报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年量增驱动收入高增，盈利水平稳定，看好2025年超品拓店潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.92亿、15.01亿、16.72亿元，给予2025年市盈率估值9 - 11X，对应合理价值区间6.11 - 7.47港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月24日收盘价4.52港元，52周股价波动3.02 - 4.98港元，总股本2068百万股，总市值9346百万港元 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.3%、13.3%、7.4%，相对涨幅分别为10.9%、 - 5.9%、 - 11.6% [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423|10074|11486|12914|14355| |(+/-)YoY(%)|21.0%|19.6%|14.0%|12.4%|11.2%| |净利润(百万元)|961|1149|1292|1501|1672| |(+/-)YoY(%)|28.7%|19.5%|12.5%|16.2%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.46|0.56|0.62|0.73|0.81| |毛利率(%)|41.1%|41.5%|41.0%|41.2%|41.3%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.3%|12.1%|12.3%|12.1%|[5] 经营情况分析 - 2024年全年收入增19.6%至100.7亿元，成人及儿童鞋服均显著量增，多数品类ASP同比提升，线下收入增22.4%快于电商的12.2%，毛利率提升0.4pct至41.5%，归母净利润增19.5%至11.5亿元，归母净利率持平于11.4%，拟派末期股息10港仙，全年派息率45%同比提升4.8pct，存货/应收/应付周转天数同比变动 + 14/0/ - 22天，存货额同比增56.2%，年末应收账款增14.5%，年内新增应收账款同比降23% [6] - 鞋/服收入分别同比增长21.2%/17.1%，由21.3%/14.1%量增驱动，成人/儿童收入同比增19.2%/19.5%至77.6/23.4亿元，成人鞋/服/儿童鞋/服ASP同比变动 + 1.4%/+1.2%/ - 5.1%/+6.5% [6] - 2024年线上收入同比增22.4%，国内成人/儿童店铺净增0.3%/0.1%，店效分别同比提升18.6%/23.6%，成人/儿童平均店面积提升11/9平米至149/112平米，2024年10月/4月成人十代店/儿童五代店落地，年底增加至3/82家，2024年12月开设首批超品店，2025年将积极拓展 [6] - 电商收入同比增12.2%，占比降1.7pct至25.9%，基于大数据分析精准开发线上专供品，2024全年净开海外门店105家（8.3%），2024年4月海外电商独立网站上线，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024 - 2027E）|市盈率（X）（2024 - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |李宁|2331.HK|440|17.02|3119、3398、3735、 - |14.11、12.95、11.78、 - | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842、14725、16504、18396|14.87、17.01、15.17、13.61| |特步国际|1368.HK|146|5.27|1137、1499、1664、1817|12.86、9.76、8.79、8.05| |平均| - | - | - | - |13.95、13.24、11.91、10.83|[7] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为11486、12914、14355百万元，归母净利润分别为1292、1501、1672百万元等 [8]