报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 考虑机床需求复苏放缓，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为6.41（原值6.93）/7.60（原值8.18）亿元，预计2027年归母净利润为8.96亿元 当前市值对应PE分别为19/16/13倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持“增持”评级 [12] 报告各部分总结 财务数据与业绩表现 - 2024年公司实现营收33.52亿元，同比+0.85%；归母净利润5.23亿元，同比 - 14.19%；扣非归母净利润4.71亿元，同比 - 12.24% 利润下滑主因综合毛利率下滑叠加管理/研发费用率提升 [2] - 2024Q4单季度营收8.59亿元，同比+5.23%；归母净利润1.19亿元，同比 - 18.31%；扣非归母净利润1.09亿元，同比 - 20.12% 营收同比基本持平，利润承压因毛利率下降与研发费用率提升 [3] - 2024年公司毛利率为27.34%，同比 - 2.6pct，2024Q4单季度毛利率为25.35%，同比 - 5.77pct，环比 - 1.98pct 毛利率下滑因会计准则变更、海外收入占比下降及市场需求偏弱价格竞争加剧 [4] - 2024年公司销售净利率15.60%，同比 - 2.74pct，2024Q4单季度销售净利率为13.88%，同比 - 4.00pct，环比+0.34pct 净利率下降因毛利率下降叠加费用率提升 [5] - 2024年公司期间费用率为10.02%，同比 - 0.61pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%/1.5%/ - 0.1%/5.0%，同比 - 2.0pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.8pct（销售费用率受会计准则变更影响） [5] - 截至2024年末公司应收账款为5.14亿元，同比+54.68% 2024年公司经营活动净现金流为2.49亿元，同比 - 56.32%，回款进程放缓致现金流承压 [6] - 截至2024年末公司合同负债为7.54亿元，同比 - 15.00%，存货为14.61亿元，同比 - 6.95%，主因生产端收缩，库存商品减少 [6] 分产品与分区域收入情况 - 分产品看，龙门营收17.55亿元，同比+3.12%，卧加营收5.73亿元，同比+16.45%，立加营收7.93亿元，同比+0.15%，其他收入1.68亿元，同比 - 39.67% [2] - 分海内外收入看，国内区域营收29.2亿元，同比+9.25%；海外区域营收3.72亿元，同比 - 37.4%，海外收入下滑因公司战略调整，主动收缩部分海外区域业务 [2] 产能扩张情况 - 高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用 公司正提升广东子公司生产能力，筹划布局海外产能，完成德国和塞尔维亚子公司筹建，产能处于爬坡进程，生产能力有望提高 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3323|3352|3870|4471|5168| |同比（%）|4.59|0.85|15.46|15.53|15.59| |归母净利润（百万元）|609.48|522.99|641.03|759.63|895.60| |同比（%）|17.06| - 14.19|22.57|18.50|17.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.17|1.00|1.23|1.46|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|19.48|22.71|18.53|15.63|13.26| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3611|5552|6220|8319| |非流动资产|1125|1063|1000|946| |资产总计|4736|6615|7219|9265| |流动负债|1923|3131|2936|4065| |非流动负债|108|138|178|198| |负债合计|2032|3269|3114|4264| |归属母公司股东权益|2703|3344|4103|4999| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|2705|3346|4105|5001| |负债和股东权益|4736|6615|7219|9265| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3352|3870|4471|5168| |营业成本(含金融类)|2435|2801|3229|3722| |税金及附加|26|21|21|23| |销售费用|123|143|163|186| |管理费用|51|58|58|62| |研发费用|166|190|215|243| |财务费用| - 5|1|2|3| |加:其他收益|60|62|67|72| |投资净收益|12|15|18|21| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失| - 68| - 40| - 40| - 40| |资产处置收益|1|0|0|1| |营业利润|561|694|828|982| |营业外净收支|31|30|30|30| |利润总额|592|724|858|1012| |减:所得税|69|83|99|116| |净利润|523|641|760|896| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|523|641|760|896| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.23|1.46|1.72| |EBIT|542|729|862|1014| |EBITDA|618|815|949|1103| |毛利率(%)|27.34|27.63|27.79|27.98| |归母净利率(%)|15.60|16.56|16.99|17.33| |收入增长率(%)|0.85|15.46|15.53|15.59| |归母净利润增长率(%)| - 14.19|22.57|18.50|17.90| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|249|2416|32|1881| |投资活动现金流|203|23|24|16| |筹资活动现金流| - 145|29|38|17| |现金净增加额|311|2468|94|1914| |折旧和摊销|76|86|87|89| |资本开支| - 274|7|6| - 4| |营运资本变动| - 392|1695| - 808|905| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.18|6.41|7.86|9.58| |最新发行在外股份（百万股）|522|522|522|522| |ROIC(%)|19.05|21.22|20.20|19.37| |ROE - 摊薄(%)|19.35|19.17|18.51|17.92| |资产负债率(%)|42.90|49.42|43.13|46.02| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.71|18.53|15.63|13.26| |P/B（现价）|4.39|3.55|2.89|2.38| [13]