报告公司投资评级 - 报告对劲仔食品的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，鱼制品基本盘增长较好，直营渠道红利释放，成本利好带动毛利率上行，全年盈利水平提升，行业渠道红利仍在，2025年增长仍可期，但参考最新财报下调了2025 - 2026年营收和EPS预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[2][3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91%；24Q4营业总收入6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长 - 6.97%[2] 分析判断 鱼制品基本盘增长较好，直营渠道红利释放 - 分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.30亿元，同比分别+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%/+16.63%，其他产品高增主因礼盒收入增加[3] - 分地区看，2024年在华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上渠道营收分别为6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91亿元，同比分别+32.84%/+12.97%/+19.76%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%，华东市场因线下零食专营渠道收入增长，境外因食品零售商认可度提升收入高增[3] - 分渠道看，2024年经销/直营营收分别为18.27/5.85亿元，同比分别+9.70%/+46.35%，直营高增因线下零食专营渠道收入增长[4] 成本利好带动毛利率上行，全年盈利水平提升 - 成本端，2024年/24Q4毛利率分别为30.47%/30.99%，同比分别+2.30/-1.62pct，全年毛利率提升因部分原辅料价格下降[5] - 费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，同比分别+1.21/-0.28/+0.09/-0.24pct；24Q4分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，同比分别+1.63/-0.36/+0.13/-0.01pct，销售费用率增长因销售人员薪酬等增加，财务费用率下降因汇兑收益增加[5] - 利润端，2024年/24Q4归母净利润率分别为12.08%/11.97%，同比分别+1.93/-1.39pct；24年/24Q4扣非净利率分别为10.82%/11.19%，同比分别+1.79/-2.27pct，全年盈利水平提升，24Q4受成本、费用因素略有承压[5] 行业渠道红利仍在，25年增长仍可期 - 休闲零食行业受益于新兴渠道快速发展，在消费整体偏弱背景下实现alpha增长，公司2024年零食专营渠道成增长重要动力，行业渠道红利仍在，公司产品矩阵丰富适配渠道，2025年有望借势实现较好增长[6] 投资建议 - 将公司2025 - 2026年营收预测从30.36/36.37亿元下调至27.58/31.32亿元，新增2027年营收35.21亿元预测；将2025 - 2026年EPS预测从0.83/1.01元下调至0.75/0.87元，新增2027年EPS 1.00元预测，对应3月24日收盘价12.3元/股，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级[8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,065|2,412|2,758|3,132|3,521| |YoY（%）|41.3%|16.8%|14.3%|13.6%|12.4%| |归母净利润(百万元)|210|291|339|392|453| |YoY（%）|68.2%|39.0%|16.3%|15.6%|15.6%| |毛利率（%）|28.2%|30.5%|30.0%|30.6%|31.3%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.75|0.87|1.00| |ROE|16.0%|20.5%|19.2%|18.2%|17.4%| |市盈率|25.78|18.78|16.37|14.16|12.25|[9] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入（百万元）|2,412|2,758|3,132|3,521| | |YoY(%)|16.8%|14.3%|13.6%|12.4%| | |营业成本（百万元）|1,677|1,929|2,173|2,420| | |销售费用（百万元）|289|292|329|366| | |管理费用（百万元）|91|99|113|127| | |财务费用（百万元）|-15|-7|-11|-17| | |研发费用（百万元）|48|58|72|77| | |营业利润（百万元）|353|405|478|565| | |利润总额（百万元）|345|399|472|559| | |所得税（百万元）|51|56|75|101| | |净利润（百万元）|293|343|396|458| | |归属于母公司净利润（百万元）|291|339|392|453| | |YoY(%)|39.0%|16.3%|15.6%|15.6%| | |每股收益（元）|0.65|0.75|0.87|1.00| |现金流量表|净利润（百万元）|293|343|396|458| | |折旧和摊销（百万元）|64|37|41|45| | |营运资金变动（百万元）|199|-72|-1|17| | |经营活动现金流（百万元）|542|313|441|530| | |资本开支（百万元）|-197|-137|-137|-137| | |投资（百万元）|-310|0|0|0| | |投资活动现金流（百万元）|-499|-128|-127|-133| | |股权募资（百万元）|0|0|0|0| | |债务募资（百万元）|150|0|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|-110|-6|-6|-6| | |现金净流量（百万元）|-67|178|307|391| |资产负债表|货币资金（百万元）|675|853|1,160|1,551| | |预付款项（百万元）|14|16|17|19| | |存货（百万元）|317|459|488|526| | |其他流动资产（百万元）|452|460|471|486| | |流动资产合计（百万元）|1,458|1,787|2,137|2,582| | |固定资产（百万元）|428|493|555|612| | |无形资产（百万元）|122|125|128|131| | |非流动资产合计（百万元）|709|802|890|975| | |资产合计（百万元）|2,167|2,588|3,027|3,557| | |短期借款（百万元）|300|300|300|300| | |应付账款及票据（百万元）|128|155|166|188| | |其他流动负债（百万元）|266|317|348|398| | |流动负债合计（百万元）|694|772|814|886| | |其他长期负债（百万元）|43|43|43|43| | |非流动负债合计（百万元）|43|43|43|43| | |负债合计（百万元）|737|815|857|929| | |股本（百万元）|451|451|451|451| | |少数股东权益（百万元）|8|13|17|23| | |股东权益合计（百万元）|1,430|1,773|2,170|2,628| | |负债和股东权益合计（百万元）|2,167|2,588|3,027|3,557| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率|16.8%|14.3%|13.6%|12.4%| | |成长能力 - 净利润增长率|39.0%|16.3%|15.6%|15.6%| | |盈利能力 - 毛利率|30.5%|30.0%|30.6%|31.3%| | |盈利能力 - 净利润率|12.1%|12.3%|12.5%|12.9%| | |盈利能力 - 总资产收益率 ROA|13.4%|13.1%|12.9%|12.7%| | |盈利能力 - 净资产收益率 ROE|20.5%|19.2%|18.2%|17.4%| | |偿债能力 - 流动比率|2.10|2.31|2.62|2.91| | |偿债能力 - 速动比率|1.56|1.63|1.93|2.22| | |偿债能力 - 现金比率|0.97|1.10|1.43|1.75| | |偿债能力 - 资产负债率|34.0%|31.5%|28.3%|26.1%| | |经营效率 - 总资产周转率|1.21|1.16|1.12|1.07| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.65|0.75|0.87|1.00| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.15|3.90|4.77|5.78| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.20|0.69|0.98|1.18| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.10|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|18.78|16.37|14.16|12.25| | |估值分析 - PB|4.34|3.15|2.58|2.13|[11]