报告公司投资评级 - 报告给予希玛医疗“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年3月21日希玛医疗发布2024年报，营收19.13亿港元（-0.56%），股东应占溢利-1.35亿港元（同比转亏），经调股东应占溢利0.59亿港元（+5.66%） [1] - 费用优化对冲毛利率下滑，但非现金减值冲击报表，调整项主要系非流动资产减值亏损1.28亿港元，全司全年合计减值1.98亿港元 [2] - 眼科短期承压，牙科业务/爱康健持续发力，其他医疗服务和视力辅助产品收入下滑 [3] - 深港融合加速，差异化跨境医疗路径已现雏形，公司重点布局深港口岸医疗生态 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收为21.79/24.64/27.67亿港元，归母净利润为0.75/0.93/1.11亿港元，对应PE为26X/21X/18X [4] 各业务情况总结 眼科业务 - 收入12.11亿港元（-4.34%），香港眼科业务总计-2.09%，内地眼科业务总计-6.93%，主要系手术单价就市况而下调（-16.97%） [3] 牙科业务 - 收入5.07亿港元（+18.50%），主要系主打港人医疗的内地爱康健业务持续扩张，长者医疗券政策落地带来直接收入1510万港元、患者额外消费1830万港元 [3] 其他医疗服务 - 收入0.38亿港元（-19.87%），主要系香港肿瘤中心战略收缩 [3] 视力辅助产品 - 收入1.56亿港元（-3.82%），主要系内地产品需求降低 [3] 财务数据总结 2024年实际数据 - 营业收入19.13亿港元（-0.56%），归属母公司净利润-1.35亿港元（-318.01%），每股收益-0.11元，市盈率-18.34，市净率1.44，净资产收益率-7.71% [1][5] 2025 - 2027年预测数据 - 营收分别为21.79/24.64/27.67亿港元，归母净利润分别为0.75/0.93/1.11亿港元，对应PE为26X/21X/18X [4] - 成长能力方面，营业收入增速分别为13.9%/13.1%/12.3%，营业利润增速分别为203.0%/23.0%/18.7%，归属母公司净利润增速分别为155.8%/23.5%/19.1% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为30.9%/31.3%/31.5%，净利率分别为3.5%/3.8%/4.0%，ROE分别为4.2%/5.0%/5.8%，ROIC分别为5.2%/6.0%/6.7% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为31.5%/32.4%/33.0%，净负债比率分别为-25.8%/-32.2%/-38.5%，流动比率分别为1.69/1.81/1.92，速动比率分别为1.59/1.71/1.83 [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.78/0.83/0.88，应收账款周转率分别为35.27/35.16/35.04，应付账款周转率分别为25.85/26.29/26.22 [10] - 每股指标方面，每股收益分别为0.06/0.07/0.09元，每股经营现金分别为0.11/0.14/0.16元，每股净资产分别为1.43/1.48/1.53元 [10] - 估值比率方面，P/E分别为26.14/21.17/17.78，P/B分别为1.10/1.06/1.03，EV/EBITDA分别为9.68/7.02/5.11 [10] 业务布局总结 - 深圳爱康健口腔医院纳入大湾区长者医疗券试点，持续受益于港人北上需求 [4] - 关停业绩欠佳的佛山眼科医院、南山眼科诊所和深圳两间亏损的牙科诊所，拟在福田口岸新建1间牙科诊所，2025年初收购莲塘口岸1间牙科连锁诊所 [4] - 深圳希华爱康健医院已于2025年1月15日试运营，打造首个港式口岸综合医院，主打眼科/牙科/影像等特色科室 [4]