报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在化债背景下，公用事业收费收益权或成基投公司发行 ABS 核心资产，为其打开创新融资渠道，也为保险资管公司带来业务机遇，保险资管公司可研究在中保登市场发行公用事业类收费收益权 ABS 的可行性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公用事业行业概况 - 城市化推进使公用事业需求增加，业务区域垄断性高、收入稳定、盈利能力改善，财政补贴可补充利润，特许经营制度完善，投资格局多元化 [8][9] - 供热市场有增量空间，热价调整利于提升供热公司盈利，业务收入规模或提升 [10] - 城市燃气市场规模扩大，普及率提升，终端用户消费量增长、购销价差扩大，燃气公司盈利能力有望修复 [11] - 供水行业处于成熟期，产能接近饱和，提升产能利用率和降低管网漏损率可提升企业盈利能力 [12] - 污水处理行业快速发展，未来污水厂扩建及管网建设或成投资重点，环保行业成熟，垃圾焚烧发电市场需求将扩大 [13] - 政策支持盘活公用事业存量资产，完善定价制度，可改善企业盈利能力 [15] 公用事业类收费收益权资产证券化市场分析 - 银行间和交易所市场公用事业类收费收益权资产证券化业务量小，中保登市场暂无此类 ABS 发行，保险资管公司可探索在中保登市场发行可行性 [16][34] - 银行间市场公用事业类收费收益权 ABN 属小众品种，发行规模占比极低，供水收费收益权 ABN 为主要发行类型，还出现组合类资产证券化产品 [16][20] - 交易所市场公用事业类收费收益权 ABS 发行规模有波动，目前占比极低，供热收费收益权 ABS 累计发行规模最大，供水收费收益权 ABS 单数最高 [22][25] - 交易所市场前十大原始权益人主要是基投公司或其子公司，苏州城投发行规模大，基础设施收费收益权 ABS 发行利率高于同期公司债，发行利差依赖融资和增信主体资质 [27] - 中保登市场资产支持计划注册/登记规模和单数增长，前三大基础资产类型为小微贷款、供应链及融资租赁，暂无公用事业收费收益权 ABS 发行 [32] 公用事业类收费收益权资产证券化信用分析要点及方法 - 公用事业类收费收益权资产证券化通常采用单 SPV 结构，原始权益人或基投公司常作为增信方 [35] - 需从基础资产、现金流预测、重要参与方、信用触发机制、账户设置等方面关注，基础资产审查要关注经营许可、期限、价格、权属等，现金流预测要综合考量多因素，重要参与方信用状况影响产品偿付 [38][39] 总结 - 公用事业行业适合作为证券化基础资产，与保险资金特征匹配，符合盘活存量资产政策要求，保险资管公司可在该业务发力 [40]