报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 眼科医疗服务市场规模持续增长，2020 - 2025 年年复合增长率为 16.0%，市场持续扩容确定性高 [3][10] - 屈光量价齐升、白内障人工晶体量增价降，各公司业务发展呈现不同特点 [4][8] - 眼科行业形成一超多强格局，各公司扩张下沉策略不同，在盈利能力、业务结构等方面存在差异 [5][22] 各部分总结 行业规模与增长 - 中国眼科医疗服务市场规模从 2015 年 507.1 亿增长至 2024 年的 2231 亿元，预计 2025 年达 2521.5 亿元，2020 - 2025 年年复合增长率为 16.0% [3][10] - 2023 年民营医院同比增长率达 31%，公立医院同比增长率达 10% [3][10] 民营医疗机构竞争格局 - 门诊量角度，仍以公立为主，民营眼科服务市场中爱尔眼科龙头优势明显，2023 年门诊量 1510.6 万人次，普瑞眼科增速较高 yoy + 54% [16] - 收入体量上，2023 年爱尔眼科 203.7 亿领跑行业，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科收入分别为 40.1 亿、27.2 亿、11.9 亿、17.8 亿、13.7 亿 [22] - 2024 年前三季度，A股 眼科医疗服务板块业绩收入端增速放缓/下滑，除爱尔眼科外归母净利润均下滑，港股希玛医疗收入下滑、朝聚眼科利润下滑 [27] 公司业务结构与财务情况 - 各公司屈光 + 视光项目收入占比均大于 50%，何氏眼科屈光收入占比低于行业平均有提升空间，爱尔、普瑞视光项目收入有提升空间 [34] - 受 DRG 政策影响，2024 年前三季度毛利率均下滑，销售费用率均有所提升，各公司业务结构变化有差异 [37][38] 业务项目情况 - 屈光项目量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从 2019 年 8680.7 元/眼提升至 2021 年 8922.5 元/眼，中高端术式占比提升 [8] - 白内障项目量涨价跌，2024 年 5 月集采落地，预期手术端价格下降 30 - 40%，渗透率有望提升 [8] - 视光项目以何氏眼科招股书数据为例，框架眼镜毛利率高于角塑镜项目毛利率 [46] 公司扩张策略 - 爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富 [8] - 普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于打造品牌，已设立 32 家连锁眼科专科医院 + 4 家眼科门诊 [53][58] - 华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，将持续进行省内视光“1 + N”下沉及省外扩张 [8] - 何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进 [8] - 朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，在江苏、浙江等省份持续扩张，采用集中化、标准化管理运营模式 [8][73] - 希玛眼科在粤港澳大湾区为主，计划向内地其他地区扩充服务网络，目前在广东下沉市场扩张，在北京、上海等一线城市有布局 [56][78]