报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2024年我国债券大牛市使利率过快下行，央行引入买卖国债的新型货币政策工具，报告探讨各国通过买卖国债控制收益率曲线及债券市场表现，海外经验显示物价低迷时央行买入国债，物价回升则缩表，我国目前物价低迷，买卖国债以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性，短期流动性投放仍依赖公开市场操作 [1][5][8] 各目录总结 我国为何引入买卖国债 2024年各期限国债收益率加速下行，机构追捧长期债券使期限利差压缩，央行多次提示利率风险，5月30日《金融时报》首次提及买卖国债可能性，6月19日央行行长表示要保持正常收益率曲线，7月提出“先借入，后卖出”概念，8 - 12月央行公开市场净买入国债，截止2025年2月底央行资产负债表中对政府债权提升至2.8万亿元，增加卖出国债操作空间 [2][9][10] 央行买入国债对长短端债券收益率有何影响 美国：1942 - 1951年 二战使美国财政赤字扩大，美联储1942年3月至1951年3月实施YCC政策，将长期国债收益率固定在2.5%以下，短期国库券收益率压低至0.375%，降低政府融资成本，但战后通胀加剧、市场变化，美联储失去对收益率曲线完全控制，政策退出后利率飙升 [17][19][21] 日本：2016 - 2024年 量化宽松未达通胀目标，日本经济面临通缩，2016年9月推出YCC政策，维持10年期国债收益率在零水平附近，2023年通胀回升至2%，市场抛售压力加剧，日央行逐步退出，政策达成通胀目标但内生性通胀不足，副作用显著 [23][28][35] 澳大利亚：2020 - 2021年 新冠疫情冲击经济、通胀低于目标、传统货币政策空间受限，澳联储2020年3月至2021年11月实施YCC政策，将3年期国债收益率目标设定为0.25%后下调至0.1%，政策初期收益率收敛，经济复苏，但后期通胀上升，市场信任度下降，澳联储放弃政策 [37][38][39] 海外借入经验总结 美国因二战低利率融资和维持金融市场稳定实施YCC，因通胀和政策冲突退出；日本因通缩和QQE未达目标实施，因通胀回升和市场压力退出；澳大利亚因疫情冲击、通胀低和传统政策受限实施，因经济复苏和通胀上升退出 [44] 央行卖出国债对长短端债券收益率有何影响 主动卖出 - 新西兰：2022年起：疫情后经济复苏、通胀加剧，新西兰联储2022年2月23日决定收紧货币政策，以每财年50亿纽元速度卖债，短期2年期和10年期国债收益率上扬，长期10年国债收益率从2.79%升至4.66% [47][48] - 瑞典：2023年起：疫情后经济复苏、通胀上升，瑞典央行2023年2月9日计划卖出国债，长期国债收益率波动上升，政策实施中多轮加息带动短期收益率上行，收益率曲线倒挂 [52][53][55] 被动卖出 大部分央行选择资产自然到期的被动QT，如美联储2022年4月披露QT计划，调控证券到期后本金再投资金额，10年期国债收益率波动上升 [59] 海外卖出经验总结 新西兰因通胀压力实施主动QT；瑞典因经济复苏和通胀上升主动卖出国债；美国通过调控证券到期后本金再投资金额实施被动QT [62] 海外买入和卖出国债对我国有何启示 海外央行买卖国债触发因素多为物价，我国目前物价低迷，买卖国债以买入释放流动性为主，买入效果需观察央行前瞻指引有效性，短期流动性投放依赖公开市场操作 [5][63]