报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 重视航空长逻辑，1 - 2月客流同比增长6%，客座率恢复至2019年，新航季保障供需继续恢复，期待公商务增长与票价修复，成本压力改善或助力盈利恢复好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 1 - 2月客流同比增长6%，春运40天客运量同比增长7.4%，1 - 2月行业客运量较2019年增长18%，国内/国际同比增长3%/39%，国际较2019年首次恢复正增长 [5] - 1 - 2月行业客座率84%，同比升1.7个百分点，持平2019年，延续2024年12月较2019年升幅收敛趋势 [5] - 2024年末航司收益管理现积极改变且春运延续，估算1 - 2月国内裸票价同比降5%，国内含油票价同比降近一成，元宵节后国内裸票价同比基本持平，近日随两会后公商务恢复而量价开始回升，估算扣油票价同比正增长 [5] 航司情况 - 2024年航司自二季度通过票价策略提升机队周转与客座率实现收入增长成本摊薄与减亏，预计25Q1机队周转与客座率同比继续提升，后续国内ASK与国内客流同比增幅或将逐步缩减，供需恢复将反映为票价修复 [5] - 估算1 - 2月三大航（国航含山航）ASK同比增长5%，机队周转继续同比提升，较2019年增长16%，略高于机队规模15%的增幅，反映机队周转已基本恢复 [5] - 2025Q1机队周转同比提升将改善单位非油成本压力，叠加航油价格同比下降10%改善燃油成本压力，预计航司盈利恢复或有望好于预期 [5] 航班换季情况 - 2025年夏航季3月30日开启，航班计划执行率或提升，新航季航班计划总量同比缩减3%，预计实际航班执飞总量稳中有升，航班计划缩减或源于执行率要求清理虚占时刻 [5] - 新航季国内航班计划同比减少3.9%，主协调机场同比略减转投国际，三四线缩减有助于票价修复 [5] - 新航季国际航班计划同比增长4%，较2019年夏航季恢复近84%，继续消化国内运力，内航环比基本稳定，外航环比增班近16%或受益系列免签政策 [5] 公司盈利预测与估值 | 代码 | 简称 | 股价 | 市值（亿元） | 净利润（亿元人民币） | | | | PE | | | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/3/24 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | | | 603885.SH | 吉祥航空 | 11.96元 | 265 | 8 | 14 | 22 | 29 | 21 | 13 | 10 | 3.1 | 增持 | | 00753.HK | 中国国航H | 3.73港元 | 572 | -10 | -2 | 61 | 150 | - | 14 | 6 | 1.9 | 增持 | | 601111.SH | 中国国航 | 7.09元 | 1,176 | -10 | -2 | 61 | 150 | - | 21 | 9 | 2.8 | 增持 | | 00670.HK | 中国东航H | 1.85港元 | 381 | -82 | -38 | 47 | 88 | - | 11 | 6 | 2.7 | 增持 | | 600115.SH | 中国东航 | 3.49元 | 778 | -82 | -38 | 47 | 88 | - | 18 | 9 | 4.2 | 增持 | | 01055.HK | 南方航空H | 2.57港元 | 430 | -42 | -16 | 50 | 94 | - | 13 | 7 | 1.7 | 增持 | | 600029.SH | 南方航空 | 5.47元 | 991 | -42 | -16 | 50 | 94 | - | 21 | 11 | 2.8 | 增持 | | 601021.SH | 春秋航空 | 56.98元 | 558 | 23 | 29 | 38 | 44 | 18 | 14 | 12 | 2.9 | 增持 | [28] 可比航空公司估值参考 报告给出了不同地区多家航空公司的收盘价、交易货币、市值、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率、负债率等估值参考数据 [29]