报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长13%和20%，棉袜业务高质量快速增长，无缝服饰盈利表现改善，后续有望继续提升 [1][2] - 公司完善一体化产业链建设，中长期海外产能持续扩建，现金流及存货管理基本正常 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72亿、4.24亿、4.80亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入25.7亿元，同比增长13%；归母净利润3.25亿元，同比增长20%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长22%；毛利率28.8%，同比提升2.8pct；净利率12.6%，同比提升0.8pct [1] - 2024Q4收入6.5亿元，同比增长4%；归母净利润0.6亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长4%；毛利率28.9%，同比提升3.1pct；净利率9.5%，同比下降1.7pct [1] - 2024全年拟分配现金股利每股0.30元（含税），股利支付率约为55%，以2025年3月24日收盘价计算的股息率约为3% [1] 分业务情况 - 棉袜业务：2024年收入18.4亿元，同比增长16%；销量3.78亿双，同比增长14%；毛利率30.0%，同比提升0.6pct；估算净利率约为14.5% [2] - 无缝业务：2024年收入6.6亿元，同比增长6%；销量3332万件，同比增长25%；毛利率21.7%，同比提升9.0pct；判断净利率约为高单位数，后续盈利质量或仍有优化空间 [2] 产业链与产能 - 公司坚持建设独立一体化产业链，强化智能制造、开发设计能力，核心品类产品以机器针织一体成型为主，订单资源及客户合作有协同作用 [3] - 2024年产能利用率提升带动产量增长，2025年棉袜海外产能继续扩张、无缝设备利用率预计继续提升，中长期南定省项目推进有望扩大上游配套产能和下游织造规模 [3] 现金流及存货管理 - 2024年末存货同比增长30%至6.9亿元，全年存货周转天数同比减少6天至119.6天，应收账款周转天数同比增加2.4天至75.5天 [3] - 全年经营性现金流量净额3.4亿元，约为同期归母净利润的1.1倍，整体营运管理基本正常 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72亿、4.24亿、4.80亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2281|2574|2808|3107|3425| |增长率yoy（%）|-3.1|12.8|9.1|10.6|10.3| |归母净利润（百万元）|270|325|372|424|480| |增长率yoy（%）|3.3|20.2|14.4|14.0|13.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.77|0.92|1.05|1.20|1.36| |净资产收益率（%）|11.1|13.0|14.0|14.9|15.7| |P/E（倍）|13.6|11.3|9.9|8.7|7.6| |P/B（倍）|1.5|1.5|1.4|1.3|1.2| [5]