报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行 2 月额外投放流动性概率低，资金面虽有压力但二季度债市或因流动性改善修复 [6][11][13] - 3 月 24 - 30 日信用债一级发行增加、成本下降，二级成交收益率下行、利差收窄 [6][18] - 上周转债指数下行、估值走低，短期交易难，建议防御等待配置机会 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债 - 央行 2 月资产负债表“对其他存款性公司债权”环比增 4336.6 亿，超公开市场操作规模，额外投放流动性概率低 [6][11] - 2 月流动性投放不慷慨致春节后资金利率收紧，跨季资金面有压力，但流动性有内生改善因素，二季度债市或修复 [6][13] 1.2 信用债 - 3 月 24 - 30 日信用债一级发行 3450 亿元，环比增 18%，净融入 418 亿元，各等级发行成本下降 [18][76][77] - 各期限、等级信用债收益率下行 6 - 10bp，中长端信用利差收窄 10bp，各等级期限利差震荡，中短期限等级利差收窄 [18][81][83] - 城投债各省信用利差整体收窄 7bp，内蒙古、河北、湖南等走阔；产业债各行业利差收窄 8bp，地产仍在调整 [18][85][90] - 二级成交换手率下滑，前十均为地方国企，高折价债券多为房企债，部分房企个体估值走阔 [18][88][91] 1.3 可转债 - 上周权益指数全线下跌，转债指数下行 1.37%，平价中枢、转股溢价率中枢下降，日均成交额收缩 [19][20] - 高估值叠加权益指数新高后转债上行压力大，短期交易难，建议防御等待配置机会 [20] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 中国将公布 3 月 MLF 操作情况，美国将公布 2 月核心 PCE、3 月密歇根大学消费者信心指数等 [21] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行 8063 亿政府债，其中国债 3500 亿、地方债 3363 亿、政金债 1200 亿 [22][23] 2 利率债回顾与展望：资金面压力缓和 2.1 央行投放及资金面情况 - 央行公开市场投放放量，当周逆回购投放 14117 亿，净投放 3785 亿 [28] - 资金市场成交量修复、价格回落，存单长期限占比回升，一级价格分化、二级价格修复 [29][33] 2.2 宽货币预期波动较大 - 上周债市围绕货币政策预期震荡，各期限走势分化，5Y 国债上行幅度最大，1Y 国开债修复最多 [43][44] 3 高频数据：大宗价格表现偏弱 - 生产端开工率分化，高炉开工率上升，石油沥青等开工率下降，3 月上旬日均粗钢产量同比增速 9% [52] - 需求端乘用车批发及零售同比增速高，土地成交量回升但同比为负，30 大中城市商品房销售面积同比增 12.3%，出口指数下降 [52][54] - 价格端原油价格震荡，铜铝、煤炭价格分化，中游建材价格下降，螺纹钢去库慢，下游消费端价格有变动 [54] 4 信用债回顾：市场有所企稳，利差大幅收窄 4.1 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低均无，海外评级下调涉及海通国际证券集团有限公司 [74] - 信用债重大负面事件涉及华闻传媒投资集团股份有限公司、贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司 [75] 4.2 一级发行：取消发行频率减少，发行成本略有下降 - 3 月 24 - 30 日信用债一级发行环比增 18%，总偿还量下滑，净融入 418 亿元，取消发行金额环比降 53% [76][77] - 各等级发行成本下降，中低等级回落多，AA/AA - 级新债供给低位 [77] 4.3 二级成交：收益率下行、利差收窄，换手率环比下滑 - 信用债收益率下行 6 - 10bp，中长端信用利差收窄 10bp，各等级期限利差震荡，中短期限等级利差收窄 [81][83] - 城投债各省信用利差整体收窄 7bp，部分中等估值区域走阔；产业债各行业利差收窄 8bp，地产仍在调整 [85][90] - 二级成交换手率下滑，前十为地方国企，高折价债券多为房企债，部分房企个体估值走阔 [88][91]