报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比大幅增加，净融资额环比上升；二级市场成交量、换手率环比上升，短期交易情绪提振，中短端收益率环比下行，信用利差整体压缩；有三起负面舆情；受货币政策委员会例会影响，市场对货币政策预期边际改善，短期交易情绪提振，但25Q2债市或维持震荡，信用利差继续大幅收窄可能性较低；对不同券种给出投资建议 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额641亿元，环比增加618亿元，总发行量4282亿元，环比增加1552亿元，总偿还量3641亿元，环比增加934亿元；资产支持证券净融资额-93亿元，环比减少215亿元；分产品看，城投债净融资额589亿元，环比增加123亿元，产业债净融资额611亿元，环比增加584亿元，金融债净融资额-559亿元，环比减少89亿元 [8] - 发行和兑付数量：城投债发行数量环比增加13支，兑付数量环比减少10支；产业债发行数量环比增加79支，兑付数量环比增加39支；金融债发行数量环比增加12支，兑付数量较上周无变化 [9] - 发行成本：信用债除AA产业债发行利率上行幅度较大外，其他券种涨跌互现，AA主体城投债和AA+主体产业债加权平均发行利率压缩幅度较大，分别下行12BP和21BP，AAA主体金融债加权平均发行利率小幅上行3BP；资产支持证券方面，本周ABS发行利率（除AAsf级以外）较上周有不同程度下降，ABN发行利率较上周宽幅波动 [16][17] 二级市场 - 成交情况：成交量方面，本周信用债（不含资产支持证券）成交量环比增加213亿元，城投债、产业债成交量增加，金融债成交量减少，资产支持证券成交量增加；换手率方面，本周信用债换手率整体上行，城投债、产业债、资产支持证券换手率上行，金融债换手率下行 [19] - 收益率：本周除10Y及以上AAA -和AAA+信用债收益率小幅上行外，其余期限和评级的信用债收益率均有不同程度下行；分品种看，各品种AA+级5Y收益率均有不同幅度下行 [21][22] - 信用利差 - 总体情况：本周各行业信用利差除休闲服务业AA级信用债利差小幅走扩外，其他各行业不同评级信用债均有不同幅度压缩 [24] - 城投债：分期限看，不同期限城投信用利差均下行；分地区看，各地区城投信用利差均下行，部分地区压缩幅度在10BP及以上；还列出了不同评级城投债信用利差前五地区 [28][30] - 产业债：本周产业债信用利差全面收窄，不同评级产业债3Y和5Y利差压缩幅度相对较大，高评级产业债3Y利差与1Y形成倒挂，3Y配置性价比不高，建议负债端稳定的机构拉长久期，配置5Y及以上期限产业债 [32] - 银行资本债：本周银行资本债信用利差全面收窄，商业银行二级资本债和5Y商业银行永续债表现较好；AA+级别的>3Y二级资本债以及AAA -、AA+级>3Y银行永续债仍具挖掘空间，建议适度下沉配置 [36] 本周债市舆情 山西美锦能源股份有限公司“美锦转债”列入观察名单，江苏中南建设集团股份有限公司“20中南建设MTN001”展期，上海世茂股份有限公司“HPR01优”发生实质性违约 [1][41] 投资建议 25Q2债市或维持震荡，信用利差继续大幅收窄可能性较低；10Y以上中债隐含评级AAA+级信用债收益率上行，利差走扩；城投债5 - 10Y信用利差有收窄空间，建议负债端久期长的机构配置发达地区优质城投主体；产业债高评级3Y利差倒挂，建议负债端稳定的机构配置5Y及以上期限品种；银行资本债AA+级别的>3Y二级资本债以及AAA -、AA+级>3Y银行永续债有挖掘空间，建议下沉配置；同时关注资金面变化对信用利差的扰动 [2][3][42]