报告核心观点 - 长期看传统消费行情启动源于经济刺激、地产周期回升及科技创新与消费升级；短期消费板块在估值底部或有博弈机会，行情持续取决于基本面拐点确认；当下促消费政策发力，部分消费行业估值低，可关注部分消费行业结构性博弈机会 [4] 过往A股传统消费板块行情特征 食品饮料/白酒行业 - 2008年以来有两次明显超额收益行情，平均持续4 - 6年，行情与业绩相关性高，重大政策和过高估值有影响 [14] - 2009 - 2012年经济复苏带动白酒回暖，行情与业绩拐点同步，“三公政策”使上行周期结束 [14][15] - 2016 - 2021年地产周期回升和消费升级推动行业上行，外资和机构资金强化行情，货币政策正常化后进入调整期 [16][17][18] - 2014年2 - 4月有短暂超额收益行情，市场博弈估值修复机会 [19] 家电行业 - 2008年以来有三次明显超额收益行情，行情从估值驱动到业绩驱动，结束与业绩预期转弱有关，受地产、政策和出海业务影响 [26] - 2008年底 - 2013年促消费政策催化估值修复，后需求改善带来“戴维斯双击”，政策退出有阶段性调整 [26][27] - 2016 - 2020年前期受地产周期回升影响，后期外资入市抬升估值中枢 [35][36] - 2022Q4以来家电业绩稳健优势凸显，受益于内需修复和出海景气 [38] 汽车行业 - 2008年底以来有五次明显超额收益行情，平均持续1.5 - 3年，投资逻辑从跟随经济周期到产业变革驱动 [40] - 2009 - 2010年经济刺激和优惠政策带来“戴维斯双击”，补贴政策退出行情反转 [41][42] - 2020年以来电动化和智能化引领变革，投资逻辑转向新成长概念，个股分化大，对传统促消费政策反应钝化 [45][46] 消费电子行业 - 行情与科技创新周期密切相关，估值驱动特征明显 [49] - 2009 - 2010年智能手机崛起，行业指数和估值上涨，盈利增速回升 [49] - 2013 - 2015年智能手机渗透率提升，两波上涨为估值驱动 [50] - 2019 - 2020年5G换机潮，行情从估值驱动到业绩驱动 [50] - 2023年以来折叠屏手机带动换机需求，估值与业绩同步回升 [51] 总结 - 基本面驱动因素有经济刺激政策、房地产周期回暖、消费升级 [61] - 市场因子方面，增量资金入市放大行情，估值低位有博弈机会，高位需防范冲击 [62] 当前消费板块投资性价比评估 政策支持 - 2025年促消费政策力度加码，特别国债规模翻倍，出台《提振消费专项行动方案》 [63] - 支持传统消费，大宗消费更新升级行动扩围，家电和消费电子补贴力度大，还有配套信贷与财政政策 [64][65] 基本面 - 以旧换新补贴扩容有望拉动社零增速提升1pct左右 [71] - 乘用车、白色家电等行业盈利预期上调，消费电子、白酒行业未来两年盈利预测下降 [72] 估值 - 报告未提及相关内容 总结展望 - 关注消费结构性博弈机会，长期行情待基本面拐点确认 [4]