报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收24.12亿元，同比+16.8%；归母净利润2.91亿元，同比+39%；扣非净利润2.6亿元，同比+39.9% 2024Q4实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%，环比-0.4%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7亿元，同比-7% [7] - 2024年平稳收官，鹌鹑蛋增速略有放缓 鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收15.3/2.5/5.1/0.8亿元，同比+18.8%/13.9%/12.7%/9.6% 鱼制品仍有不错增长，量贩渠道带来一定增量，传统渠道也有稳定增长 鹌鹑蛋预计全年销售额4亿元左右，2024H2因基数较高增速略放缓 [7] - 全年成本回落盈利能力提升 2024年实现毛利率30.5%，同比+2.3pct，得益于成本回落；销售费用率同比+1.2pct，主要是综艺增加投流；管理费用率同比-0.3pct，得益于规模效应 实现净利率/扣非净利率12.2%/10.8%，同比+1.9/1.8pct 2024Q4实现毛利率31.0%，同比-1.6pct，环比+0.7pct，同比回落主要是2023Q4毛利率基数较高，以及新采购季鱼干成本上涨，环比有提升主要是费用Q4有收缩 2024Q4销售费用率同比+1.6pct，环比-1.8pct 24Q4实现净利率/扣非净利率12.0%/11.2%，同比-1.5/-2.3pct [7] - 继续强化鹌鹑蛋品类心智，积极开拓新渠道 鹌鹑蛋继续坚持做品牌，后续考虑拓宽流通渠道，随着成本回落和产能爬坡，鹌鹑蛋毛利率也有提升 渠道方面，公司积极接洽会员制商超，线上渠道思路也有转变，在不扰乱价盘的情况下定位为引流渠道 [7] - 考虑到鱼干成本上涨，略下调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.11/3.70/4.13亿元（此前2025 - 2026年分别为3.41/4.02亿元），同比+6.9%/+18.9%/+11.5%，对应PE为18/15/13X 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2065|2412|2738|2997|3237| |同比（%）|41.26|16.79|13.50|9.47|8.00| |归母净利润（百万元）|209.58|291.33|311.28|370.11|412.50| |同比（%）|68.17|39.01|6.85|18.90|11.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.46|0.65|0.69|0.82|0.91| |P/E（现价&最新摊薄）|26.46|19.04|17.82|14.98|13.44|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|12.30| |一年最低/最高价|10.14/16.01| |市净率(倍)|3.90| |流通A股市值(百万元)|3,740.93| |总市值(百万元)|5,546.00|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|3.15| |资产负债率(%,LF)|33.99| |总股本(百万股)|450.89| |流通A股(百万股)|304.14|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1458|1724|2121|2505| |货币资金及交易性金融资产|1058|1227|1568|1948| |经营性应收款项|34|28|31|31| |存货|317|401|435|437| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|49|68|88|88| |非流动资产|709|746|699|698| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|438|439|437|432| |在建工程|45|75|25|25| |无形资产|122|127|132|137| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|25|25|25|25| |其他非流动资产|80|80|80|80| |资产总计|2167|2470|2820|3203| |流动负债|694|729|761|789| |短期借款及一年内到期的非流动负债|302|302|302|302| |经营性应付款项|128|107|110|112| |合同负债|151|156|171|184| |其他流动负债|113|164|177|190| |非流动负债|43|43|43|43| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|9|9|9|9| |其他非流动负债|34|34|34|34| |负债合计|737|772|804|832| |归属母公司股东权益|1422|1685|1999|2348| |少数股东权益|8|13|17|23| |所有者权益合计|1430|1698|2016|2371| |负债和股东权益|2167|2470|2820|3203|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2412|2738|2997|3237| |营业成本(含金融类)|1677|1926|2087|2249| |税金及附加|13|15|16|18| |销售费用|289|323|351|375| |管理费用|91|93|96|97| |研发费用|48|52|57|61| |财务费用|(15)|(1)|(5)|(11)| |加:其他收益|34|41|45|50| |投资净收益|1|5|6|0| |公允价值变动|9|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|353|376|446|497| |营业外净收支|(8)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|345|371|441|492| |减:所得税|51|56|66|74| |净利润|293|315|375|418| |减:少数股东损益|2|4|5|5| |归属母公司净利润|291|311|370|412| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.65|0.69|0.82|0.91| |EBIT|328|370|437|480| |EBITDA|392|419|490|537| |毛利率(%)|30.47|29.63|30.37|30.50| |归母净利率(%)|12.08|11.37|12.35|12.74| |收入增长率(%)|16.79|13.50|9.47|8.00| |归母净利润增长率(%)|39.01|6.85|18.90|11.45|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|542|315|415|517| |投资活动现金流|(499)|(85)|(5)|(61)| |筹资活动现金流|(110)|(60)|(69)|(76)| |现金净增加额|(67)|170|341|380| |折旧和摊销|64|49|53|56| |资本开支|(197)|(91)|(11)|(61)| |营运资本变动|199|(62)|(24)|25|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.15|3.74|4.43|5.21| |最新发行在外股份（百万股）|451|451|451|451| |ROIC(%)|17.34|16.76|17.12|16.30| |ROE - 摊薄(%)|20.49|18.47|18.52|17.57| |资产负债率(%)|33.99|31.25|28.50|25.99| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.04|17.82|14.98|13.44| |P/B（现价）|3.90|3.29|2.77|2.36|[8]