绩预告区间中值 [2] 业绩增长原因 - 24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低 [2][3] - 25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨，C3产业链盈利水平提高 [3] 产业链情况 C2产业链 - 25Q1处于天然气消费旺季，上游原料乙烷价格上涨，C2产业链价差缩窄 后续随着天气转暖，Q2原料乙烷价格预计回落 [3] - 公司乙烷原料主要自美国进口，此前积极采取措施减少关税影响 2024年底乙烷进口关税从2%降至1%，后续有关税豁免预期，将降低C2产业链成本端不利影响 [4] C3产业链 - 25Q1丙烯酸及酯价格上涨，C3产业链盈利增厚 [3] 综合情况 - 公司单季毛利率维持稳定，25Q1综合毛利率为21.68%，同比增加0.02pct，环比下降5.43pct 4月以来大宗化学品价格环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价格也下降，预计年内综合毛利率维持稳定 [3] 产能规划 - 年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产 [4] - 投资257亿元建设的α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，提高C2产业链附加值 [4] 盈利预测 - 考虑到化工品价格在Q2环比下降，下修盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），同比增长4%/18%/21%，折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元 [5] 评级与目标价 - 群益证券下调卫星化学目标价至22.0元，给予增持评级 [1] - 该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.86 [7]

股价情况 - 公司股票2025年4月23 - 25日收盘价格涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[4][6] - 无应披露未披露重大事项[4][5] - 不存在违反信息公平披露情形[7] 报告披露 - 2025年4月25日披露《2025年第一季度报告》[7] - 2025年4月11日披露回购公司股份方案公告及报告书[7]

股份回购计划 - 公司拟用2 - 4亿元自有/自筹资金回购股份[2] - 回购价不超29.50元/股，预计回购6,779,661 - 13,559,322股，占总股本0.20% - 0.40%[2] - 回购实施期限不超十二个月[2] 首次回购情况 - 2025年4月25日首次回购350,000股，占总股本0.0104%[3] - 首次回购最高成交价18.90元/股，最低18.76元/股，成交总金额6,590,500元[3]