报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市可能阶段性震荡，2025 年债市无趋势性机会也无大熊市 [1][2] - 2025 年经济可能企稳，2026 年可能小反弹，预判 10Y/30Y 国债收益率高点 2025 年看 1.9%/2.2%，2026 年看 2.1%/2.4% [2] 根据相关目录分别进行总结 MLF 招标方式改革 - 3 月起 MLF 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式操作，预计有多个中标利率，最低可能低于 2%，加权平均中标利率约 2.0%，央行或不再公布中标利率以淡化政策利率色彩 [1] - MLF 定位于流动性提供工具，类似买断式逆回购，招标方式改革使其更市场化，加权平均中标利率与同业存单利率相关，央行可通过控制招标规模影响市场利率 [1] 央行货币政策及经济形势 - 央行边际上可能略微宽松，但短期内不会明显宽松，一季度经济数据好坏参半，经济逐步企稳，大幅宽松必要性不高 [1] - 中国经济负循环接近尾声，社会预期企稳改善，消费可能逐步复苏，2025 年社融增速可能走平，投资增速有望平稳，股市明显回暖 [2] 债市情况 - 长债收益率过低加剧银行净息差压力，2025 年初央行推动长债收益率适度回升缓解倒挂压力 [1] - 短期内降准必要性不高，当前降准对银行经营业绩帮助小，MLF 招标方式改革也降低了降准必要性 [1] - 25Q1 债市明显调整，单边快速调整阶段可能接近尾声，10Y 国债到 1.9%后债市阶段性震荡，1Y 左右债券安全边际高，10Y 国债收益率 1.9%以上有配置价值 [2] - 10Y 国债收益率 1.9%以上建议逐步配置，1.8%以下建议大幅减仓；5Y 国股二级资本债 2.3%以上建议配置，2.1%以下建议减仓做小波段 [2]