报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2月券商指数横向窄幅震荡整理重心提高，板块全面反弹，平均P/B震荡区间上移；权益分化走强、固收大幅回调，自营难明显增长，经纪、两融业务向好，投行股权融资规模回落[3] - 预计3月自营业务投资收益总额在前两月平均水平小幅波动，经纪业务景气度保持高位有望创新高，两融业务贡献度维持高位，投行业务总量明显增长，整体经营业绩环比波动收敛[3] - 目前券商指数处于震荡整固期，后续增量政策或出台，证券行业有望进入上升周期，建议关注头部、低估值、财富管理突出及权益敞口大的券商[3] 根据相关目录分别进行总结 2025年2月券商板块行情回顾 - 2月券商指数春节后先强后震荡，月末有起伏，整体横向窄幅震荡重心提高，中信二级行业指数证券Ⅱ涨2.22%，跑赢沪深300指数0.31个百分点，排名上升，振幅收窄，成交放量[4] - 2月42家单一证券业务上市券商37家上涨，头部券商分化加剧，中小及弹性券商分化，过半数个股未跑赢指数，结构性行情集中于部分个股[5][7] - 2月券商板块平均P/B震荡区间为1.370 - 1.453倍，上限及下限环比提高，截至2月底为1.409倍，低于2016年以来平均估值[8] 影响2025年2月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - 权益市场分化走强，港股带动A股各指数重回震荡上涨，科技类板块普涨，权益自营业务有望显著改善；固收市场大幅回调，固定收益类自营业务承压，股债对冲下自营业务投资收益难明显增长[12][14][15] - 2月全市场日均股票成交量和成交总量大幅回升，行业经纪业务景气度回升至去年四季度以来高位[17] - 截至2月底，全市场两融余额回升至去年四季度以来新高，两融业务对单月经营业绩边际贡献转正，业绩贡献度维持高位[20] - 2月股权融资规模显著回落，债权融资规模回升，但投行业务总量环比仍大幅下滑[22] 上市券商2025年3月业绩前瞻 - 3月权益类指数震荡加剧，强弱易位，分化程度较轻，权益自营业务操作难度提高，预计环比下滑；固收类指数延续调整，经营环境低迷，自营业务难有起色但环比或改善，自营业务投资收益总额预计在前两月平均水平小幅波动[27][30][31] - 3月全市场日均成交量下滑，但交易日增多，预计经纪业务景气度保持去年四季度以来高位并有望创新高[31] - 3月两融余额创新高，虽权益市场调整有所松动但幅度有限，预计两融业务保持正向边际贡献，业绩贡献度维持高位[32] - 3月股权融资规模预计大幅增长，债权融资规模环比小幅波动，投行业务总量预计明显增长，整体经营业绩环比波动收敛[32][33] 投资建议 - 3月券商指数月线呈十字星，处于震荡整固趋势，平均P/B在1.40 - 1.46倍窄幅区间波动，低于2016年以来平均估值[34] - 随着增量政策推出，宏观经济向好，证券行业经营环境有望回暖进入上升周期，建议关注头部、低估值、财富管理突出及权益敞口大的券商[34][35]